证券投资学之衍生投资工具

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1、第四章 衍生投资工具1 权证一、权证的定义 权证是指由标的证券的发行人或第三方发 行的、能够按照特定的价格在特定的时间 内购买或出售一定数量标的证券的选择权 凭证。 二、权证的种类 1、按买卖方向分为认购权证和认沽权证 2、按权利行使期限分为欧式权证和美式权 证3、按发行人不同分为股本权证和备兑权证 备兑权证属于广义的权证，它给予持有者 按某一特定价格购买或出售某种证券的权 利，投资者以一定的代价(备兑凭证发行 价)获得这一权利，在到期日可根据标的 证券的价格情况选择行使或不行使该权利 。和一般的权证不同，备兑权证由有关证 券对应的上市公司以外的第三者发行，通 常是由资信良好的金融机构发行。

2、4、按权证行使价格与标的证券的市场价格 的关系，分为价内权证、价平权证和价外 权证 5、按结算方式可分为证券结算型权证和现 金结算型权证三、权证价值及其影响因素1、内在价值 指权证合约本身所具有的价值，也就是 权证购买者如果立即执行该权证所能获得 的收益。 对于认购权证来说： 相反，对于认沽期权：2、时间价值 也称外在价值，是指权证购买者为购买 权证而实际付出的价格超过该权证之内在 价值的部分。3、影响因素 （1）标的证券的现价 （2）权证的执行价格 （3）标的证券的价格波动幅度 （4）距离权证到期的时间长短 （5）标的证券预计派发的股息与红利四、权证的发行 权证一般采取两种方式发行。最常用的

3、一 种方式是，在新发行优先股或公司债券时 对优先股或公司债的投资者发行权证，因 投资者对权证无须支付认购款项，从而可 增强公司优先股或债券对投资者的吸引力 。另一种发行方式为单独发行，是发行公 司对老股东的一种回报。其具体做法是按 老股东的持股数量以一定比例对其发放。五、认股权证与股票的优先认股权的区别2 可转换证券一、可转换证券的定义 可转换证券是指发行人以法定程序发行， 持有人在一定时间内依据约定的条件可以 转换成一定数量的另一类证券（通常是转 换成普通股票）的证券。 可转换证券主要分为两类：一类是可转换 债券，另一类是可转换优先股票 。二、可转换证券的特点1.可以转换成普通股票 。 2.

4、有事先规定的转换期限。 3.可转换证券的形式和持有者的身份随着证 券的转换而相应转换。 4.可转换证券的市场价格变动比一般债券频 繁，并随本公司普通股票价格的升降而增 减。三、可转换证券的要素1、基准股票 2、票面利率3、期限 期限越长，可转换证券的投资价值越大。 4、请求转换期限。指可转换证券转换为普 通股份的起始日至结束日的期间。 （1）发行公司制定一个特定的转换期限 （2）发行公司不制定特定期限5、转换比例和转换价格。 转换比例是指一定面额可转换证券可转换成普 通股的股数。转换价格指可转换证券转换为每 股普通股份所支付的价格。 转换比例可转换证券面值/转换价格 转换价格可转换证券面值/转

5、换比例 影响因素 （1）公司股票的市场价格 （2）债券期限 （3）票面利率6、转股价修正条款7、可转换公司债券的附加条款 （1）赎回条款 （2）回售条款 （3）强制性转股条款 到期无条件强制性转股 转换期内有条件强制性转股 转换期内有条件强制性转股及到期强制性 转股 四、可转换证券的价值分析（一）可转换证券的价值 可转换证券的价值有投资价值、转换价值 、理论价值及市场价值之分。 1、可转换证券的投资价值 可转换证券的投资价值是指当它作为不具 有转换选择权的一种证券的价值。 例：以可转换债券为例，假定该债券的面 值为1000元，票面利率为8，剩余期限 为5年，同类债券的必要收益率为9%,到 期时

6、要么按面值还本附息，要么按规定的 转换比例或转换价格转股，那么，该可转 换债券当前的投资价值为： 2、可转换证券的转换价值 指实施转换时得到的标的股票的市场价 值。 转换价值标的股票市场价格转换比例3、可转换证券的理论价值 可转换证券的理论价值，也称内在价值， 是指将可转换证券转股前的利息收入和转 股时的转换价值按适当的必要收益率折算 的现值。4、可转换证券的市场价值 可转换证券的市场价值也就是可转换证券 的市场价格。可转换债券的市场价值一般 保持在它的投资价值和转换价值之上。（二）可转换证券的转换平价 可转换证券的转换平价是指使可转换证 券市场价值等于该可转换证券转换价值的 标的股票的每股价

7、格。 可转换证券的市场价格转换比例转换平价 可转换证券的转换价值转换比例标的股票市场价格 转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换 价值 转换升水比率转换升水/可转换证券的转换价值（转换平价标的股票的市场价格）/标的股票的市 场价格 转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场 价格 转换贴水比率转换贴水/可转换证券的转换价值 （标的股票的市场价格转换平价）/标的股票的市 场价格例：某公司的可转换债券，面值为1000元 ，转换价格为25元，当前市场价格为 1200元，其标的股票当前市场价格为26 元。 该债券转换比例10002540股 该债券当前的转换价值40261040元 该债券当前的转

8、换平价12004030元 由于该债券1200元的市场价格大于其 1040元的转换价值，因此该债券当前处 于转换升水状态。 该债券转换升水12001040160 元 该债券转换升水比率1601040（3026） 2615.383 金融期货一、金融期货的含义与特征 1、期货交易的定义 期货交易是指买卖双方支付一定数量的保 证金，通过期货交易所进行的以将来的特 定日作为交割日，按约定价格卖出或买进 标的资产的交易方式。主要包括：商品期 货和金融期货。 2、期货交易与现货交易的区别 （1）交易对象不同。 商品现货交易的对象是某一具体形态的商品， 证券现货交易的对象是股票或债券，期货交易 的对象是期货合

9、约。 （2）交易目的不同。 （3）了结方式不同。 现货交易通常以商品、证券与货币的转手而结 束交易活动。期货交易做相反交易对冲了结 。3、证券期货交易的特点交易对象是金融工具的标准合约对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机 性采用有形市场形式，实行保证金制度和逐日 盯市制定，交易安全可靠交易者众多，交易灵活，流动性好二、金融期货的功能1、套期保值 原理：期货价格和现货价格的变动趋势通常相 同，且趋于一致。 因为具有最后交割的可能性，期货价格和标的 物的现货价格之间才具有内在的联系。随着期 货交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产 的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格 等于或非常接近于现货的

10、价格，不然的话，就 存在无风险套利机会 。 （1）空头套期保值 （2）多头套期保值 当标的证券没有收益，或者已知现金收益 较小、或者已知收益率小于无风险利率时 ，期货价格应高于现货价格。现货价格期货价格 当标的证券的已知现金收益较大，或者已 知收益率大于无风险利率时，期货价格应 小于现货价格。 现货价格期货价格2、价格发现功能 3、投机功能 4、套利功能三、金融期货的品种1、外汇期货 2、利率期货 利率期货是为适应人们管理利率风险的需 要而产生的一种金融期货，其标的物是一 定数量的某种与利率相关的金融工具。 3、股票期货 实行现金交割4、股票价格指数期货 股票价格指数期货是为适应人们管理股 市

11、风险，尤其是系统性风险的需要而产生 的一种金融期货，其标的物是股票价格指 数。 交易对象是经过统计处理的股票综合指数 ，而不是股票 采用现金结算，不用实物交割 可以进行套期保值股票指数期货交易现货市场股票指数期货市场 1996年3月1日1996年3月1日 股票价值：股票价格指数117 451000=45000卖出股票指数期货，价值 58500股票指数期货交易操作1996年6月1日1996年6月1日 股票价值：股票价格指数112 431000=43000买进股票指数期货合同，价 值56000元 计算结果：计算结果： 由于股价下跌，损失 2000元期货交易产生2500元利润4 金融期权一、金融期权

12、的含义 期权又称选择权，是指其持有者能在规定 的期限内按交易双方商定的价格购买或出 售一定数量的某种特定商品的权利。期权 交易就是对这种选择权的买卖。金融期权 是指以金融商品或金融期货合约为标的物 的期权交易形式。二、期权合约的要素 卖方 买方 期权权利金 合约月份 最后交易日 履约方式 交易单位及其价位变动幅度三、金融期权的基本类型1、看涨期权（买入期权） 依据买卖双方签订的契约，买者（持票人）在 协定期内有权按照双方协定价格向卖者（出票 人）买进一定数量的指定证券。 2、看跌期权（卖出期权） 依据买卖双方签订的契约，买者（持票人）在 协定期内有权按照双方协定价格向卖者（出票 人）卖出一定数

13、量的指定证券。四、金融期权与金融期货的区别1、交易者的权利与义务的对称性不同。 2、履约保证不同。 3、交易者的盈亏风险不同 4、交割时间的规定不同 5、现金流转不同5 存托凭证一、存托凭证的定义 存托凭证（Depositary Receipt, DR）,又称预 托凭证，是指在一国证券市场流通的代表境外 公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务 范畴的金融衍生工具。 以股票为例，存托凭证(DR)产生过程如下：某 国上市公司将一定数额的股票委托于当地的托 管银行（也称受托银行）保管，然后由托管银 行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份 的存托凭证,然后存托凭证便开始在外国证券交 易所或柜台市场

14、交易流通。二、存托凭证的优点1、市场容量大、筹资能力强； 2、上市手续简单、发行成本低； 3、避开直接发行股票与债券的法律要求； 4、其他优势 进入海外资本市场 提高该公司产品、服务或金融工具在海外市场 的形象和知名度 通过扩大其有价证券市场，增加存托凭证发行 公司在外的股东，有助于增加其有价证券的流 动性，并维持或提高其价格 提供了一个募集资金或收购兼并的途径。三、美国存托凭证（ADR） 所谓美国存托凭证是面向美国投资者发 行并在美国证券市场交易的存托凭证。 美国存托凭证的市场运作 1、有关的业务机构 ADR业务中涉及以下三个关键机构： 存券银行 托管银行 存券信托公司 2、ADR的发行 （

15、1）美国投资者委托美国经纪人以ADR形式 购入非美国公司证券。 （2）美国经纪人与基础证券所在地的经纪人 联系购买事宜，并要求将所购买的证券解往美 国的存券银行在当地的托管银行。 （3）当地经纪人通过当地的交易所或场外市场 购入所指示的证券，该证券既可以是已经在二 级市场上流通的证券，也可以是非美国公司一 部分以ADR形式发售的证券。 （4）将所购买的证券存放在当地的托管银行。 （5）托管银行解入相应的证券后，立即通知美 国的存券银行。 （6）存券银行即发出ADR交与美国经纪人。 （7）经纪人将ADR交给投资者或存放在存券 信托公司，同时把投资者支付的美元按当时的 汇价兑换成相应的外汇支付给当地的经纪人。 四、中国存托凭证（CDR） 中国存托凭证（CDR）是在中国证券市场流通 的代表境外公司基础股票的可转让凭证，实际 上是以境外上市公司的股权为基础的在境内筹 资的一种手段。 1、CDR的引入有助于推进我国证券市场对外开 放的进程。 2、CDR的引入有助于提升我国证券交易所的国 际地位。 3、中国存托凭证（CDR）的发行有助于实现我 国资本账户可兑换目标的实现。 第五章 证券市场概述1 证券市场的产生与发展一、证券市场产生的背景 证券