王怀方_企业融资战略与价值创造

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1、企业融资战略与价值创造企业融资战略与价值创造王怀方 博士2010年9月企业融资战略与价值创造目 录万科发展壮大历程的融资之路当前市场主要融资工具及企业对策 融资结构与融资理论中国融资市场的发展及展望案例讨论：蒙牛与摩根的“豪赌协议”企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路1、万科公司简介2、万科发展战略3、管理模式4、多元化的融资渠道企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路1、万科公司简介万科成立于 1984 年 5 月，是目前中国最大的房地产上市公司。1991 年在深交所挂牌上市，两次荣获福布斯“全球最佳小企业”称号

2、，一次入选“福布斯亚洲最佳小企业 200 强”。万科将大众住宅开发确定为公司核心业务，目前业务覆盖上海、深圳、广州、北京、天津等 20 多个城市。 2006 年，公司销售收入 178.5 亿元，净利润 21.5 亿元，纳税 14.1 亿元。截至 2006 年年末，总资产 485 亿元，净资产 149 亿元。 企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路2、万科发展战略 1）资产重组的归核化战略集中于房地产业 1993年业务范围：房地产、进出口贸易、商业、工业制造与服务、广告娱乐等； 非直接控制、仅参股投资企业达12家之多。1996年，转让深圳怡宝食品饮料公司、北京比特实业股份公司；19

3、97年，转让深圳万科工业扬声器制造厂及深圳万科供电公司的股权；1998年，转让深圳国际企业服务公司、香港银都国际置业公司股权，盘活所持北京银建股份有限公司和上海泛亚招商控股公司等公司法人股；2001年，将深圳万科精品制造公司股权整体转让给公司员工（ESOP）或外部投 资者、将所持万佳百货72%的股权转让给华润。万科成功的原因：选择了一个行业、创造了一套制度、培养了一个团队、树立了一个 品牌、确立了主流产品、实行了跨地域发展模式。王石企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路2、万科发展战略 2）制定适合于中国经济区域发展的战略布局投放的资源由20个城市向北京、深圳、上海和天津集中。也

4、就是说，万科走的不仅是经营领域的专业化，也是地域专业化战略之路。万科发展策略是集约化发展。从区域发展策略上来说，是3X的发展模式，3是指珠三角，长三角，和环渤海地区，这三个地区占了商品销售住宅71.7的份额，目前万科基本完成了这个区域的布局。X是指中西部地区的重点城市，像武汉、成都这样的中心区域城市。企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路3、集权式的管理架购 企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路4、多元化的融资渠道战略成功实施的关键因素1）万科的直接融资之路时间融资方式融资规模1988年发行A股票2758万元1991年配股1.3亿元1993年发行B股票4.5亿港元

5、1997年配股3.82亿元2000年配股6.4亿元2002年可转债15亿元2004年可转债19.9亿元2006年定向增发42亿元2007年增发100亿元合计194亿元企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路4、多元化的融资渠道战略成功实施的关键因素2）万科的间接融资之路年度200120022003200420052006资产64.882.158105.6155.34219.9485借款总额16.146.221.00220.1527.58122短期借款13.534.618.411.15215.6327长期借款2.611.62.6028.9911.9595授信额度34405353企业融

6、资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路4、多元化的融资渠道战略成功实施的关键因素3）综合运用其他融资手段项目融资项目合作对象类型金额深圳东海岸新华信托债权信托2.6亿深圳17英里新华信托营销信托2亿深圳云顶项目深圳国投复合信托1.5亿广州南湖项目平安信托债权信托2亿广州城市花园平安信托债权信托2亿天津水晶城永亨银行境外银行贷款1.6亿中山城市风景HI境外银行贷款2.3亿东莞运河东项目中信资本境外银团贷款1.7亿成都魅力之城GIC境外基金1.4亿合计 17亿资料来源：公司2005年中报企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路4、多元化的融资渠道 战略成功实施的关键因素2005

7、年公司有息负债结构科目2005年利率短期借款900,000,000 5.08%-5.58%一年内长期负债662,980,000 银行借款284,030,000 其中:人民币180,000,000 5.76%港币借款104,030,000 Hibor+3.15%集合信托借款378,950,000 4.0%5.184% 长期借款1,194,889,180 银行借款794,889,180 其中:人民币借款290,000,000 5.76%50,000,000 5.76%214,000,000 5.184%-5.76%港币借款19,765,700 Hibor+1.75%221,123,480 Libo

8、r+4.25%集合信托借款400,000,000 4.75%应付债券884,762,649 1.38%有息负债总计3,642,631,829 企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路4、多元化的融资渠道战略成功实施的关键因素2005年公司有息负债结构企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路5、科学的战略规划与丰富的融资渠道成就了万科的辉煌企业融资战略与价值创造一、万科发展壮大历程的融资之路5、科学的战略规划与丰富的融资渠道成就了万科的辉煌注:2005年统计口径发生变化，故不具有可比性企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策 企业融资战略与价值创造二、当前

9、市场主要融资工具及企业对策（一）融资工具的运用原则（二）企业传统融资的主要工具及运用 （三）项目融资模式及运用企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（一）融资工具的运用原则合理确定资金需量，努力提高筹资效果周密研究投资方向，大力提高投资效果 适时取得所筹资金，保证资金投放需要 认真选择筹资来源，力求降低筹资成本 合理安排资金结构，保持适当偿债能力 遵守国家有关法规，维护各方合法权益企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业的对策主要融资工具A、一般的融资工具及渠道 银行借款 商业信用 股权融资B、本专题所探讨的企业融资工具企业传统融资的主要工具短期融资券公司债券可转

10、换债券分离与非分离股权融资特殊目的融资并购贷款 项目融资的主要工具及渠道BOT融资模式资产证券化信托企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业的对策（二）主要融资工具及运用短期融资券短期融资券，是指企业依照本办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 A、短期融资券出台背景B、相关法律与法规及发行程序C、短期融资券的融资优势D、当前短期融资券环境E、短期融资券的经济意义 企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券A、短期融资券出台背景1）早在1988年-1997年企业就曾发行过短期融资券，但由于

11、乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”，而退出市场；2） 短期融资券是一种货币市场工具。面向合格机构投资人发行短期融资券是以货币市场发展促进金融整体改革的重要政策措施。企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相关法律与法规及发行程序主要内容一是明确中国人民银行依法对短期融资券的发行和交易进行监督管理；二是明确只对银行间债券市场机构投资人发行，不对社会公众发行；三是规定采取备案发行的方式；四是发行规模实行余额管理，期限实行上限管理，发行利率不受管制；五是应进行信用评级、注册会计师审计、聘请律师出具法律意见书；六是明确了发行人的信息披露规范。企业

12、融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相关法律与法规及发行程序主要条款1）发行人条件：（一）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；（二）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；（三）流动性良好，具有较强的到期偿债能力；（四）发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；（五）近三年没有违法和重大违规行为；（六）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；（七）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；（八）中国人民银行规定的其他条件。 企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相

13、关法律与法规及发行程序主要条款2）信用评级企业发行融资券，均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。近三 年内进行过信用评级并有跟踪评级安排的上市公司可以豁免信用评级。3）发行期限与利率融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相关法律与法规及发行程序主要条款4）信息披露在融资券存续期内，发行人发生可能影响融资券投资人实现其债权的重大事项时，发行

14、人应当及时向市场公开披露。下列情况为前款所 称重大事项： 发行人的经营方针和经营范围的重大变化； 发行人发生未能清偿到期债务的违约情况； 发行人发生超过净资产百分之十以上的重大损失； 发行人作出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定； 涉及发行人的重大诉讼；企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相关法律与法规及发行程序主要条款企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券B、相关法律与法规及发行程序发行程序公司与主承销商沟通并准备所需要材料人民银行核定发行最高额发行前5日，将相关发行 材料报人民

15、银行备案20日5日公告募集说明书3日发行结束公告发行情况结束10工作日后，主承销商将 发行情况报告人民银行 与股票发行程序接近 备案制下，程序更加简单企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券C、短期融资券的优势融资成本较少。10年期企业债券总融资成本4.7%5.1%左右，1年期银行贷款利率 5.58%， 365天期限短期融资券融资成本在3.5%左右。另外，发行企业债券还必须提供担保 ，而短期融资券无需担保，从而节约了担保费用。 发行门槛较低。企业只要具有稳定偿债资金来源，流动性良好，最近一个会计年度盈利 就具备了发行短期融资券的核心要件。 审批

16、程序比较简单。短期融资券发行实行备案制，其惟一管理机构中国人民银行须在自 受理符合要求备案材料之日起，20个工作日内通知企业是否接受备案，并且允许企业自主决 定发行时间和利率。 发行时机可自行确定。可由企业自主决定，企业在中国人民银行核定最高余额范围内， 可分期发行。具体发行时间自行确定，只需在每期融资券发行日前5个工作日，向中国人民银行备案即可。企业融资战略与价值创造二、当前市场主要融资工具及企业对策（二）主要融资工具及运用短期融资券D、当前短期融资券环境1）截止2009年12月底，企业短期融资券市场发行规模已达15000亿元以上。2）截止09年12月底，400多家上市公司通过发行短期融资券筹资8000多亿元。3）目前参与发行短期融资券的企业达到除了上市公司外，还有中国石油化工集团