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1、资产为王，路在何方？后利率市场化时代固收资管业务探讨国君资管介绍1 1 1 1资管公司基本情况3 20多年的资产管理经验 国内最早开展资产管理业务的券商 120位投资专家，平均从业时间10年以上 资产管理规模超过5500亿元力争为投资者实现资产 “绝对收益，复利增长”资管公司基本情况4 国内目前最大的证券资产管理公司,公司注册资本8亿元 。 业内首批券商系资产管理公司，成立于2010年10月18日。2015年是负债管理年资管公司股东介绍5国泰君安证券股份有限公司 100%国泰君安证券资产管理有限公司资管公司组织架构6资管公司行业领先7公司成立以来各年经营指标的行业排名情况第六名第三名第三名第一
2、名第二名第二名第一名第三名第二名第二名资管公司发展历程8资管公司成立以来资产规模变化 情况 单位：亿元资管公司成立以来产品数量变化 情况 单位：个资管公司最全产品线9资管公司产品类型不断扩张和细化，已由成立初期的7大类增加至14大类，更好地满足客户多样 化的投资需求；国君资管固定收益团队2 2 2 2君得利：国内首支固收类资管计划20052010201120122013乘胜追击：主动管理客户数创新高，超过30家20142015再创新高：规模、数量再创新高，主动管理规模接近2000亿；固定收益部：过往成绩斐然11君得惠：当时最大债券类资管计划大行理财：开银行主动管理先河现金管家：大型券商首支保证
3、金产品剩者为王：安度钱荒，逆势增长固定收益部：规模飞跃式增长12固定收益部：产品类型齐全13固定收益部集合产品货币类债券类专项银行理财中小银行股份制银行大行、政策性银行信托投顾固定收益部：团队架构完整14固定收益投资团队是国内券商最早成立的固定收益团队之一。团队成员超过20人，全部毕业于国内外知名高校，在固定收益投资领域拥有丰富的从业经验。固定收益团队资产创设研究投资销售支持交易集合定向海外及衍生 品固定收益部：投决体系严谨15公司每月投决会部门每周投研例会投资经理资产配置策略研究个券研究研究团队信评团队固定收益部：投资流程规范16资金交易员交易部现券交易员总裁审批授权部门总经理审批授权投资经
4、理执行投资决 策O32系统风控部固定收益部：风控体系审慎17事前控制黑名单限制名单风险参数事中控制交易对手价格451、提高客户投资收益率 跨市场的多元投资：IPO暂停后，交易所资金价格优势更为明显；461、提高客户投资收益率信息透明 采用集中竞价方式报 价，实行净额结算回购高效 根据标准券库存量进 行质押正回购操作 随时融资，无论资金 松紧 无需寻找交易对手成本低廉 IPO暂停后，交易所 隔夜回购利率多在 1%附近，较银行间 市场低了50bp 跨市场的多元投资：交易所回购优势明显471、提高客户投资收益率投资 状况 反馈定期提供投资月报、周报投资经理定期面对面交流 及时互动的运作模式：投资操作
5、及时沟通481、提高客户投资收益率账户投资现状 描述和分析及时提出定向 管理改进方案近期采取的操 作和效果相应资产配 置、债券投资 策略1、账户 现状2、债市 回顾3、理财 趋势4、投资 展望 及时互动的运作模式：投资月报实现账户透明完整解析492、优化客户的流动性管理 资产管理规模已达2000亿、合作伙伴呈现多样化，一定程度实现资金缺口的互补性； 目前存续账户中交易所债券资产规模在500亿附近； 每日我司交易所融资规模超过100亿； 部分账户可以实现银行间-交易所资金互转；固定收益资产管理规模逐渐增大，流动性溢出效应显著：503、满足客户面临的监管要求定向计划单独管理单独建账单独核算三表一一
6、对应每日分账流水银监二期数据支 持共享营运团队 实现后台外包514、共享客户成功经验国有银 行农商行政策性 银行财务公司合作客户股份制 银行城商行信托实体企业525、提供客户多样化资产选择 国君资管背靠母公司国泰君安证券，依托全面、一流的投行业务和资源，为客户提供多样化的资产选择；股票、债券发行 承销企业改制重组收购兼并并购融资资产证券化53我们的工作清单序号2015年工作内容1日常工作沟通2银监报表制作3固定收益投资研究报告4账户投资运行月报5年度投资策略6账户汇报、理财方案探讨7同业交流研讨会8节假日理财爆款9邀请客户参加研究所策略会10客户一对一微信群低利率时代的“新常态”5 5 5 5
7、海外：利率市场化完成带来低利率时代55 上世纪70-80年代，美国利率市场化攻坚阶段，通胀维持高位，市场利率也同步上行； 利率市场化完成后，高通胀、高利率向低通胀、低利率时代迈进；美国利率市场化最后阶 段海外：利率市场化完成带来低利率时代56海外：利率市场化完成带来低利率时代57 与此同时，各类资产收益率也显著下滑，资产稀缺，投资者对于好资产的获取难度不断增加；海外：低利率催生资管大发展58 居民投资品种稀缺，转而向专业投机构寻求更好的资产和更高的收益，显著的特征是以共同基金和私人养老金为主的资管规模呈现加速扩张态势；国内：利率市场化完成伴随低利率时代的到来59 2012年以来，我国利率市场化
8、进程不断加快，后利率市场化时代低利率格局已成为新常态；国内：各类资产收益率纷纷下降60国内：利率市场化催生大资管时代61 与海外市场类似，利率市场化后期，低利率环境加剧了资产稀缺性，从而推动大资管业务规模的显著增加；注：2015年保险数据截止5月底；银行理财为估计值；国内：资产为王的时代已经到来62利率市场化结 束 低利率时代开 启居民配置需求 切换 催生资管业务 发展市场唯独不缺 资金 资产为王时代 来临好资产 好产品63 传统产品进行优化后带来的潜力无限； 便利的才是好资产、好产品；好资产、好产品不用卖之余额宝好资产、好产品不用卖之明星私募64 明星私募的产品在当今的市场完全是秒杀！ 收益
9、高的才是好资产、好产品；好资产、好产品不用卖之分级基金65 工具化的产品创造无限需求； 契合需求的才是好资产、好产品；好资产、好产品不用卖之新股产品66 特定市场环境下开发无风险、高收益的产品永远是投资者的最爱！资产为王，贝塔为路6 6 6 6寻找好资产关键在于创设投资回报较高规模潜力较大好资产？收益预期稳定契合市场机遇68创设理念：阿尔法or贝塔69阿尔法策略贝塔策略寻找特定资产的超额收益把握大类资产的系统机会传统：美林投资时钟理论70 传统阿尔法策略源于大类资产轮动，在特定宏观环境下寻找对应的最优资产，即美林投资时钟理论；现实：美林投资时钟失效71 20082011年我国大类资产轮动确实与
10、美林投资时钟相吻合； 然而，2012年以来美林投资时钟似乎失效，原因何在？2012年以来我国利率市场化加快72放开贷款利率上 限、下限为基准利 率的0.9倍下调浮动利率区间 下限至0.7倍 取消贷款利率浮动 下限200320042012.72013.7贷款端2013.10贷款基础利率集中 报价和发布机制正 式运行2012.6下调浮动利率区间 下限至0.8倍允许存款利率下浮 但不能上浮 放开存款利率浮动 上限至1.1倍上调存款利率浮动 上限至1.3倍20042012.62014.11存款端2015.2上调存款利率浮动 上限至1.2倍上调存款利率浮动 上限至1.5倍2015.5放开一年期以上定 期
11、存款的利率浮动 上限2015.6后利率市场化阶段经济周期消失73 后利率市场化时代，我国经济增速中枢下移的同时，其波动性显著下降； 2013年以来，GDP同比运行区间大幅收窄至78%，工业增速区间收窄至69%；后利率市场化阶段通胀周期消失74 同时，通胀周期的变化也较以往更为温和； 过往23年的通胀波动周期也逐渐消失； 2013年以来CPI同比运行区间也缩小至13.2%后利率市场化阶段利率周期消失75 一方面，随着存款利率浮动比例不断放开，基准利率波动也有所减弱； 类似以往基准利率大幅波动200BP的情况不再出现；后利率市场化阶段市场利率波幅变窄76 另一方面，市场利率波动幅度也明显减小，体现
12、为曲线平陡变化显著收窄；后利率市场化阶段市场利率波动频繁77 市场利率波幅减小的同时，利率的波动率却呈现上行； 12年以来10年国债收益率变化的波动率出现明显提升；阿尔法策略实现难度加大78周期消失 没有明确 的最优资产1波动频繁 没有趋势 性投资机会2 运用阿尔法策略的前提：明确的最优资产，趋势性的投资机会； 后利率市场化阶段，利率周期消失，阿尔法策略的运用前提面临严峻挑战；贝塔策略才是取胜之道79 利率周期消失后，资产轮动规律不同于美林投资时钟，具备相对价值的资产往往成为资金的逐利对象； 及时把握大类资产的贝塔机会，获取系统性收益才是取胜之道；股票商品货币债券贝塔策略需要大类资产的敏锐嗅觉
13、80 没有利率周期，没有显著的趋势机会，波动频繁，贝塔策略的运用需要具备极强的大类资产灵敏嗅觉，才能把握住相对短暂的系统性机会；类固收权益资 产量化产 品衍生品FOF外汇大宗商 品债券股票商品汇率衍生品贝塔策略更需要全资产创设的大平台81类固定 收益资 产贝塔策略创设资产基础资 产多元 化国泰君安证券国君资管资产创设带来规模上的乘数效应82 资产创设的好处不仅在于提供顺应大势的好资产、好产品，更在于它具备的乘数效应，有限的好资产、好产品能够通过合理的资产组合，撬动更为可观的资产管理规模增长；资产管理规 模好资产 好产品贝塔策略：上半年大类资产收益率图83现金/ 货币 24%公募债 券 3.55
14、. 5%两融收 益权 5.57 %权益优 先级/ 配资 67%股票质 押回购 78%收益率打新 810 %非标 815 %贝塔策略：上半年挂钩权益的“好资产 ”84高收益 & 确定性股票质押式回购两融收益权券商收益凭证打新产品股票定增优先级股票结构化之优 先级85公募 基金 #1公募 基金 #2公募 基金 #3公募 基金 #4新月1号 集合计划优先级：收 益确定性次级：追求 高收益打新贝塔策略资产创设之打新：君享新月1 号银行A银行B机构、个 人86君享汇质1号 集合计划股票质押回购贝塔策略资产创设之股票质押：君享汇质1号优先级：期限多 样次级银行A银行B自有资金87贝塔策略资产创设之量化：君
15、享丰盈君享丰盈 集合计划期现套利、跨期 套利优先级：收益确定次级：追求高收益银行A银行B机构、个人当前贝塔策略遭遇挑战88路在何方？ IPO暂停 股市剧震 两融下降 量化受制？大类资产的“势”在哪里？债券89IPO暂停发行日期债券简称发行期限 （年）发行利率 （%）15-9-2415万科0153.5015-9-2115世茂013+23.9015-8-615际华013+23.60表：小公募发行情况贝塔策略资产创设的案例之一90为发行中票的城投企业提供过桥贷款：城投企业国君资管过桥贷款中票国泰君安主 承偿还贷款贝塔策略资产创设的案例之二91为发行小公募公司债的上市公司提供过桥贷款：上市公司国君资管
16、过桥贷款小公募 公司债国泰君安主 承偿还贷款贝塔策略资产创设的案例之三92为并购融资的企业，提供过桥贷款：并购融资方国君资管过桥贷款股票质 押上市公司资产注 入93贝塔策略资产创设的下一站？94贝塔策略资产创设的下一站？过去将来多工具重流动性靠价差高杠杆主信用债吃票息贝塔策略资产创设的下一站？95债券只有交易机会，不具备配置机会，意味债市拐点可能将近，对应贝塔策略下 的资产创设可能在于：国债期货：空期货对冲资产组合的利 率风险利率互换：锁定杠杆交易的低利率资 金成本贝塔策略资产创设的下一站？96随着香港点心债市场的不断扩容，其投资价值值得关注：表：点心债收益率情况债券发行 人到期收益 率 （%）剩余期限 （年）国内债券 收益率 （%）国内债券 剩余期限 （年）龙湖地产7.452.63.992.7绿城中国6.930.64.542.9中国联通5.221.53.692.7工商银行4.66
