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1、Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司中银转债增强债券基金2011-52Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司第一部分：转债型基金能涨抗跌 攻守兼备 第二部分：可转债基金发展正当时 第三部分：中银转债基金产品介绍 第四部分：中银转债基金的投资策略 第五部分：对宏观经济的看法目 录3Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司转债型基金能涨抗跌 攻守兼备4Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转
2、换债券基本结构可转换债券是指在一定条件下可以转换成公司股票的债券，是在传统债 券基础上附以各种期权所形成的衍生产品，具有债券和期权的双重属性 。其持有人可以选择持有债券到期，获取本金和利息，也可以选择在允 许的时间内转换成股票，享受资本增值或股利分配。通常附在可转换债 券上的期权包括：投资者享有的可转换权：以特定价格将可转债转换为公司股票的权利投资者享有的回售权：如果股价出现持续下滑，投资者可以以特定价格 将可转债回售给公司上市公司享有的赎回权：如果股价涨幅超过一定的幅度，则上市公司可 以行使赎回权，从而提前终止转债存续期，迫使投资者将转债转换为公 司股票上市公司享有的修正权：在我国的转债市场
3、，为了避免上市公司在其股 价出现持续下挫之后面临转债回售的压力，赋予其向下修正转股价的权 利来源：中银基金投资管理部5Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转换债券收益特征来源：中银基金投资管理部，天相系统n 转债市场在牛、熊市的交替中能攻易守，且下跌幅度明显小于正股的调整 ，抗跌的特征突出 n 03年以来，除06、07年的大牛市外，转债指数的累计超额收益均显著高于 正股指数 n 在08、10年的熊市中，转债指数的调整明显小于正股，超额收益快速上升6Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可
4、转换债券收益特征自03年以来，天相转债指数的月均收益和月度夏普比率明显高于上证 综指和中债综合指数，同时单位风险小于上证综指，从风险调整后收 益的角度说明转债市场是相对纯股票市场和纯债券市场更具有吸引力 的品种。来源：中银基金投资管理部，天相系统2003年以来天相转债指数上证综合指数中债综合指数月平均收益1.34%0.97%0.08%月收益的标准差7.78%9.19%0.68%sharp ratio17.22%10.55%11.76%月最大收益30.43%30.25%2.66%月最小收益-29.14%-24.63%-1.67%7Bank of China Investment Manageme
5、nt中银基金管理有限公司可转换债券收益特征转债回报的相对确定性n2006年以来发行的41只转债中，除正在交易16只外，其他全数通过触发强制赎 回下市，触发赎回当日的转债平均价格为180元,最小值为139元，最大值为285元n在下市路径相对确定的情况下，转债的投资回报也具有相对的确定性来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月5日触发赎回当日的转债价格分布图发行年份平均交易时间（年） 20004.1 20023.34 20032.88 20042.1 20060.97 20071.75 20081.27 20090.99 20100.688Bank of China Investment
6、Management中银基金管理有限公司可转换债券收益特征转债和正股赎回前超额收益显著n06年后转债正股在触发赎回期间平均回报率为19.42%，相对上证综指的平均超 额收益为13.53%，相对wind二级行业指数平均超额收益为9.93%。来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月5日正股在触发赎回期间相对上证综指和Wind二级行业指数的超额收益9Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转换债券收益特征修正条款为触发赎回提供了必要保证，是转债实现相对确定收益的重要条件n2000年以来，共25只转债修正共计44次，2006年以前共16只转债
7、修正33次，2006年 以后共9只转债修正11次n转债在2002-2004、2005、2006、2008、2009年董事会修正议案公告日前20个交易日 里的平均绝对收益分别为0.51%、0.00%、1.23%、-0.74%和13.72%，后20个交易日里 的平均绝对收益分别为0.35%、1.92%、4.04%、2.46%和7.48%来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月5日修正次数在两次以上的转债累计修正幅度年度平均修正幅度10Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转债基金-发展正当时11Bank of China Investm
8、ent Management中银基金管理有限公司可转换债券历史规模转债发行历史的三个阶段：n04年前：转债的第一个发行高峰出现在03年至04年，此时转债可替代公开增发n05-09年：转债相对增发的优势丧失，06年后面世的分离债对传统转债市场分流n10年至今：分离债对转债的替代效应暂时消失，转债市场扩容明显来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月5日转债历年规模和占市场总融资规模比例*募集资金合计含IPO、增发、配股和转债12Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转换债券历史规模n可转债在06、07牛市期间，因强制赎回条款，可交易转债
9、个数减少，供 求关系进一步推动价格上行。n而熊市期间如08、10年，存量规模和新增规模增加，供需关系的改善降 低转债的流动性溢价。来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月5日13Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转债市场估值水平目前可转债市场的转股溢价率和纯债溢价率处于历史中等水平，风险 适中来源：中银基金投资管理部，数据截止2011年5月20日现值历史均值转股溢价率35.79%27.85%纯债溢价率36.34%34.91%到期收益率-2.21%-2.78%14Bank of China Investment Managemen
10、t中银基金管理有限公司海外可转债市场发展情况来源：中银基金投资管理部、BLOOMBERG，数据截止2011年5月5日n美国市场是全球最大的转债市场，存量规模高达2524多亿美元，其次是德 国、日本、加拿大和荷兰，存量规模分别为1169、531、275和189亿美元n中国内地市场经过2010年的大扩容，存量规模已超过法国、奥地利和英国 ，后三者的存量规模大约为158、141和120亿美元全球转债市场规模海外转债基金数量15Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转债市场展望n监管机构的态度监管机构近两年来对可转债市场进行有意的培育，不仅鼓励企业
11、采用可转债的融 资方式，同时加快对可转债的发行审批速度n宏观环境下的选择在震荡行情或者熊市中，相对于其他再融资方式，转债融资更易受到青睐，其既 能顺利发行又不用以牺牲发行价格为代价，同时相对债权融资的成本优势更加明 显，未来几年转债的发行规模有望得到进一步的提升n发行企业的倾向 以下几类企业的对转债融资方式相对更加关注：1. 对净资本要求较高的企业，如 银行 ；2.曾经进行过转债融资的企业； 3. 信用资质不高的企业 ；4.目前行业景气 度较差的企业n总的来看，转债市场将逐步成为中国资本市场主要的再融资方式之一， 同时，我国转债发行企业的多样性还有望提高，转债条款的灵活性还有 望更具吸引力，转
12、债的投资主体还有望更加丰富来源：中银基金投资管理部16Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转债市场展望n各类再融资方案发行要求来源：中银基金投资管理部公司债可转债配股公开增发定向增发监管机构证监会证监会证监会证监会证监会审批机制核准制核准制核准制核准制核准制融资期限1年16年-融资上限累计债券余额 40%净资产 累计债券余额 40%净资产 30%总股本-发行资格1)利息支付要求1）净资产收益率要求 1) 净资产收益率要求-2)净资产要求12）利息支付要求 主体要求 上市公司上市公司上市公司上市公司是否需要担保可选择可选择否否否注：利息支付
13、要求：最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；信用要求：信用等级不低于A；净资产收益率要求；最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六（注：考虑非经常损益是否计入 净利润的孰低原则）；净资产要求1：未被设定担保或者采取保全措施的净资产不少于本次发行后的累计债券余额。17Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可转债市场发行预案n目前预案待发行的转债有7支，累计金额达345.5亿元，分布在5个行业来源：中银基金投资管理部公司名称方案进度发行)规模 (亿元发行期限 (年)预案公告日 回售条款 转股条款证监会行业中海发展股东大会通过
14、39.562011-02-0130/30,70%10/30,90%交通运输、仓储业恒丰纸业股东大会通过4.552010-12-1130/30,70%10/20,90%造纸、印刷国电电力股东大会通过5562011-04-1130/30,70%10/20,80%电力、煤气及水的生产和供 应业赣粤高速董事会预案2362011-05-0430/30,70%10/20,90%交通运输、仓储业深圳机场证监会批准2062010-11-2730/30,70%10/20,85%交通运输、仓储业巨轮股份证监会批准3.552010-11-1130/30,70%20/30,85%机械、设备、仪表民生银行股东大会通过2
15、0062011-02-26无15/30,80%金融、保险业18Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司可分离债存量市场名称发行总额(亿元)信用评级到期日期 06马钢债55AA+2011-11-13 07武钢债75AAA2012-3-25 06中化债12AAA2012-12-1 07云化债10AA+2013-1-28 08赣粤债12AA+2014-1-27 07深高债15AA+2013-10-9 钒钛债132AAA2012-11-27 07日照债8.8AA-2013-11-27 08江铜债68AAA2016-9-22 中兴债140AAA2013-
16、1-30 08上汽债63AAA2013-12-19 国安债117AA+2013-9-13 08中远债10.5AAA2014-1-28 08葛洲债13.9AA+2014-6-25 08国电债39.95AAA2014-5-7 08宝钢债100AAA2014-6-20 08青啤债15AAA2014-4-2 08康美债9AA2014-5-8 09长虹债30AA-2015-7-30 08石化债300AAA2014-2-20 总计：20只926.15可做回购总量：751.419Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司中银转债增强债券基金产品介绍20Bank of China Investment Management中银基金管理有限公司中银转债基金概况来源：中银基金投资管理部n基金名称：中银转债增强债券型证券投资基金 n基金类型： 开放式契约型基金 n基金投资类型：债券型n投资目标：本基金主要利用可转换公司债券品种兼具债券和股票的特性，通 过 “自上而下”和“自下而上”个券选择的有效结合来实施大类资产配置和
