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1、投资银行学投资银行学第一讲第一讲 资本市场运作导论资本市场运作导论何小锋 北京大学经济学院金融学系主任、教授、博导第一节第一节 现代金融观念现代金融观念金融的本质n把今天的钱推迟到明天再用（投资者）n把明天的钱提前到今天来用（融资者）n1997年诺奖获得者罗伯特默顿教授则 在金融学中指出：金融学是研究人 们在不确定的环境中如何进行资源跨期 配置的学科核心论：金融体系中的投资银行金融是现代经济的核心部门 金融的核心业务是资本市场的运作 投资银行是资本市场运作的核心当事人 投资银行的核心工作是对资产和企业的 现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门n1991年1月，邓小平同志在视察上海时
2、指出：“ 金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了 ，一着棋活，全盘皆活。”n2003年1月24日，中共中央政治局常委温 家宝在“全国银行、证券、保险工作会 议”上，强调提出金融在现代经济中的 核心作用，强调了金融在资源配置、防 范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆 作用的重要性金融的核心业务是资本市场的运 作（1）n以新帕尔格雷夫经济学词典为例， 斯蒂芬A罗斯教授在其所撰的“金融 学（Finance）”这一条目中明确写到： 金融学的核心是研究资本市场的运作， 以及资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运 作（2）因此，国外金融学的研究主要包括四个 层面：一是公司财务和公司治理，二是投
3、资 者行为；三是金融资产的价格行为和金融市 场的微观结构设计；四是商业银行、投资银 行及投资基金等金融中介机构的运作。格林斯潘曾说过：美联储只管货币（ Money），但不管金融（Finance）金融的核心业务是资本市场的运 作（3）n我们可以发现：国际通行的金融学继承了新 古典经济学的精神，其核心是从微观角度研 究不确定条件下，能够实现资本最优配置的 金融资产的均衡价格。n而目前国内金融学事实上是主流宏观经济学 的货币演绎，在国际上均被归入宏观经济学 的研究范畴，所谓的国际金融学其实也只是 开放环境下的宏观经济学投资银行是资本市场运作的 核心当事人当事人：n资金需求方n资金供给方n投资银行n政
4、府n律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作n对资产和企业的现金流的分析的理 论和技术，这是投资银行家的基本 功。n所谓优良资产或优秀企业，就是能 够产生可预期的、不断增值的现金 流的资产或企业。n由此重新定义“企业家”：企业家 是从事优良资产生产的专家第二节第二节什么是投资银行什么是投资银行Investment Banking的四层含义n机构层次投资银行：作为金融市场中介机构的金融企业n行业层次投资银行业：投资银行的整个行业n业务层次投资银行业务：投资银行所经营的业务n学科层次投资银行学：关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的正式定义n投资银行是指主营业务为资本市场 业务的金融机构投资银行
5、和商业银行的比较n投资银行和商业银行都是资金盈余 者与资金短缺者之间的中介 n投资银行是直接融资的中介n商业银行是间接融资的中投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，侧重长期融 资间接融资，并侧重 短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳 健与开拓并重追求安全性、赢利 性和流动性的结合 ，坚持稳健原则监管部门主要是证券监督当局主要是中央银行投资银行的行业特征n创新性n专业性n道德性第三节第三节 投资银行学新体系投资银行学新体系传统的以传统的以“业务罗列业务罗列”为主线的体系：为主线的体系： 1 1、证券发行；、证券发行； 2
6、 2、证券交易；、证券交易； 3 3、企业并购；、企业并购； 4 4、基金管理；、基金管理； 5 5、理财顾问；、理财顾问； 6 6、创业投资；、创业投资； 7 7、项目融资；、项目融资； 8 8、金融工程。、金融工程。投资银行学研究的现状 n重实务轻理论n重业务轻组织n重微观轻宏观 投资银行学在金融学中的位置公司财务学金融中介 与市场学投资学金融市场金融中介企业投资者投资银行学新体系n一个基础：资产经营的一般模式n一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术 n两条主线资产证券化企业重组 n两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理 一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术n企业与
7、资产的价值评估n风险与收益理论：金融资产定价理论n金融工程原理等主线之一：资产证券化n证券发行上市n证券交易n基金管理n风险投资n信贷资产证券化n项目融资 主线之二：企业重组n扩张性重组n收缩性重组n结构性重组辅线之一：投资银行内部组织管理n组织结构管理n风险管理n创新管理n人力资源管理 辅线之二：投资银行外部监督管理n政府监管n行业监管n社会监督：媒体、公众 第四节第四节 资产运营的一般模式资产运营的一般模式资本市场运作的基础是企业资产 的运营n资本运营的目的n实现资本增值的最大化n资本运营的方式n资本各种形式的互相转换资产（ASSETS）的重新分类n现金资产：现金和活期存款（M1）n实体资
8、产：未上市的股权，包括 有形资 产与无形资产n信贷资产：银行贷款和企业应收款n证券资产：各种证券现金化 实体化 信贷化 证券化现金 资产外汇汇交易 货币货币 掉期购买实购买实 物 资产资产 ；投 资实业资实业取得债权债权 ；银银行放 贷贷投资证资证 券实体 资产出售资产资产 和 股权权套现现； 典当资产资产 、股 权权的互换换经营经营 租赁赁企业业、产业产业 投 资资基金、投资资 受益凭证证上市信贷 资产收回债权债权 取 得现现金；商 业业票据贴现贴现 ； 取得抵押 物；债转债转 股；赎赎回 典当物债权债权 掉期MBS ABS证券 资产证证券发发行出 售；开放式 基金赎赎回 下市；证证 券换资
9、产换资产 或股权权 证证券质质押 贷贷款、融券债债券、股票、基 金互换换，证证券 投资资基金管理 过过程，认认股权权 证证，可转换债转换债 等 现金资产证券资产实 体 资 产证 券 资 产信 贷 资 产证券化证券化广义资产证券化和狭义资产证券化n广义资产证券化实体资产证券化：直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市。间接上市：买壳上市、借壳上市。债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化。信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS证券资产证券化现金资产证券化总结：资产证券化n资产证券化是投资银行学的一条主线， 它与另一条主线企业重组有很大的重叠 部分。这些重叠部分构成了投资银行学
10、的主要内容。n资产证券化从广义上分，包括：现金资 产的证券化，实体资产的证券化，信贷 资产的证券化，证券资产的证券化；在 狭义上仅指信贷资产的证券化。总结：资产证券化的原理n一个核心原理n基础资产的现金流分析n三个基本原理n资产重组原理n风险隔离原理n信用增级原理 总结：有关资产证券化的结论n资产证券化不仅是一种技术创新、工具 创新，更是一种思维观念、一种分析方 法。n资产证券化是资本市场运作的高级形式 ；企业重组是资本市场运作的普遍形式 。n资产证券化是中国资本市场的重要发展 趋势之一，有着广泛的运用前景。总结：资产运营的一般模式n四种资产不仅可以概括个人和企业的资 产，而且可概括一个国家的资产n资本市场的运作乃至整个经济的发展都 可以看成是这个“四轮驱动”的作用， 因此我们可以把它当作“超一般均衡模 型”n什么叫资产重组？也就是这四种资产的 各种转换形式。n资产运营的一般模式有丰富的意义。
