中国证券市场的阶段性特征及投资策略

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1、中国证券市场的阶段性特征 及投资策略 p中国证券市场概况p中国证券市场的阶段性特征p市场有效性与投资分析方法p中国证券市场投资策略 目 录2p中国证券市场概况p中国证券市场的阶段性特征p市场有效性与投资分析方法p中国证券市场投资策略 目 录3中国证券市场总揽p股份公司出现：80年代中期，上海、深圳等地区1984年11月，上海飞乐音响成立，中国第一家上市公司1986年11月14日，邓小平向美国纽约证券交易所董事长 约翰.范尔霖赠送飞乐音响股票1987年5月，深圳发展银行公开发行股票深圳第一股1988年沈阳金杯汽车发行股票，1993年在上海上市1988年-1989年北大车行、大连龙泉酒厂发行股票p

2、交易所成立：1990年12月上海、深圳证券交易所相继成 立（深交所筹备在先、开业在先、批准在后；上交所批 准在先）p证监会成立：1992年10月4截至2012年6月底总体情况p交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所（此外还有代办股份转让系统新三版）p交易品种：股（人民币普通股票）股（境内上市外资股）国债现货国债回购企业债券可转换债券证券投资基金和权证5截至2012年6月底市场概况62002年以来证券市场走势72008年以来筹资情况892002年以来市价总值及流通市值变化102002年以来市盈率变化11上海证券交易所基本情况p上海的证券历史：上海是大陆最早出现股票、股票交易和证券交易所之地 19

3、世纪60年代，出现股票交易1891年成立证券掮客公会，最早交易所的雏形1920年上海证券物品交易所成立1921年上海华商证券交易所成立1946年在华商交易所的基础上成立上海证券交易所股份 有限公司，1949年停业p上海证券交易所：1990年11月26日成立，12月19日开业 性质：不以营利为目的的事业法人主要职能：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易 所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、 监督证券交易；对会员、上市公司进行监管12深圳证券交易所基本情况p深圳证券交易所：1990年12月1日成立p中小企业版：2004年5月27日，在现行法律法规、发行上市标准不变的前提下，深圳证券交

4、易所正式启动中小企业板。截至 2012年6月底共有上市公司701家。p创业板2009年10月，开始创业板。截至2012年6月底共有创业板上市公司355家。13中国股票市场投资者情况14证券投资基金发行情况合格境外机构投资者（QFII)p什么是QFII：QFII是Qualified foreign institutional investor (合格的境外机 构投资者)的首字缩写。是一国在货币没有实现完全可自 由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外 资、开放资本市场的一项过渡性的制度。要求外国投资者 若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国 有关部门的审批通过后汇入一定额度的

5、外汇资金，并转换 为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市 场。p2002年12月1日，中国证监会和人民银行联合发布的合 格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法 正式施行。截至2012年10月底，共有QFII 192家，资产规 模约2600亿元（人民币）。 16证券市场中介机构情况p证券公司p证券投资咨询公司p律师事务所p会计师事务所p资产评估事务所p证券资信评级机构17证券登记结算机构p中国证券登记结算有限责任公司p成立日期：2001年3月p业务范围：证券帐户和结算帐户的设立和管理证券登记和过户证券存管证券和资金的清算与交收受发行人委托办理证券权益分配等代理人服务；p交

6、割制度：A股实行T+1交收，B股实行T+3交收。18A股清算交收流程图19监管机构-中国证监会p成立日期：1992年10月p职 能：经国务院授权，中国证监会依法对全国证券期 货市场进行集中统一监管p派出机构：在省、自治 区、直辖市和计划单列市设有36 个证券监管局，以及上海、深圳专员办事处p发 审 委：根据证券法第14条的规定，中国证监会还设有股票发 行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会 外有关专家担任。20国务院组织机构图21行业自律组织-中国证券业协会p中国证券业协会成立于1991年8月28日，注册地和常设机构设在北京。中国证券业协会是依据中华人民共和国证券法和社会团体登记管

7、理条例的有关规定设立的证券业自律性组织，属非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。p中国证券业协会的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会，理事会为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。 22中国证券市场的法律体系p法律：公司法、证券法、证券投资基金法p规章：股票发行与交易管理暂行条例p截至2012年6月底，现行有效的证券期货法律、行政法规、部门规章以及规范性文件的总数已逾350件。23p中国证券市场概况p中国证券市场的阶段性特征p市场有效性与投资分析方法p中国证券市场投资策略 目 录24一、市场定位-新兴加转轨市场

8、p市场定位“当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。”（中国证监会新闻发言人）p四大特殊问题股权文化的培育上市公司分红水平低融资饥渴IPO价格过高25股权文化的培育是一个漫长的过程p中国资本市场发展报告中特别指出: 股权文化和诚信环境的建设有待进一步加强，是一个我们要努力的方向。说明我们现在的股权文化的基础还比较薄弱，诚信环境需要改进。p现阶段调查一下国内投资者的心态：持有股票者决定要做股东的比例有多大，上市公司认为他们是股东的认识程度又有多高？p这是一个需要认真思考的问题，从投资人每年换手5到10次的惊人数字就可以看出一些端倪。 26国际主要交易所换

9、手率(2011年) 上市公司的分红水平应该提高p据统计，A股市场上市公司的现在股息率水平只有1.14%。p按2007年的成交情况，是要付出6%的年交易成本。相对于一年期的银行存款3%利率来说，现在的息率水平也显得吸引力的不足，更不用说相对于国债市场超过的4%的收益率水平和企业债的5%的收益率水平。p因此市场的主要吸引力是来自市场的上升来维持人气，一旦停止上升，过高的交易成本将会造成亏损，而亏损效应又降低了新增的开户数和购买基金的人数。 28上市公司的再融资应该慎重考虑p巴非特的股票从来不再融资，因为他从来不缺乏资金，他经常说手头有大量的现金还找不到投资目标。p再融资是大股东用脚投票的最好证明，

10、因为这时大股东卖出股权，就说明他们判断股价过高。而形成鲜明对照的是，我们的上市公司的资金饥渴是从IPO后一刻未停。29IPO发行价格应该降低p前些年我们在香港发行了大量的H股票，价格非常低廉，中石油只有1港元多，让在香港的大量国际投资者分享了中国经济的成果，但在A股市场的发行价格就要高出十多倍的价格，如果我们把这个情况调转过来，以1元多的价格卖给国内投资人，A股市场就充满了投资的机会，市场的成熟程度就迅速提高，投资者教育工作的工作量就自然减轻，那些指责国内的投资者喜欢进行投机的批评声音就自然减少了。30二、中国证券市场存在的问题p整体规模有待扩大p债券市场发展相对滞后p金融期货市场有待发展p市

11、场机制有待健全，效率有待提高p内部治理和外部约束有待完善p投资者结构不合理p法律和诚信环境有待完善31n 资本市场整体规模偏小资本市场资产总额占金融资产总额的比例仅为22%。美国和日本该比例分别为81%和59%；韩国和印度分别为72%和57%。中国居民所持有的金融资产中，银行存款比例高达75%，仅有13%左右投资于资本市场n 直接融资比例较低2008年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比为21.95%。（一）资本市场的整体规模有待扩大32金融资产结构国际比较（2008年）数据中国截至2007年9月，其他国家截至2006年底 33居民的金融资产结构（2008年）中国非金融企业外部融资

12、结构（2008年）（二）债券市场发展相对滞后 2008年，中国债券市场全年累计发行各类债券7.02万亿元，仅为GDP的23.3，远低于海外成熟市场的平均水平，与韩国、印度等新兴市场相比也较低 。品种结构不合理，中国债券市场总量中约90%为国债、政策性金融债及商业银行金融债，企业债、资产证券化产品在整个资本市场中的比例微乎其微 。中国债券市场仍存在交易所市场、银行间市场、银行柜台市场相互分割的现象。投资者严重同质，银行系统投资者占整个债券市场投资者比例偏高，造成债券市场整体流动性偏低，二级市场价格发现功能不强。 36债券市场规模占本国GDP的国际比较（三）金融期货市场有待发展p中国交易所市场金融

13、衍生产品仅有少量权证及可分离交易可转债。p股指期货交易不活跃。p缺乏股票期权等国外交易所市场主流产品。p尚未形成规模化的衍生产品场外交易市场。38世界衍生品市场交易量分布（四）市场机制有待进一步健全p发行体制市场化改革有待深化p定价机制有待进一步完善p监管和风险管理体系有待完善 p市场分割降低了资本市场的有效性 40股票发行审批机制演变1990-2001年3月，审批制2001年3月起，主 承销商推荐及 核准制制2004年2月1日 起，实行发行 上市保荐制度2006年，实 施一系列强 化市场约束 的新股发行 制度安排2001-2004年， 新股发行上市 主承销商推荐 制（通道限制 ）通道限制发展

14、方向：注册制（五）内部治理和外部约束机制待完善p公司治理水平有待提高 p市场化筛选机制有待完善退市机制有待完善；市场化的收购兼并机制有待优化；市场主体的守法和诚信意识比较淡薄，上市公司收购活动中的违法违规现象屡有发生。 42（六）投资者结构不合理 p个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高 p机构投资者整体规模偏小 p证券投资基金产品不够丰富、业务创新不足 p保险公司、社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与不足 p各种类型的集合型投资计划监管规则不统一 p非公募型投资基金发展不规范 432007年底股票市场投资者市场份额机构投资者的市场份额（七）法律、诚信环境有待完善p从监管体制看，目前过于

15、依赖行政监管的局面已经明显不能适应资本市场发展的要求。同时，由于缺乏应有的灵活性，监管队伍的整体素质和监管工作的效率尚不能完全适应市场发展的需求。p监管协调机制、执法有效性都有待进一步完善。p当前自律组织功能尚不健全，自律监管过弱。46p中国证券市场概况p中国证券市场的阶段性特征p市场有效性与投资分析方法p中国证券市场投资策略 目 录47有效市场假设（EMH）p有效市场假设（efficient-market hypothesis，EMH）是对市 场反应问题进行研究的学说。p所谓“有效市场”，是指资产的现有市场价格能够充分反应所有有关和可用信息的市场。p理论基础（1956年，萨缪尔森等）如果市场

16、是充分竞争的，则在投资市场上的不可预计的 价格变动趋向必然表现为互不相关的、随机的图像，而经 济交易利润为零。p分类（1970年，法玛-Fama）弱势有效市场、次强势有效市场、强势有效市场48弱势有效市场（weak-form）p如果某一资本市场上的证券价格充分地包含和反映其历 史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱势有效” 。p公式如果股票价格变动如上式，则称为“随机游走”（ random walk）p技术分析是否有利可图？p股票趋势分析-John Magee Robert David Edwards（ 被誉为技术分析的圣经）49次强势有效市场和强势有效市场p如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公 开可用的信息，包括公司公布的财务报表和历史上的 价格信息，那末该资本市场就被称为次强势有效市 场。p如果某一资本市场上的证券的价格充分反映了所有的 信息，包括公开的和内幕的信息，那末该资本市场就 被称为强势有效市场。（任