7第七章_杠杆作用与资本结构

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1、第七章 杠杆作用与资本结构 7.1 杠杆作用与风险 7.2 资本结构基本理论 7.3 资本结构决策基本方法7.1 杠杆作用与资本结构 7.1.1 经营杠杆与经营风险 7.1.2 财务杠杆与财务风险 7.1.3 联合杠杆与联合风险7.1.1 经营杠杆与经营风险 例：甲公司2007年1月份的销售量为1000 万件，销售单价为10元，根据以往资料分 析，该产品单位变动成本为6元，该公司 每月发生的固定成本为2000万元。 要求： 1、计算该公司1月份的EBIT 2、假设该公司2月份的销售量为2000万，计 算其EBIT及其变动率 3、假设该公司3月份的销售量为1000万，计 算其EBIT及其变动率补

2、充1：成本习性及其分类 一、成本习性的概念 成本习性是指成本总额与特定业务量之间 在数量方面的依存关系，又称为成本性态。 二、成本按其习性分类 （一）固定成本 1、含义是指在一定相关范围内，其总额不随 业务量变动的影响而能保持固定不变的成本。（例 ） 2、特点总额不变性和单位固定成本的反比例 变动性（图示） 3、习性模型 y=F补充1：成本习性及其分类 （二）变动成本 1、含义是指在一定相关范围内，其总额随业务 量的变动成正比例变动的成本。（例） 2、特点总额的正比例变动性和单位变动成本的 不变性 3、习性模型 （三）混合成本 1、含义介于两者之间 2、可以通过一定的分析方法将之分解成固定成本

3、和 变动成本 （四）总成本模型 ：y=VQy=F+VQ补充2：基于成本习性分类前提的息税 前利润损益确定程序息税前利润=销售收入-总成本息税前利润=单价销售量-（单位变动 成本销售量+固定成本息税前利润=（单价-单位固定成本）销售量-固定成本EBIT=Q（P-V）-F单位边际贡献补充3：边际贡献（率）与变动成本（ 率）之间的关系 一、边际贡献与边际贡献率 1、边际贡献总额=销售收入-变动成本 2、单位边际贡献=单价-单位变动成本=边际贡献总额/销售量 3、边际贡献率=边际贡献/销售收入100%=单位边际贡献/单价100% 4、利润=边际贡献总额-固定成本 二、变动成本率 1、变动成本率=变动成

4、本/销售收入100%=单位变动成本/单价100% 三、边际贡献（率）与变动成本（率）之间的关系边际贡献率+变动成本率=17.1.1 经营杠杆与经营风险月 份销售量 销售量 变动 率变动成 本总额固定 成本EBIT EBIT变 动率1月 10006000200020002月 2000100%1200020006000200%3月 1000-50%600020002000-66.67%为什么利润变动的幅度超过销售 量的变动幅度?S/SEBIT/EBIT经营杠杆（operating leverage)7.1.1 经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆 1、经营杠杆的概念 经营杠杆亦称为营业杠杆或营运杠杆

5、，是指企 业在经营活动中因为固定成本的存在使得息税 前利润变动率大于产销量变动率的现象。7.1.1 经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆 2、经营杠杆利益分析 经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于 单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润 单位变动成本保持不变，变动成本总额随着营业额的增 加而同比例增加 固定成本总额不变，单位固定成本随着营业额的增加而 降低 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会随 着降低，导致单位营业额带给企业的单位营业利润增加 ，最终导致营业利润总额的增加 3、经营杠杆带来的营业风险 企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益 ，有时也承受着

6、相应的营业风险即遭受损失。双刃剑7.1.1 经营杠杆与经营风险 续上例，假设甲公司每月固定成本为3000 万元，其他条件不变， 要求： 1、计算该公司1月份的EBIT 2、假设该公司2月份的销售量为2000万，计 算其EBIT及其变动率 3、假设该公司3月份的销售量为1000万，计 算其EBIT及其变动率7.1.1 经营杠杆与经营风险月份销售 量销售 量变 动率变动 成本 总额固定 成本EBITEBIT 变动 率 1月10006000300010002月2000100%12000 30005000400%3月1000-50%600030001000-80%为什么这里利润的变动幅度超过 前例?7

7、.1.1 经营杠杆与经营风险 通过例题分析，可以发现：“在其他条件 相同的前提下，因为企业固定成本的不一 致，导致相同的销售量的变动幅度下，营 业利润的变动幅度并不相同。”这种因为 不同的固定成本水平而给企业带来的效益 不同程度变化的风险，即企业的经营风险 。 经营风险的影响因素除了固定成本以外， 还有其他许多因素7.1.1 经营杠杆与经营风险 （二）经营风险 经营风险又称商业风险，是指由于企业经营上的原因造成息税前利 润波动的风险。通常用息税前利润的标准离差率来度量。（） 经营风险是由公司的经营决策（投资决策）所决定的，即公司的资 产结构（主要表现为固定成本的比重）决定了它所面临的经营风险

8、的大小。影响经营风险的因素主要有： 产品需要的变化 市场竞争程度 产品价格 产品成本 经营杠杆（决定因素） 发展前景等 经营风险又称商业风险或营业风险，是指与企业经营有关的风险， 尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税前利润变化速 度超过产销量变化速度的风险。7.1.1 经营杠杆与经营风险 （三）经营杠杆的衡量 1.经营杠杆系数又称经营杠杆度，是指息税前利润 变动率相当于产销额（量）变动率的倍数。 2.经营杠杆系数的作用反映着营业杠杆的作用程度 ，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。 3.基本公式7.1.1 经营杠杆与经营风险 （三）经营杠杆的衡量 4、基本公式的简化即：7.1

9、.1 经营杠杆与经营风险 例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变 动成本率为40%。 要求：计算当企业的销售额分别为400万元、200 万元、100万元时的经营杠杆系数7.1.1 经营杠杆与经营风险 例题分析： 第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少）所引起营业利润增长（减少） 的幅度，比如DOL（1）说明在销售额为400万元时,销 售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少 ）； DOL（2）说明在销售额为200万元时,销售额的增 长（减少）会引起利润2倍的增长（减少） 第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；

10、反之，销售额越 小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。7.1.1 经营杠杆与经营风险 （四）经营杠杆系数的作用 1在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反 映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度 。 2经营杠杆度反映了企业所面临的经营风险。 在固定成本不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系 数越大，经营利润对业务量的变动越敏感，经营风险 越大；反之亦然 在销售额、单位变动成本相同的情况下 ，固定成本 越大，经营杠杆系数越大，经营风险也越大，反之亦 然。7.1.1 经营杠杆与经营风险 （四）经营杠杆系数的作用 3当销售额处于盈亏临界点的前阶段，经营杠杆系 数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏

11、临界 点的后阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减 ；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近 于无穷大（因为此时经营杠杆系数计算的分母为零 ），此时企业在保本的状态下经营，利润对销售量 的变动极敏感，销售量的微小变动，便会使企业出 现盈利或亏损，经营风险极高。 5息税前利润的标准离差，随着经营杠杆系数上升 而增加，表明公司经营风险的加大。因经营环境和 经营策略改变而引起的经营风险状况，通常可以用 息税前利润的标准离差来描述。经营风险越高,则息 税前利润的标准离差越高,经营杠杆系数也越高；反 之，经营风险越低,息税前利润的标准离差越低,经营 杠杆系数也越低7.1.1 经营杠杆与经营风险 （四

12、）经营杠杆系数的作用 注：影响经营杠杆系数的因素理论上如下图所示，企业 一般可以通过增加业务量、降低产品单位变动成本、降 低固定成本比重等措施使经营杠杆度下降，从而降低经 营风险。3.产品售价、销售量的变动1.单位产品变动成本的变动4.价格、销售量的变化取决于产品需求的变化和市场竞争程度。2.固定成本总额的变动7.1.2 财务杠杆与财务风险 例：甲公司2008年1-3月份的息税前利润分 别为15万元、16万元、24万元，每月的债务 利息均为15万元，所得税率为25%， 要求： 1.计算该公司1-3月份的税后利润以及税后利润 变动率。 2.计算各月息税前变动率，比较各月税后利润变 动率与息税前变

13、动率的变动幅度孰大孰小。7.1.2 财务杠杆与财务风险月 份EBITEBIT 变动率债 务 利息所得税 （25%）税后 利润税后利润 变动率11515002166.67%150.250.7532450%152.256.75800%为什么税后利润变动的幅度超过 息税前利润的变动幅度?EBIT/EBITEPS/EPS财务杠杆（financial leverage)7.1.2 财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 1、财务杠杆的概念 财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆等，是指企业经营中由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于税前利润变动幅度的现象。 固定财务费用主要是指企业债务的

14、利息，但优先股同样能带给企业类似的财务杠杆效应，两者的主要区别在于债务利息在税前支付，而优先股股利在税后支付借鸡生蛋7.1.2 财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的， 并不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加 时，每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通 股的收益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时 ，每一元盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股 的收益就会随之更大幅度地减少。借鸡生蛋EBIT 增加每一元负担 的债务利息 下降每股税后盈 余增加7.1.2 财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 2

15、、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析 结论： 当企业“全部资金息税前利润率债务利息率”时，企业债权资本的利用将带给企业额外的收益即财务杠杆利益 当企业“全部资金息税前利润率债务利息率”时，企业债权资本的利用将造成企业额外的损失即财务杠杆损失 当企业“全部资金息税前利润率=债务利息率”时，企业的债权资本产生的收益恰好用于支付债务利息，债权资 本的利用即未给企业带来额外的收益，也未造成损失借鸡生蛋7.1.1 经营杠杆与经营风险 续上例，假设甲公司每月固定债务利息为 10万元，其他条件不变， 要求： 1、计算该公司1-3月份的税后利润 2、计算该公司1-3月份的息税前利润变动率 和税后利润变动率并比较两者大小7.1.2 财务杠杆与财务风险月 份EBITEBIT 变动率债 务 利息所得税 （25%）税后 利润税后利润 变动率115101.253.752166.67%101.54.520%32450%103.510.5133.33%为什么此时税后利润变动的幅度 低于上例中税后利润的变动幅度 （800%）?7.1.2 财务杠杆与财务风险 通过例题分析，可以发现：“在其他条件相同的前提下，因为企业固定财务费用的不一致，导致相同的息税前利润的变动幅度下，税后利润的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固定财务费用而给企业带来的税后利润不同程度变化的风险，即企业的财务风险。7.1.2