四川大学工商管理学院项目融资

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1、四川大学工商管理学院绪论：财务管理简介一、概述 1.财务管理的定义 是企业获得资金和有效使用资金的管理活动 。 与财富的保值、增值有关，是有关创造财富 的决策。 财务管理的核心：企业资金运动筹集资金筹集资金对外投资供应供应收回投资生产生产销售销售取得 货币 资金企业的资金运动过程企业的资金运动过程交税、付息 还本、分红收回成本 及留用利润股权 融资债务 融资2.财务管理活动（1）资金筹集（筹资活动） 基本来源： 股东：股权融资 债权人：债务融资 目标：资金成本尽可能低股东投资第三方资资金 提供者一般股东东股本 资资金准股本 资资金贷贷款 担保其他信用保 证证形式优优先股普通股无担保 贷贷款可转

2、换转换 债债券零息 债债券固定 红红利浮动动 红红利可转换转换 优优先股附认认股权权 证证的债债券股权融资的优点 无需偿还，回报率根据公司盈利状况决定 股权融资的缺点 红利在所得税后支付债务融资来源本国资金市场外国资金市场国内金融市场政府信贷国际金融市场外国政府出口信贷世界银行、地区开发银行贷款商业贷款政策性贷款债务融资的优点： 利息在税前支付 债务融资的缺点： 需按期还本付息，有的需抵押或担保要求：合理的资本结构 即合理的资产负债率 负债高，风险高， 负债低，没有充分发挥财务杠杆作用案例：鲁北化工(600727)该公司资产负债率很低，07年报第三季末只有26%，这 是好事吗？错，这表明该公司

3、有巨额的账外借款，否则该 公司大股东股权不会三年前就质押、一年前就被冻结，竟 然还在玩高现金的游戏，该公司三年又一期报表一直有4 亿多的现金在账上趴着。该公司三年一期报表都是微利， 2005年、2006年、2007年前三季度分别实现净利0.1亿元 、0.01亿元、0.02亿元，2005年、2006年收入也从04年 的8.38亿元降至6亿多元，2007年前三季还有回升，实现 收入5.68亿元， 一家业绩平平且大股东股权又早已被司 法冻结的一家公司资产负债率如此之低、现金如此之高， 只有一种可能：隐瞒负债、虚增资产 鲁北化工08、09利润数据 2008年度：营业利润-67,607.06万元,净利

4、润-67,635.02万元。 2009年度：营业利润 -105,03.45万元，净 利润 -14,88.16万元。 问题：2007年报显示亏损0.1亿，但2008年巨亏 6.73亿元。此次亏损主要是计提巨额的固定 资产减值准备。2008年除了固定资产计提 4.35亿元的减值准备外，存货也计提了0.49 亿元的跌价准备，包括其它减值准备在内 ，2008年鲁北化工共计提5.04亿资产减值 准备。 08年第三季报显示1-9月盈利0.1亿，亦即第 四季度扣除资产减值因素，出现1.79亿营业 亏损，这显然不能用磷肥销售价格下跌这 一理由可以解释。鲁北化工08年度现金流量表分析鲁北化工08年度利润表分析（

5、2）资金使用（投资活动） 目标：投资收益尽可能高 问题：收益与风险关系 中国：由于债券市场的不发达，股权融资监 管的缺失，导致上市公司发行股票的“圈钱” 行为与投资回报效率低下共存（3）利润分配（股利决策） 目标：长短期利益如何统一3.财务管理的目标利润最大化 缺点： （1）利润欺骗性：案例 （2）长期或短期利润最大化？ （3）没有考虑风险 （4）是绝对数股东财富最大化 缺点： 股东、债权人权益的兼顾问题 不能兼顾可能导致风险转移到债权人，操纵 利润，最终股东财富不能最大化 企业价值最大化4.财务管理的基本理念（1）资金的时间价值 货币的时间价值 单利的计算 P：本金，又称期初金额或现值； i

6、：利率，通常指每年利息与本金之比； I：利息； F：本金与利息之和，又称本利和或终值； n；时间，通常以年为单位。 单利利息IPin 单利终值FP+ PinP（1+in） 单利现值PF/（ 1+in） 或F-I=F-FinF（1-in）复利计算 FP（1+i）nP F（1+i）-n3.年金（A ）的计算 FA（1+i）n1/i AFi/ （1+i）n1 例：个人住房贷款，还款方式不同，利息总额 不等（2）风险报酬（风险与收益）风险与收益的权衡：对额外的风险需要有额外的收 益进行补偿 风险：事件本身的不确定性 风险分类： 从单个投资主体角度划分： 市场风险、特有风险 从企业经营本身划分： 经营风

7、险、财务风险风险产生的原因 缺乏信息 决策者不能控制事物未来进程 风险收益（是预期收益，不是实际收益） 投资收益率无风险收益率风险收益率风险的衡量 概率分布 期望收益率 离散程度：方差、标准差、标准差率风险收益率的计算 风险收益率风险价值系数*标准差率（3）利率与通货膨胀名义无风险利率 实际利率预期通货膨胀率 利率对投融资决策的影响 利率对证券价格的影响 通货膨胀对投融资决策的影响（4）现金流转价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 现金净流量现金流入现金流出 营业现金流量与会计利润的关系 会计利润收入成本费用 成本：付现成本、非付现成本概念 收入：营业收入、收现收入概念（5）在竞争市场上没有利润

8、特 别高的项目减少竞争的途径： 使产品具有独特性 降低成本（6）代理问题：所有者、管理 者利益不一致原因：所有权、经营权分离 对策：监管、激励问题（7）纳税影响业务决策（8）风险分为不同的类别个别风险可以通过分散化消除 系统风险不能二、财务管理理论的 产生和发展1.筹资阶段 20世纪初，西方国家资本市场的发展，为企 业多渠道筹集资金提供了基础。 2.财务控制阶段 20世纪30年代的经济危机导致，财务管理的 重点转移到内部资金管理，目标是维持资 产流动性、防范破产、债务清偿、兼并、 收购等。3.投资管理阶段 20世纪60至70年代，资本结构理论、不确 定条件下资产的定价、投资组合理论、 税务筹划

9、、资产证券化等 4.财务管理的国际化与信息技术结合的阶 段 21世纪三.财务管理环境1.宏观环境 经济周期 通货膨胀 经济政策 税收环境 金融市场2.微观环境 企业组织形式 市场环境 采购环境 生产环境总结：一般公司融资 一.资金来源： 资产负债所有者权益 （1）从股东角度 投资回报率：净资产收益率，每股收益，股 利收益率（每股股利/每股市价），预计每 股股价变化情况 例：ST浪莎、ST沧化扭亏的本质（2）从债权人角度：偿债能力 偿债能力指标：资产负债率、流动比率、速 动比率 案例：金杯、长安汽车财务指标新中国第一份 否定审计意见报告 1997年，在沪深上市公司年度报告披露中，“渝汰白”引人注

10、 目。该公司1997年年报中披露，重庆会计师事务所对其财 务报表出具了否定意见的审计报告。随后，这份审计报告 以其新中国第一的身份备受关注，重庆会计师事务所也因 此名声大振。 导致出具这份审计报告的原因已不仅仅是披露是否充分的问题，而是“ 渝汰白是否能继续经营的问题。重庆会计师事务所认为“渝汰白”的 1997年财务报表中一笔高达8 064万元应计入财务费用的借款及应付债 券利息被资本化，计入了工程成本，另有743万元的外币借款利息未计 提入账，两项合计8 807万元，占“渝汰白“1997年末资产的328，调 整后，“渝汰白”1997年将亏损11 943.12万元，每股净资产为0.25元左 右。

11、且公司正承受着沉重的债务负担和巨额固定资产折 旧压力，面临严峻的生产和财务形势。负债融资和所有者权益融资的选择 1.可能性 2.资金成本 债务资金成本率K=I(1-T)/B(1-R) I:年利息；T：所得税率； B：筹资额；R：筹资费率普通股资金成本率K=D/C(1-R)+G D：普通股预期年股利；C：普通股筹资额 R：普通股筹资额； G：预计普通股股利年增 长率差异原因： 利息在所得税前支付，股利在所得税后支付 负债率越高，资金成本会越高，且风险越大。 筹资的要求：综合资金成本低，所以要求合理的资本 结构。 综合资金成本各别资金成本加权平均数3.财务杠杆作用 A、B、C三公司资本总额相同，经

12、营状况如 下图财务杠杆作用的启示： 负债率高，获利时为股东带来更多收益；亏 损时为股东带来更大损失。 合理的资本结构要求：资产、负债的合理 比例，一般认为安全：资产负债率：40 货币的时间价值 1.单利的计算 p：本金，又称期初金额或现值； i：利率，通常指每年利息与本金之比； I：利息； s：本金与利息之和，又称本利和或终值； t；时间，通常以年为单位。 单利利息Ipit 单利终值sp+ pitp（1+it） 单利现值ps/（ 1+it） 或s-I=s-sits（1-it）2.复利计算 sp（1+i）np s（1+i）-n3.年金（A ）的计算 sA（1+i）n1/i Asi/ （1+i）n

13、1 例：个人住房贷款，还款方式不同，利息总额 不等2.筹资的革命性变革：最传统的发展方式：滚存利润发展 革命性变革（1）股份制（2）项目融资！（高额负债，突破传统 的对长期、短期偿债能力的判断）特点：需要巨额资金，收益稳定一般：风险大，收益高股份制风险较小，收益稳定项目融资（ 负债为主）第一章 项目融资概述一、项目融资的含义广义：一切融资活动 狭义：只将具有无追索权或有限追索权形式 的融资活动称为项目融资美国财会标准手册： 项目融资是指对需要大规模资金的项目而 采取的金融活动。借款人原则上将项目本 身拥有的资金及其收益作为还款资金来源 ，而且将其项目资产作为抵押条件来处理 。该项目事业主体的一

14、般性信用能力通常 不被作为重要因素来考虑。这是因为其项 目主体要么是不具备其他资产的企业，要 么对项目主体的所有者(母体企业)不能直接 追究责任，两者必居其一。”中国国家计委与外汇管理局共同发布的境外进行项 目融资管理暂行办法 定义：“项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资 金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿 还责任的融资方式。它应具有以下性质： 债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权； 境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行 抵押、质押或偿债； 境内机构不提供任何形式的融资担保。” 项目融资追索权 情况： 1无追索权的项目融资 P3 2.有限追索权的项目融

15、资 有限的体现： 时间上 金额上 对象上二、 项目融资的产生和发展产生： 1.公共基础设施 传统：政府财政预算安排 现实：政府资金有限 项目特点：资金需求大，收入稳定，风险较低 ，但回报可能较低 解决方式：私人投资，政府给予特许权 案例：香港海底隧道2.资源型项目 特点：资金需求大，风险大（特别是前期） 回报高，如石油，矿产发展： 筹资方向：国际化 筹资应用行业：向其他产业扩展 如：制造业等项目融资在中国的发展 主要形式BOT（buildoperatetransfer）方 式 存在问题： 1.方式单一； 2.法律法规不健全 3.一些行业的改革增加了未来的不确定性 如：电厂、 城市基础设施的投资

16、应用领域 1.基础设施 2.资源开发 3.大型制造业 4.其他项目三、项目融资与 一般公司融资的区别1.贷款对象不同 公司融资：项目投资者、发起人，考虑投资 者的信用、实力 项目融资：项目实体，考虑项目未来现金流 量、项目资产价值2.追索程度不同 传统融资方式属于完全追索 项目融资一般有限追索 3.风险分担程度不同 传统方式风险集中于贷款者、担保者 项目融资：各参与方分担风险4.债务比例与期限不同 传统：比例低，期限短 项目融资：比例高，期限长 5.会计处理不同 项目融资：非公司负债型融资四、项目融资的弊端 1.融资成本较高 2. 风险分配复杂 3.增加了贷款人的风险 4.贷款人的过分监管3. 风险分担程度不同 4.债务比例与期限不同 5. 会计处理不同 可以采取非公司负债型融资五、项目融资的参与者所有项目融