第1章衍生合约及市场

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1、第1章 衍生合约及市场第1章 衍生合约及市场 衍生合约：是一种在未来某一时间执行某 种交易的合同约定。 “衍生”：该种资产的价值由某些基础资产 ，如股票、债券、货币及商品等派生 而 出。 特征：在未来某时点而不是现在进行交易 。 分类：1.远期合约2.期权第1章 衍生合约及市场 远期合约：以今天确定的价格在未来某一 特定时间交易某种资产的合约，在到期日 ，由买方向卖方支付约定好的金额，卖方 向买方提供合约中规定的资产。 期权：买入合约方在到期日时有权选择执 行或不执行合约，其情况由当时的市场状 况决定，卖方有义务在买方决定执行该合 约时履行合约。 第1章 衍生合约及市场 本章目的：提供对衍生工

2、具及其市场运作的一般 性解释。 基本内容： 1.1 远期合约 1.2 期权 1.3 为何衍生工具市场会存在？ 1.4 衍生工具市场的演化 1.5 交易所交易的衍生工具市场的特点 1.6 场外交易衍生工具市场的特征1.1 远期合约 1.1.1 期货 1.1.2 未平仓合约数1.1 远期合约 现期交易：指在今天发生的资产交换，买方支付 约定的价格，而卖方提供相应的资产。 远期交易：指在未来发生的交易，今天不会发生 资金的转移，买卖双方只是对交易的条款达成共 识，而这些条款写在一份合同文件中，即远期合 同。在交货日，买卖双方必须履行各自的合约义 务完成交易。 远期合同条款：(1) 买方愿意购卖方资产

3、的单价； (2) 购货的数量；(3) 交货的日期 。1.1 远期合约 远期交易机制举例： 假定现在是三月，而180天5000 袋大麦的 远期合约价格是3美元/袋。如果购买该合约 ，你答应（卖出方）在180 天后以3美元 / 袋的价格购买5000袋大麦。现在不用支付 任何款项，180天后要支付15 000美元。 远期交易的动机：1.投机 2.规避风险1.1 远期合约 买方角度： 1.投机： 假设有一个气象学家， 根据对过去几个月气象信 息的分析，他判断出今年夏天会很干燥，而整个 中西部都会出现旱情。在这种预期下，他认为今 年秋季的收成会很低而大麦的价格将走高。 而且 ，他预计大麦的价格会涨到5美

4、元/袋。如果9月份 的大麦价格真是5美元/袋， 那他就有投机空间。 当他以3美元/袋或15 000美元购买5000袋大麦后 ，转手可以在市场上以5美元/袋出售而获得10 000美元的利润。 他的对手以3美元/袋的价格出售市价5美元/袋的 货物，因此损失了10 000美元。 1.1 远期合约 买方角度： 2. 规避风险： 假设一个麦麸制造商答应给一个连锁食品店在9月 份以25美元每箱的价格供应1000箱某种特定麦麸 ，而把大麦加工成麦麸 需要1天时间，因为大麦 在6个月后的价格不确定，为了锁定9月份生产所 需大麦的成本，该生产商可以买进一个9月份到期 的远期合约。 “有预期规避” ：购买远期合同

5、来锁定某种资产买 入价格的做法 。 “买入规避方” ：买入远期合同来规避价格风险的 人。1.1 远期合约 卖方角度： 1.投机： 假设一个国际谷物交易商， 他了解到全世界的谷 物产量都有很大增长。根据这一判断， 他认为9 月期大麦价格只有2美元/袋， 那么他将会出售一 份九月期大麦远期，价格为3美元/袋。到了9月， 他必须先在市场上买入5000袋大麦，再交付给合 约买方来完成交易，那么，他以2美元/袋买入， 以3美元/袋卖出，将会有5000美元的利润。1.1 远期合约 卖方角度： 2.规避风险： 假设一个中西部的农民，刚为9月份收割的 庄稼播完种。现在是3月，他不知道9月份 谷物的价格如何。为

6、了规避自己的价格风 险，他会出售一份9月份的远期合约。 “卖出规避方”：即通过出售远期合约来规 避出售自己货物的价格风险。1.1 远期合约 衍生工具的结算方式： 1. 实物结算： 在合同到期时，卖出方一定要提供货物， 买入方一定要支付货款。 合同也会指明交货的地点及方式。 对于有形资产，这种交货过程可能会很费 时费力。 1.1 远期合约 举例： 上例中为投机而卖出远期合同的国际谷物 交易商，如果真如他预料的价格下跌，他 就会有5000美元的收益，但为了赚取利润 ，他必须先在市场上买入2美元/袋的大麦， 然后把它们运到远期合同制定的地点。如 果这一过程耗费1000美元，那他的净收益 就只有400

7、0美元了。 1.1 远期合约 衍生工具的结算方式： 2. 现金结算： 在到期时，以现金支付当时市场价格与远期合同 价格的价差。如果当时市场价格高于合同价格， 卖方把差价支付给买方；如果当时价格低于远期 合同价格，买方向卖方支付价差。 如果买方在规避风险并且要求交付大麦， 那他将 用签约时的合同价加上从远期交易中赚取的利润 来从当地市场中购入货物（从而避免从其它市场 买货发生的运输成本）。 因为现金结算，上例的交易商可以赚取5000美元 现金，而解决了由烦人交货过程而产生的成本费 用问题。 1.1.1 期货 期货合约：标准化的远期合约。 协议双方约定在将来某个日期按约定的条 件（价格、交割地点、

8、交割方式）买入或 卖出一定标准数量的资产的标准化协议。1.1.1 期货 期货交易特征： 1. 期货合约均在交易所进行，交易双方不 直接接触，而是各自跟交易所的清算部或 专设的清算公司结算。 2.期货合约的买者或卖者可在交割日之前采 取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓） 而无需进行最后的实物交割。1.1.1 期货 期货交易的特征： 3.期货合约的规模、交割日期、交割地点等 都是标准化的，即在合约上有明确规定， 无需双方再商定。 4. 期货交易是每天进行结算的，而不是到 期一次性进行的，买卖双方在交易之前都 必须在经纪公司开立专门的保证金帐户。 “逐日结算”1.1.1 期货 “逐日结算” 举例：

9、假设你看到了一个到期日为2天、价值5000袋的 期货合约，价格是3美元/袋，如果你买入该期货 合约， 你就承诺了以3美元/袋的价格在2日后买 进5000袋大麦。 假定过了一天以后（还有一天到期），该期货的 价格涨到了3.5美元/袋， 因为手上有期货合约， 你将会立刻获得50美分/袋的利润，而且会在你的 交易账户中获得2500美元的定金。 假设在第二天末 （到期日），大麦的价格是4.5 美元/袋，上述“逐日结算” 过程会使你有1美元/袋 或5000美元的收益。 交易中的对家进行付款，在这一过程中受到损失 。 1.1.1 期货 大多风险管理应用中，远期合同和期货合同可以 被替代使用。 区别：远期合

10、同在期末进行付款结算；期货合同付款分步进行，即“盯市”。 举例：上例中，在第二天末 （到期日），因为你 购买的期货合约已经到期， 你必须以市场价格 4.5美元/袋购买5000袋大麦而支付22500美元。 但是，你手上已经有7500美元的现金， 因此你的 净支出仅有15000美元或3美元/袋。 与购买一个2天期、3美元/袋的远期合同一样。 1.1.2 未平仓合约数 衍生工具市场是“无财富创造”市场 对于某一种特定期货的所有合约，在任意特定时 点，所有买入合约的数目应该和卖出合约的数目 相等 。 买入合约： 1.规避买入合约：以锁定某资产购买价格为目的 。 2.投机合约：从涨价预期中获利。 卖出合

11、约： 1.规避卖出合约：以锁定某资产卖出价格为目的 。 2.投机卖出合约：从跌价预期中获利1.1.2 未平仓合约数1.1.2 未平仓合约数 未平仓合约数：合约立即变现的情况下可 以用来交付的合约总数。 计算方法： 1.加总所有买入交易头寸（即总需求）； 2.加总所有卖出交易头寸（即总供给）。 具体例子： 1.5 交易所交易的衍生工具市场的特点 1.5.4 市场透明度1.2 期权1.2 期权 期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定的 价格（协议价格Striking Price）或执行价格（ Exercise Price）购买或出售一定数量某种标的资 产（Underlying Assets）的权

12、力的合约。 分类： 1.按买者权力划分： 买入期权 （看涨期权）：以一定的价格在到期日 或到期日之前买入某种资产的权力 。 卖出期权（看跌期权）：以一定的价格在到期日 或到期日之前卖出某种资产的权力 。1.2 期权 2. 按买者执行期权的时限划分： 欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权 ； 美式期权：买者在期权到期前的任何时间都可执 行期权。 3.按期权合约的标的资产划分： 期权可以建立在几乎任何资产之上，包括股票、 债券、货币以及商品。 利率期权，货币期权，股票期权，股价指数期权 ，金融期货期权等。1.2 期权 期权与远期的区别：期权提供了购买或出售该种 基础资产的权利，而没有任何义务

13、 。因此也被称 为“或有索取权”。 期权运行机制举例： 假设现在是7月，软件热销使你预测Microsoft 的 股价会从现在的25美元/股在3个月内涨到30美元/ 股。为此，你可以买入Microsoft股票的买入期权 。 10月份到期的微软股票买入期权有如下规格：执 行价格30美元，面值100股，价格2美元/股。 买入该期权（即支付2X100=200美元期权合约价 格），获得在3个月后（10月）以30美元/股的价 格买入100股微软股票的权力 1.2 期权 期权运作机制举例： 如果在到期时微软的股价在30美元之上， 执行该 期权而向合约出售方支付3000美元而从出售方获 得100股股票。如果当

14、时的市价是40美元/股， 你 的收益将是1000 美元减支付的期权价格等于800 美元；同时，出售方最初收到200美元的期权价 格，到期时他将把值40美元/股的100股以3000美 元以现金方式交付，因此，该期权出售方损失 800 美元。 如果到期时微软股价低于30美元，购买方将不会 执行该期权，购买方的损失和期权出售方的收益 都是200美元。1.3 为何衍生工具市场会存 在？1.3.1 交易成本 1.3.2 交易限制1.3 为何衍生工具市场会存在 ？ 衍生工具市场存在的原因： 1.基础资产市场交易成本 2.基础资产市场的交易限制1.3.1 交易成本 交易成本：交易中产生的各种成本。 在证券市

15、场， 交易成本发生在初级及二级市场的 交易中。 初级市场：证券在市场上首次发行的市场。 包括： 1.新证券的发行，如股票IPO，即私人所有的公司 向市场首次公开出售其股份。 2.企业向公众发售新的企业债券。 3.企业向公众增发已有证券。 1.3.1 交易成本 初级市场的交易成本： 在上述各种情况中，企业都需要承销证券 的投资银行提供的帮助。 投资银行会因此收取一定的费用，在大多 情况下，这一费用占了发行收入的很大一 部分。 1.3.1 交易成本 二级市场：交易已存在的证券的市场。 例如：证券交易所 在二级市场买卖证券的两种交易成本： 1.付给代理人的执行交易费用； 2.做市商收取的买卖价差。 二级市场交易机制： 执行交易时，你给代理人打电话或登陆网络代理服务系统 来下单， 代理人然后把单转给合适的做市商， 而做市商 则一直准备着以他报的买入价来买，以他报的卖出价来卖 。 这两种报价之间的差价即为报价差，也就是做市商提 供即时交易而获得的收益。一旦下单被接受， 做市商就 会通知代理人，而代理人会通知你。 1.3.1 交易成本 交易成本随市场的种类以及衍生工具的资产的本 质不同而不同。 管理风险及收益只有两种途径： 1.改变持有资产的量；