证券估值课程讲义——第1章_宏观经济分析

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1、 证券估值课程讲义讲师：洪波日期：2010年9月4 5日地点：南京上海 北京 深圳上海金程国际金融专修学院上海金程国际金融专修学院专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU2洪波，洪波，CFACFA 职称：金程教育金融研究院副院长、资深培训师、CFA（注册金融分析师）、美 国注册金融分析师协会会员、香港财经分析师学会会员 教育背景：英国纽卡斯尔大学国际金融分析硕士（优等学位毕业）、上海对外贸 易学院商务日语学士学位 工作经验：曾服务于摩根大通证券研究部和毕德投资咨询公司，从事食品、零售 、服务、医疗、汽车、化学等行业与公司的分析和研究。在收购兼并等方面为跨 国公司提供

2、财务顾问咨询服务。在收购兼并的财务顾问、兼并对象的分析和交易 的执行等方面，拥有丰富的实践操作经验，并为国内中小企业寻找战略投资者和 机构投资者提供咨询服务。洪老师还精通日语，曾创立并领导日语小组支持东京 的投资银行部门和债券市场部门。 授课：讲授CFA Level I 20次，CFA Level II 15次， CFA Level 10次， RFP课程10次，CFRM课程5次等。授课范围广泛：权益投资、固定收益投资、财务 报表分析、经济学、衍生品投资、投资组合、资产配置、个人理财、私募投资等 ，同时也进行客户指定专题的培训。 客户：Areva，Lubrizal，Arkema，Internat

3、ional Paper，Johnson Controls， Augusta、中国工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、兴业证券、兴业 银行、杨浦区党校、中信鹏基、中国太平洋保险股份有限公司、泰康人寿、中国 人寿、人保资产管理有限公司、华夏基金、富国基金等。 联系方法：bo_ (msn、email、开心网）专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU3第一章 宏观经济分析 第二章 行业分析 第三章 价值的基本概念 第四章 绝对估值法 第五章 相对估值法 第六章 建模前的工作 第七章 财务预测模型课程结构专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU

4、4第一章 宏观经济分析 第一节：宏观经济数据解读 第二节：财政政策 第三节：货币政策 课程结构专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU5宏观经济学的目标物价稳定就业国际收支平衡经济增长宏观经济学的目标宏观经济学的目标也是宏观经济政策的目标专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU6宏观经济学的政策工具汇率政策贸易政策政策工具货币政策财政政策财政支出税收公开市场业务贴现率法定准备金率专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU7第一章 宏观经济分析 第一节：宏观经济数据解读-GDP 第二节：财政政策 第三节：货币政策

5、课程结构专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU8衡量经济活动的价值：国内生产总值 国内生产总值(GDP)通常被作为对经济运行状态的最好衡量。 GDP的目的是用一个单一数字来概括某一给定时期经济活动的价值。 告诉我们一国的总收入及其用于产品和服务产出的总支出。估计国内生产总值 的方法收入法支出法把GDP作为经济中所有人的总收入把GDP作为对经济中产品和服务的产出的总支出生产法：GDP各产业部门的总产出各产业部门的中间消耗： 收入法：GDP各产业部门劳动者报酬各产业部门固定资产折旧 各产业部门生产税净额各产业部门营业利润； 支出法：GDP总消费总投资政府购买净出口。

6、专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU9存量和流量 许多经济变量衡量某种东西的数量货币量、产品数量等。经济学家区分 了两种类型的数量变量。 浴盆是说明存量和变量的经典例子。存量衡量一个既定时点上的数量流量衡量每一时间单位的数量浴盆中水的数量是存量：它衡量给定时点上的数量。水龙头中流出来的水的数量是流量：它衡量每一单位时间的数量。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU10存量和流量 一些在以后各章中要研究的有关的存量和流量的例子。 思考：GDP是存量还是流量？一个人的财富是存量；其收入和支出是流量。失业者人数是存量；失去工作的人的数量是

7、流量。经济中的资本量是存量；投资量是流量。政府债务是存量；政府预算赤字是流量。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU11中国GDP中国第二季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长10.3%，低于第一季度11.9%的增长速 度，因经济刺激支出继续逐渐减少，而政府对银行贷款和房地产投机行为的调控开始 对整体经济产生影响。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU12计算GDP的规则 国内生产总值（GDP）一国在一定时期内（通常为一年）国内所生产的所有最终商品和服务的市场价值总和。 GDP核算的要点 使用市场价格衡量市场价值 关注最终产品和劳务

8、 GDP是一个国家所产生的经济绩效的度量，不论拥有或生产这些 商品的人是什么国籍、是哪国公民。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU13支出的组成部分 消费：非耐用品、耐用品、服务 投资 企业固定投资 住房固定投资 存活投资 政府购买 净出口 向其他国家出口的产品和服务的价值减去外国人向我国提供的产 品和服务的价值。代表国外对我国产品与服务的净支出。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU14国内生产总值(GDP)和国民生产总值 (GNP) GDP衡量在国内生产的总收入，而GNP衡量国民(一国居民)所赚取的总收入。 GDP强调的是地域性

9、，包含了所有在国内创造的产出，不管是本国居民创造的 还是外国居民创造的。 GNP强调国民性，包括所有国民所创造的产出，不管产出发生在什么地方。 例如：一个日本居民在纽约拥有一座公寓楼房，他赚取的租金收入是美国GDP 的一部分，因为这种收入是在美国赚取的。但是，由于这一租金收入是对国外 的要素支付，它不是美国GNP的一部分。GDP=消费+投资+政府购买+净出口GNP=GDP + 来自国外的要素收入- 对国外的要素支付专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU15实际GDP和名义GDP 二者之间的关系式为：实际GDP=名义GDP/GDP平减指数 名义GDP衡量经济中产出的

10、现期价值； 实际GDP衡量按不变价格评价的产出； GDP平减指数衡量相对于其基年价格的产出的价格。名义GDP实际GDP指生产物品和劳务的当年价格计算的全部最终产品的市场价值。 它没有考虑通货膨胀的因素。指用从前某一年的价格作为基期价格计算出来的当年全部最终产品的市场价值。GDP平减指数=名义GDP/实际 GDP它反映了经济中物价总水平所发生的变动。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU16实际GDP和名义GDP2000年名义GDP2006年名义GDP 2006年实际GDP 苹果 151.0元=15元 桔子 501.5元=75元90元苹果 201.5元= 30元 桔

11、子 602.0元=120元150元苹果 201.0元= 20元 桔子 601.5元= 90元110元 2006年名义GDP比2000年增长67%，实际GDP比2000增长了22%。两 者的差距反映了20002006年间物价水平的上涨。GDP平减指数为136，即2006年物价比2000年上涨36%。 名义GDP衡量经济中产出的现期货币价值。实际GDP衡量按不变价 格评价的产出。专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU17GDP的缺陷 在参议员罗伯特肯尼迪1968年竞选总统时的一篇演讲中，他对GDP讲了以下 一段话：(GDP)并没有考虑到我们孩子的健康、他们的教育质量或

12、者他们游戏的快乐。它没有包括我们的诗歌之美或者婚姻的稳定，没有包括我们关于公共问题争论的智慧或者我们公务员的廉洁。它既没有衡量出我们的勇气，我们的智慧，也没有衡量出我们对祖国的热爱。简言之，它衡量一切，但并不包括使我们的生活有意义的东西，它可以告诉我们有关美国人的一切，但没有告诉我们，为什么我们以作为美国人而骄傲。GDP没有直接衡量这些使生活有意义的东西，但它确实衡量了能使我们过上有意义生活的投入能力。“GDP不是万能的，但没有GDP是万万不能的”专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU18GDP的缺陷 GDP只是衡量了宏观经济的绩效，不是衡量“社会福利”、国民“幸

13、福” 或“整体满意度”。 GDP忽略了所有非市场形式的生产。 GDP忽略了非法（黑市）生产。 GDP忽略了附加的经济价值。 思考：研究宏观经济总量的局限性专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU19第一章 宏观经济分析 第一节：宏观经济数据解读CPI和PPI 第二节：财政政策 第三节：货币政策 课程结构专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU20衡量生活费用：消费物价指数 消费者物价指数(CPI)是最常用的物价水平衡量指标。 CPI：相对于某个基年一篮子物品和劳务价格的同样一篮子物品与劳务的现期 价格。 假设一个典型的消费者每月购买5个苹

14、果和2个橘子。那么一篮子产品包括5个 苹果和2个橘子，因此CPI是CPI=(5*现期苹果价格+2*现期橘子价格)/(5*基期苹果价格+2*基期橘子价格)专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU21CPI与GDP平减指数的差别GDP平减指数衡量生产出来的所有产品和服务的价格而CPI 只衡量消费者购买的产品和服务的价格GDP平减指数只包括国内生产的产品，进口品并不是GDP的一部分，所以进口品价格变动也并不反映在GDP平减指数上，但会反映到CPI 上。CPI 是用固定的一篮子产品计算的，而GDP平减指数是用可变的一篮子产品计算的。专业来自百分百的投入 CopyRight

15、2010 By GFEDU22中国CPI主要构成专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU23CPI-PPI同比剪刀差专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU24中国CPI翘尾因素专业来自百分百的投入 CopyRight 2010 By GFEDU25通涨表现逐渐从生产领域到消费领域中国CPI、PPI 美国PPI在3、40年代表现较高，在于美国处于重工业 化时期，对钢铁等大宗原材料的需求较大，因而生产 领域的通胀压力更大。而到了50年代以后，对大宗原 材料的需求明显减弱，因而CPI的相对表现更高。 日本60年代以来的数据，CPI的涨幅一直高于PPI，包 括在60年代的重工业化阶段，表明日本的通胀主要产 生在消费领域。 观察中国CPI与PPI走势，虽然趋势一致，但也存在显 著差异，在00年以前CPI多高于PPI，而00年以后PPI多 高于CPI。 中国的通胀表现也符合发达国家的历史规律，在重工 业化时期通胀主要产生于生产领域，而未来或将主要 产生于消费领域。 美国CPI、PPI，两者之差 （1920-2010） 日本CPI、PPI （1960-2010） 专业来自百分百的投入