金融市场和金融机构》作业一

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1、金融市场和金融机构作业一中远集团资产证券化一、引言 在国内已成功实施的资产证券化项目有：中远集团 航运收入资产证券化、中集集团应收帐款资产证券 化、珠海高速公路未来收益资产证券化。其中中远集团通过资产证券化融资渠道获得的资金约5.5亿美 元左右，珠海高速公路约2亿美元左右，中集集团 为8000万美元左右。在这三个资产证券化案例中， 都是由外资投资银行担任证券化项目的主承销商。 目前还未有国内证券公司实质性地运作过资产证券 化项目，我国证券公司关于资产证券化积累的经验 和知识还处于初步阶段，还需要借鉴和学习国内投 资银行的经验。本文是作者与中远集团资产证券化 项目参与人交流后，获得的一些新的经验

2、和体会。二、中远集团基本介绍 中远集团是以国际航运为主业，集船务代理、货运 代理、空运代理、码头仓储、内陆集疏运、贸易、 工业、金融、保险、房地产开发、旅游、劳务输出、院校教育等业务于一体的大型企业集团,是国家确 定的56家大型试点企业集团之一。中远集团在全国 各地都有自己的企业和网点，其中在广州、上海、 青岛、大连、天津等地的远洋运输企业已经成为具 有相当实力的地区性公司。此外，中远集团在世界38个国家和地区设有自己的代理机构或公司，在全 球150多个国家和地区的1100多个港口设有自己的 代理，已经形成了一个以北京为中心，以香港、美 国、德国、日本、澳大利亚和新加坡为地区分中心 的跨国经营

3、网络。三、中远集团融资方式介绍 1 商业票据 中国远洋运输（集团）总公司一直在美国资本 市场连续发行商业票据，发行的商业票据最长期限为270天，通过组建银团进行分销，并且 以信用证作为发行的商业票据担保。2000年2 月2日中远集团的商业票据续发签字仪式在纽 约顺利举行，成为中远集团进入新千年后的第 一个融资项目。意大利锡耶纳银行、美洲银行 、花旗银行、美国第一银行和大通银行等多家 美国主要银行和中国银行、中国交通银行的代 表出席了这一仪式，并在有关合约上签字。三、中远集团融资方式介绍(cont) 2 资产支持证券 在东南亚金融危机的冲击下，商业票据融资渠道 的融资功能大大减弱，中远集团于19

4、97年一次发 行3亿美元的资产支持证券，发行期限为7年。并 且于1999年发行了2.5亿美元的资产支持证券，发 行期限为5年。与发行的商业票据比较而言，资产 支持证券发行的期限较长，不需要连续发行，并 且它的融资成本低于通过商业票据发行的成本。四、中远集团资产证券项目介绍 （一） 中远集团某子公司发行资产支持的 流程图如下 运作步骤与说明：中远集团资产证券项目介绍(cont) 1中远集团某子公司在未来几年以连续形 式为客户提供远洋运输服务，获得收入稳 定和资产质量较好的运输收入流。 2投资银行（大通银行）担任中远集团下 属公司的投资银行顾问，根据中远集团某 子公司前几年的运营情况进行分析，以未

5、 来的运费收入作为资产支持证券的资产池 ，并建立相应的协议与文本。中远集团资产证券项目介绍 (cont) 3投资银行在开曼群岛设立一特设信托机 构，特设信托机构为一独立法人，由于注 册地在开曼群岛，享受免税待遇，但它实 质上为一空壳公司。 4中远集团某子公司将未来几年向客户的 未来运输收入以协议形式出售给特设信托 机构。中远集团资产证券项目介绍(cont) 5中远集团为特设信托机构发行资产支持证 券提供担保。 6特设信托机构在美国资本市场发行资产支 持证券。 7投资银行作为发行资产支持证券的主承销 商，在美国资本市场寻找投资者。 8地方和国家外汇管理局对资产支持证券发 行过程中涉及的外汇问题，

6、进行协调和审批。 9获得中国金融监管部门的审批，其中包括 中国人民银行、国家计委、中国证券监管委员 会等等部门审批。中远集团资产证券项目介绍(cont) （二）中远集团某子公司发行资产支持证 券的现金流转图： 1资产支持证券的投资者在美国资本市场 上购买资产支持证券，将资产支持证券的 收入转入到特设信托机构帐户上（即某商 业银行CACSO帐户）。 2特设信托机构将发行资产支持证券的收 入，通过某商业银行CACSO帐户转入到中远 集团某子公司帐户上。 3中远集团某子公司将承销费用和律师费 用转入投资银行和律师事务所帐户上。 4在未来的时间里，中远集团某子公司的 客户按协议和合同将运输费用付到某商

7、业 银行CACSO帐户中，此商业银行帐户是按公 告中协议规定设置的，中远集团某子公司 不能任意动用此资金帐户中的资金。 5通过商业银行CACSO帐户将发行的资产 支持证券的本金和利息支付给资产支持证 券的投资者，支付方式按公告中协议规定 。 6如果此商业银行帐户支付给资产支持证 券投资者本金和利息后，仍有剩余时，将 剩余部分支付给中远集团某子公司。 7代管公司对某商业银行CACSO帐户进行 全过程监管。中远集团资产证券项目介绍(cont) （三）中远集团发行资产支持证券的特点 1中远集团子公司在美国资本市场上发行 资产支持证券的方式是私募形式。通常在 公开资本市场融资的渠道有：二级市场发 行、

8、私募形式向机构投资者发行和柜台交 易系统发行。在中远集团的案例中，由于 机构投资者的参与，使发行的交易成本较 低。 2中远集团子公司在美国资本市场上成功 发行资产支持证券，其中有一重要原因是 中远集团子公司是一个全球企业，它的许 多客户都是外资机构，所获得的运费收入 是通过美元等硬通货进行决算的，在发行 过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外 汇平衡的问题，较易通过国家外汇管理局 的审批。 3在美国资本市场上，获得良好的信用评级 是发行资产支持证券的难点和重点，在此案例 中，在设计资产支持证券资产池时，优选了信 用可靠的大公司的未来运费收入作为资产池资 产；在设计发行规模时，应用超额抵押的形式

9、（即资产池所包括的资产超过发行的资产支持 证券的利息和本金）；项目由中远集团总公司 进行担保；在发行过程中聘请了美国资本市场 中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商；因此本案例中发行的资产支持证券是在BBB以 上的投资级证券。 4此案例中，在开曼群岛设立了特设信托 机构，由于开曼群岛是一个免税天堂，所 以减免了资产支持证券发行中所涉及的营 业税和印花税等等，使得此项目的融资成 本大大减少。同时由于特设信托机构的设 立，在资产支持证券发行的交易结构中采 用了“真实出售”的过程，达到了破产隔离， 提高了发行证券的信用等级。 5通过资产支持证券融资，保证中远集团 子公司的资金来源的长期性，并且所付出

10、 的资金成本较低。 6资产支持证券融资交易结构中设置的某 商业银行CACSO帐户，具有相对独立性，通 过一个代管公司进行监管。 7在此案例中，如同一般的资产证券化案 例，相比以商业票据形式和商业贷款形式 ，可大大减少资产负债率。 8通过投资银行的参与，对公司未来运费 收入进行统计分析，并制定新的管理规范 ，可大大提高公司管理水平。问题：结合实例，说明资产证券化的定义和基本 流程。要求：能够清晰准确说明资产证券化的含义和基 本流程。 表述准确无误、层次清晰、结构严谨 。 答案 资产证券化就是指将缺乏流动性的资产， 转换为在金融市场上可以自由买卖的证券 的行为，使其具有流动性。资产证券化的流程 （

11、1）确定资产证券化目标并组建资产池。原 始权益人首先分析自身的资产证券化融资需求 ，据以确定资产证券化目标；然后对自己拥有 的能够产生未来现金收入流的资产进行清理、 估算和考核；最后将这些资产汇集形成一个资 产池。 （2）设立特殊目的中介公司SPV 。SPV是资产 证券化运作的关键性主体，组建SPV的目的是 为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券 化的影响，即实现证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。资产证券化的流程(cont) （3）资产的真实出售，证券化资产从原始 权益人向SPV的转移是非常重要的一个环节 。这种转移在性质上必须是“真实出售”（ true sale），其目的是

12、实现证券化资产与原 始权益人之间的破产隔离即原始权益人 的其他债权人在其破产时对已证券化资产 没有追索权。 资产的真实出售要求做到两 个方面：资产证券化的流程(cont) 证券化资产必须完全转移到SPV手中。这 既保证了原始权益人的债权人对已转移的 证券化资产没有追索权，也保证了SPV的债 权人（即投资者）对原始权益人的其他资 产没有追索权； 由于资产控制权已经从原始权益人转移 到了SPV ，因此应将这些资产从原始权益人 的资产负债表上剔除，使资产证券化成为 一种表外融资方式。资产证券化的流程(cont) （4）信用增级，为吸引更多的投资者，改善 发行条件，SPV必须提高资产支持证券的信用 等

13、级，即进行信用增级。 （5）发售证券，信用评级结果公布后， SPV 将证券交给承销商承销。 （6）向原始权益人支付购买价格，SPV从证券 承销商那里获取证券发行收入，再按资产买卖 合同的规定价格，将发行收入的大部分支付给 原始权益人。至此，原始权益人的筹资目的已 达到。资产证券化的流程(cont) （7）管理资产池SPV要聘请专门的服务商 或由发起人来对资产池进行管理。服务商 的职责主要有： 收取原始债务人定期偿还的本息；存入 SPV在受托人处设立的专户； 监督原始债务人履行协议的情况，在其 违约的情况下实施有关补救措施； 管理相关的税务和保险事宜。资产证券化的流程(cont) （8）向投资者

14、支付本息，在规定的偿还日 期，SPV将委托受托银行向投资者偿付本息 。当证券全部偿还后，如果资产池产生的 现金流还有剩余，那么可按协议在原始权 益人和SPV之间进行分配，一般返还给原始 权益人。 结合我国的货币市场，说明货币市场的基 本构成 。答案 （1）货币市场要素 货币市场要素包括货币市场交易主体、信用工具（交易 客体）及交易价格三大类，货币市场体系结构则是指货币 市场的子市场体系及其相互间的联系。 （2）货币市场信用工具 货币市场信用工具包括：国库券、商业票据、银行承兑 票据、可转让存单、回购协议、企业短期债券、金融债券 等。 （3）货币市场交易价格 货币市场交易价格是利率。货币市场利率

15、是由各种不同 的信用工具的利率构成的利率体系。 货币市场是短期资金市场，是指融资期限 在一年以下的金融市场，是金融市场的重 要组成部分。由于该市场所容纳的金融工 具，主要是政府、银行及工商企业发行的 短期信用工具，具有期限短、流动性强和 风险小的特点，在货币供应量层次划分上 被置于现金货币和存款货币之后，称之为“ 准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。 货币市场的功能 货币市场就其结构而言，包括同业拆借市场、票据 贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场、大额可 转让定期存单等。货币市场产生和发展的初始动力是为 了保持资金的流动性，它借助于各种短期资金融通工具 将资金需求者和资金供应者联系起

16、来，既满足了资金需 求者的短期资金需要，又为资金有余者的暂时闲置资金 提供了获取盈利的机会。但这只是货币市场的表面功用 ，将货币市场置于金融市场以至市场经济的大环境中可 以发现，货币市场的功能远不止此。货币市场既从微观 上为银行、企业提供灵活的管理手段，使他们在对资金 的安全性、流动性、盈利性相统一的管理上更方便灵活 ，又为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段 ，为保证金融市场的发展发挥巨大作用。 短期资金融通功能 市场经济条件下的各种经济行为主体客观上有资金 盈余方和资金不足方之分，从期间上可分为一年期以上 的长期性资金余缺和一年期以内的短期性资金余缺两大类，相对于资本市场（Capital Market）为中长期资金的 供需提供服务，货币市场（Money Market）则为季节性 、临时