第四章 投资银行业务——资产管理

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1、第四章投资银行业务资产管理郭敏 对外经济贸易大学金融学院o一、资产管理业务的内涵和特点o二、资产管理业务的基本类型o三、资产管理业务的运作管理o四、资产管理业务的风险控制o五、我国投资银行资产管理业务发展第二节 资产管理o投资银行在开展咨询服务的同时，一般都设有 专门的研究机构，也拥有一支力量雄厚的研究 队伍和一大批的咨询服务人员，这为投资银行 开展资产管理业务提供了良好的技术支撑和重 要的研究咨询基础，使得资产管理业务得以更 好地控制风险和提高收益。近年来，我国投资 银行的资产管理业务随着法律法规的完善呈现 快速发展态势 一、资产管理业务的内涵和特点o资产管理业务，从一般意义上讲，是指所有者

2、将 其合法拥有资产（既可以是货币资产，也可以是 实物资产）的运作与管理权以合法的形式委托给 具有专业运作管理能力的机构和个人，以期获得 最大的投资回报率。而我们经常讲的投资银行的 资产管理业务，则主要是指：投资者（包括机构 投资者和个人投资者）将其合法持有的现金或证 券委托给专业的证券经营机构（主要是指投资银 行），通过金融市场的运作，有效降低市场风险 ，赢得较高投资回报的一种新兴的金融业务。（一）资产管理业务的内涵o从实质上讲，投资银行的资产管理业务体现的 是一种信托关系。所谓的信托关系，是指委托 人出于对受托人的信任，将其财产权转移给受 托人，由受托人按照委托人的意愿，为受益人 的利益和特

3、定目的，进行管理和处分财产的行 为关系。作为一种金融契约的范畴，资产管理 业务具有一般金融契约的共同特点，如都涉及 到委托人与受托人的关系、财产运作与收益分 配等。1资产管理体现了金融契约的委托代理关系o在资产管理业务中，客户作为委托人，是资产的所有者 ，当其与投资银行签订资产委托管理协议书以后， 委托投资银行代其管理资产，投资银行便成为了资产的 受托方，享有在协议规定范围内按委托人的意愿和在授 权范围内对受托资产进行经营管理的权利 2资产管理服务采用个性化的管理o委托人委托的资产具有不同的性质，他们对投资银行管 理资产的要求千差万别，因此在资产管理协议中赋予投 资银行的权利也不尽相同，作为受

4、托人的投资银行必须 区别对待，对各个客户的资产分别设立账户，根据客户 的不同要求，进行个性化的服务（二）资产管理业务的特点3投资银行的受托资产具有多样性o投资银行接受客户委托管理的资产主要是金融资产，金 融资产具有多样性，不仅包括现金资产，还包括股票、 债券和其他有价证券。在所有的金融资产中，投资银行 受托管理的资产主要是现金和国债 2资产管理服务采用个性化的管理o委托人委托的资产具有不同的性质，他们对投资银行管 理资产的要求千差万别，因此在资产管理协议中赋予投 资银行的权利也不尽相同，作为受托人的投资银行必须 区别对待，对各个客户的资产分别设立账户，根据客户 的不同要求，进行个性化的服务4客

5、户承担投资风险o证券公司、资产托管机构在客户资产管理业务 活动中违反合同规定或未切实履行职责并造成 损失的，客户可依法要求证券公司、资产托管 机构给予赔偿 5资产管理业务和其他业务之间是紧密相联的o投资银行在从事其他业务的过程中积累了丰富 的经验、信息和资源，这些都在客户来源、资 金投向、运作经验、研究咨询等方面为资产管 理业务的开展提供了资源和便利6资产管理业务体现了一对一的信息披露o由于受托资产具有一定的保密性，客户的谈判 能力有差异，因此在契约中利益分配条款也存 在着一定的差异。资产管理业务较自营业务具 有保密性，只要委托方和受托方不因利益纠纷 而主张权利，法律取证就相当困难。这就使得

6、资产管理业务的信息披露是以一对一的方式进 行的，而不是向社会公众进行公开信息披露 7资产管理业务的风险控制主要体现在资金流向 的控制和价格波动预警指标的设计上o从外部监管的角度看，法律法规较为健全的国 家都通过相关条款对从事资产管理业务实体的 资金流向进行严格控制；从内控制度的设计上 ，投资银行主要通过风险收益比率进行方案选 择和比较，建立风险评价体系和价格波动预警 指标体系o1管理主体不同o2行为规范不同o3市场定位和客户群体不同o4销售或推广方式不同（三）资产管理业务与证券投资基金的关系二、资产管理业务的基本类型1现金管理 2国债管理 3新股申购 4企业年金基金管理o企业年金作为由企业发起

7、，企业和员工个人共同 缴费的养老金，将积累形成数量庞大的企业年金 资产。 o投资银行通过管理企业年金基金，将其投资于银 行存款、国债和其他具有良好流动性的金融工具 ，从而实现企业年金基金的保值增值 （一）按委托管理资产形态的不同分类1定向资产管理o通过与资产净值不低于100万元的单一客户签订定向资 产管理合同，并通过该客户的账户为客户提供的一种资 产管理服务 2集合资产管理o通过设立集合资产管理计划，与多个客户签订集合资产 管理合同，将客户资产交由具有客户交易结算资金法人 存管业务资格的商业银行或者中国证监会认可的其他机 构进行托管，通过专门的账户为客户提供的资产管理服 务。集合资产管理又可以

8、进一步细分为限定性集合资产 管理和非限定性集合资产管理（二）按中国证监会试行办法分类o限定性集合资产管理计划资产应当主要用于投资国债、国家重点建 设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其 他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、 成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金 的资产，不得超过该计划资产净值的20%，并应当遵循分散投资 风险的原则o 非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定 3专项资产管理o针对客户的特殊需要和资产的具体情况，设定特定投资目标，通过 专门的账户为客户提供特定目的的专项资产管理服务 1基金式资产管理在

9、资金运作上是将客户的资金 汇集到“资金池”，形成统一的基金账户，然后 通过金融市场进行组合投资获得收益，是一种 提供“批量化”的资产管理方式，如图所示 （三）按资金的运作方式分类图 基金式资产管理服务2独立账户式资产管理业务在资金运作上则是为 每一个投资者设立专门的账户，按各个客户的投 资目标，实行账户分开管理，是一种提供“个性 化”的资产管理方式，如图所示 图 独立账户式资产管理模式 1全权委托型o是指客户与投资银行签订全权委托协议，由客户提供资 金或必要的手续（如提供证券账户等），由投资银行进 行全权操作，若有损失由客户承担，有收益则按一定的 比例由投资银行和客户共同分享 2固定回报型o是

10、指客户将资产交给投资银行全权运作，客户不管实际 运作过程中的盈亏，只要求获得固定的回报；投资银行 运用委托资产投资产生的超出固定回报的收益由投资银 行单独享有或者与委托方共同分享 （四）按收益分配方式的不同分类 3投资顾问型o是指投资银行不接受客户的全权委托，不 直接替委托方操作，而只是凭借其专业优 势向委托方提供研究报告、操作建议和咨 询服务等，并按照一定的比例向客户收取 顾问费 （一）资产管理合同的内容o合同的基本内容为：客户资产的种类和数额；投资范围、投资限 制和投资比例；投资目标和管理期限；客户资产的管理方式和管 理权限；各类风险揭示；客户资产管理信息的提供和查询方式； 当事人的权利和

11、义务；管理报酬的计算方式和支付方式；与客户 有关的其他费用的提取和支付方式；合同解除和终止的条件、程 序及客户资产的清算返还事宜等。对于集合资产管理合同还应包 括集合资产管理计划开始运作的条件和日期、资产托管机构的职 责、托管方式与托管费用、客户资产净值的估算和投资收益的确 认与分派等事项 三、资产管理业务的运作管理1、业务程序o（1）资产管理业务开展筹备阶段o（2）申请阶段o（3）资格审批阶段和接受动态监督阶段 （二）资产管理业务程序2资产管理业务的操作程序o（1）选择客户并签订协议o（2）选择资产托管机构o（3）资产管理运作o（4）合同终止及争议解决四、资产管理业务的风险控制o资产的投资风

12、险是指资产的投资组合所产生的风 险，主要包括流动性风险、信用风险和市场风险 ，属于非系统性风险，可以通过投资组合来降低 风险。投资风险的控制技术主要是风险量化技术 ，通过建立各种数学模型，应用计算机软件对投 资组合的数据进行压力测试和敏感性测试，测试 风险暴露值，从而达到控制风险大小的目的。目 前国际上较为普遍采用的风险评估技术主要有方 差风险计量方法、系数风险计量方法和VAR风险 计量方法 （一）投资风险的控制o资产的运作风险是指由于人为因素、管理不善 和法律法规不健全等制度缺陷导致的风险，主 要包括操作风险、法律风险、决策风险和信誉 风险。信誉风险是指资产管理业务潜在风险暴 露而引起资产的

13、损失，从而使资产管理部门信 誉受损的风险。由于资产运作风险产生的原因 具有内部原因和外部原因，因此，相应的风险 控制也有内部风险控制和外部风险控制。其中 ，内部风险控制主要通过内部组织结构的设计 和风险监督机制的完善来管理风险，外部风险 的控制则主要通过相关法律法规的监督和约束 来进行的 （二）运作风险的控制1客户资产的独立管理制度o投资银行办理资产管理业务，将客户资产或集合资产管 理计划的资产与自有资产、其他客户或集合资产管理计 划的资产相互独立，分别设置账户，独立核算，分账管 理 2第三方托管制度o试行办法规定，投资银行办理集合资产管理业务， 必须将集合资产管理计划的资产全部交由独立的资产

14、托 管机构托管，在资产托管机构的监督下管理和运作集合 资产管理计划的资产；办理定向资产管理业务，应当按 照中国证监会的规定，对客户资产中的货币资金按照对 客户交易结算资金的存管规定管理。客户有要求的，投 资银行应当将资产交给资产托管机构进行托管3经营主体资格的要求o主要有最低资本额限制、资本负债率限制、经营主体的 发起人运作经验与业绩要求和从业人员资格要求 4分散投资原则o各国法律法规都对资产组合证券品种数下限、单一品种 占有的资金占所管理资产的比率上限和单一品种持有量 占该证券品种流通量的比率上限等进行规定，以从法律 的角度保证投资组合风险的足够分散。试行办法规 定，一个集合资产管理计划投资

15、于一家公司发行的证券 不得超过该计划资产净值的10%o5外部监管制度o主要通过对资产管理人从事关联交易、证券欺 诈等危害投资者利益的行为进行监管。我国对 资产管理业务的外部监管主要通过中国证监会 、证券交易所、证券登记结算公司和证券业协 会对投资银行、资产托管机构的业务活动进行 监督。同时投资银行在年度审计时应对资产管 理业务及集合资产管理计划的运作情况进行专 门审计 6信息披露制度o各国法律都要求对资产管理业务的信息披露进 行严格规定，以保证投资者准确、及时地了解 资产管理状况，发挥投资者的监督作用。试 行办法规定，投资银行应至少每3个月一次向 客户提供准确、完整的资产管理报告 五、我国投资

16、银行资产管理业务发展（一）我国资产管理业务的发展环境分析o1资产管理业务的需求环境o2资产管理业务的供给环境1业务模式o目前我国投资银行参与资产管理业务的模式主要有两种：一种是代 客理财业务；另一种是以自营、经纪和向基金管理公司提供资讯报 告等形式参与公募基金业务 2产品品种o资产管理业务提供的产品品种创新历程是：基金变现方式从封闭式 基金向开放式基金演变，投资工具从股票基金向股票基金、债券基 金、货币基金和创业基金等多种混合金融工具转变，投资目的从无 风险收益到成长收益兼顾等多种投资目的转变（二）我国资产管理业务的发展模式3功能定位o资产管理业务的功能可以细分为3个层次：核 心层、职能层和增值服务层 4市场开放程度o资产管理业务的发展必然是一个市场开放程度 不断提高的过程，逐步向多种机构客户和个人 客户开放，同时逐渐允许国外的投资银行参与 资产管理业务