公司治理的理论与实践——什么是良好的公司治理

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1、公司治理的理论与实践1讲课提纲b一、公司治理一个全球性话题b二、有关公司治理的理论问题 什么是公司治理？ 公司治理为什么是重要的？ 什么是良好的公司治理？b三、世界各国公司治理改革的实践及美 国公司治理改革的最新动向b四、中国入世后在公司治理中的挑战 2一、公司治理-一个全球性 话题b公司治理（corporate governance）,又译 为法人治理结构，是现代企业制度中最 重要的组织架构b狭义上，公司治理主要是指公司的股东 ，董事及经理层之间的关系b广义上，公司治理还包括公司与利益相 关者（如员工、客户、供应商、债权人 、社会公众）之间的关系，及有关法律 、法规等。3公司治理的全球化浪潮

2、b公司治理在发达市场经济国家也是一个 很新的概念。90年代以来，公司治理在 发达国家成为一个引起人们持续关注的 政策问题。亚洲金融危机之后，公司治 理改革成为东亚国家和地区的热门话题 和首要任务。b由于经济全球化的加速发展，投资者要 求各国改善公司治理结构，形成了一个 公司治理运动的浪潮。4公司治理国际浪潮的原因b机构投资者的兴起；b经理人的高薪酬引致的不满；美国商 业周刊2001年4月16日，对美国2000年 的365家上市公司CEO薪酬调查，平均年 薪1310万美元b经济全球化和经济自由化下，企业兼并 与收购事件增多，保护投资者利益；b公司丑闻案件是引发各国公司治理改革 的直接动力。5公司

3、丑闻引发的公司治理改革b80年代中期，英国不少著名公司相继倒 闭，引发了英国上下对公司治理的讨论bCadbury 报告公司治理的财务方面（ 1992年12月），董事会最佳行为准则 bOECDOECD公司治理原则：原则包括 五个部分：1）保护股东权利；2）平等 对待所有股东；3）利害相关者在公司治 理结构中的作用；6其他国际机构和组织b4）及时准确地披露信息；5）董事会的 责任。b除了OECD以外，世界银行与OECD 合作， 建立了“全球公司治理论坛”（GCGF）1999 年，以推进全球公司治理改革。7国的捐 助，代表3万亿美元的投资。2002年耶鲁 大学管理学院的“公司治理高级培训”项目 。b

4、全球公司治理网络（GCGN）成立于1998 年7其他国际组织b国际证监会组织（IOSCO）新兴市场国 家公司治理行为报告bPECC PARNET 和IDEA. NETb美国安然、安达信、世界电信公司、施 乐公司等丑闻事件后，引发了美国监管 政策、会计制度、法律制度、上市公司 规则等一系列改革8二、有关公司治理的理论b公司与公司治理b什么是公司？b公司的核心特征？b科斯的“企业契约理论” （1）企业的契约性 （2）契约的不完备性 （3）以及由此导致的所有权的重要性9现代企业理论的基本命题b企业是一系列契约（合同的）组合，是 个人之间交易产权的一种方式b契约的两个含义： 拥有明确的产权（财产所有权

5、） 企业是由不同财产所有者组成的； 企业所有权不等于财产所有权； 财产所有权：指的是对给定财产的占有权、 使用权、收益权和转让权；10现代企业理论的基本命题b企业所有权：对企业的剩余索取权（ residual claim）和剩余控制权；b财产所有权和企业所有权的区别可以用 现实中的企业制度来说明。b企业与市场的区别在于契约的完备程度 不同b完备的契约与不完备契约11现代企业理论的基本命题b理解企业契约的不完备性，是认识企业 和公司治理的关键环节。b契约的不完备性意味着拟定描述未来所 有可能情况下的各方行为的契约成本过 高；b使所有权、法律、监管制度、内部程序 等是部分地解决这一问题的制度安排；

6、12作为治理机制的所有权b使某些参与人得到固定收益从而不承担 风险；b给一方或多方参与人剩余收益权；b剩余控制权b剩余索取权和剩余控制权共同构成了所 有权的实质，但二者承担不同的关系；b两种典型的冲突；13公司治理结构是企业所有权安 排的具体化b正式的契约与非正式的契约；b剩余索取权和剩余控制权的对应原则b公司治理问题是怎样产生的？ 所有权和经营权的分离，出现委托代理关系 由于委托人和代理人是不同发利益主体，具 有不同的效用函数，二者之间存在着激励不 相容 信息不对称问题14信息不对称问题b（1）逆向选择问题b（2）道德风险问题b“管理挖空”（managerial entrenchmentbT

7、unneling: 直接盗取公司财产：（ADELPHIA） 自我交易 给自己支付过多的酬金 在职消费、津贴消费15主要的公司治理理论b（一）古典管家理论（Classical Stewardship Theory）b(Principal-Agency Theory)b现代公司治理理论：利益相关者理论（ Stakeholders Theory）16上述分析中得出的几点结论b（1）公司治理问题的产生根源于现代公 司中所有权和经营权分离并由此导致的 委托代理问题；b（2）公司治理结构是一个组织、制度架 构；（FRAMWORK）；b（3）公司治理的关键在于明确合理地配 置公司股东、董事会、管理层和其他利

8、 益相关者之间的权利、责任和利益，从 而形成有效的制衡关系17公司治理为什么重要？b投资者怎么说？b麦肯锡咨询公司“全球投资者观点调 查1998-2002”b“透明国际”组织（Transparency International）”腐败认知指数”（CPI）b各种国际组织、中介机构、公司的公司 治理平分（CG Score Card）18公司治理为什么重要？b资本市场健康稳定发展的基础；投资者 信心的基础；（中国、美国）b一国投资环境好坏的标志之一；b企业健康发展的基础；b提高企业竞争力的保证；b企业树立市场形象和融资的需要；b降低企业经营风险的需要；b企业参与国际合作与竞争的需要；19公司治理为

9、什么重要？b从社会角度看 廉洁和透明的社会 防范和减少腐败 正当合法地创造财富 增加社会福利 有助于建立具有法律和秩序的社会20什么是良好的公司治理？b1、问责机制和责任 公司董事履行“受托责任”（fiduciary obligation） 受托责任: The duties of obedience(服从); The duties of loyalty（忠诚）; The duties of care（ 勤勉）; （1）保护股东的权利；21什么是良好的公司治理？b1、问责机制和责任 （2）应确保董事会履行其职能； 制定公司战略；挑选经营管理人员；对公司的经营活 动实施有效监督 （3）对公司利益相

10、关者的责任 员工 顾客 供应商 债权人 （4）公司的社会责任（环保、安全等）22什么是良好的公司治理？b2、高透明度原则（TRANSPARENCY） （1）及时； （2）准确； （3）充分； （4）国际会计标准；信息可比性； （5）审计委员会的组成和审计制度； （6）披露渠道和方式23什么是良好的公司治理？b3、公平性原则（FAIRNESS） 对股东的平等对待；大股东与中小股东24公司治理模式的比较b（1）英美外部监控型的模式b（2）内部监控型的公司治理模式（德国 、日本）b（3）家族国家治理模式b没有唯一最佳模式25三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之一：股东积极主义 （1）为什

11、么会出现股东积极主义 市场缺乏监督功能； 法律不健全和对法规的执行不利； 小股东未得到保护； 由于利益冲突机构投资者处于被动； 管理层的道德危机 股东的价值被忽视26b管理层的道德危机 控股股东侵占小股东利益； 非法的内部交易； 交叉债务担保，隐性债务； 公司资产流入家族或个人腰包； 公司中的裙带关系b缺乏透明度董事和审计缺乏独立性； 信息披露不可信； 控股家族和管理层对管理失当不负责任27股东积极主义的目标b对管理层实施独立监督b维护股东价值b确保透明度和责任心b与腐败做斗争28股东积极主义：韩国PSPDb1994年成立的韩国NGOb1997年1月以来参与性经济委员会b由专业人员（律师、会计

12、师、教授）组 成b由个人捐助提供资金29股东积极主义：韩国PSPDb目标公司： 大企业集团：三星、现代、LG、SK、 金融机构：韩国第一银行、韩国外汇银行、 现代证券公司bPSPD的主要行动 监督和报告公司的主要活动； 与管理层的谈判 出席股东会议行使股东权利； 法律诉讼和提起刑事调查； 公司治理的信息服务30股东积极主义：韩国PSPDb取得的主要成果 对公共治理和透明度的外部效应； 提高了公司股票价值； 外国投资者增加了对韩国的投资； 遏制了公司的各种非法活动； 保护了中小股东的利益和经济赔偿；31三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之二：法律和监管制度的完善与自 律性行为规范相结

13、合 公司治理改革首先要改革和完善法律制度和 监管制度； 1998年以来，世界各国先后出台了80多个公 司治理指引和准则； 提出这些指引和准则的有国际组织、行业协 会、专业委员会、政府部门、研究机构、企 业等。（表） 32三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之二：法律和监管制度的完善与自 律性行为规范相结合b中国的进展b指引和准则的强迫性与非约束性并存；b强调自律性和指导性，给企业提供改善 公司治理的参照系。33三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之三：强调独立董事的作用b独立董事被看作是保护小股东利益的主 要机制之一。b独立董事的定义b独立董事的主要作用和功能b独立董事在董

14、事会的比例：英美、日德 、东亚34三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之四：致力于提高透明度和强化信 息披露 公司运行状况的透明度高低，决定有关利益 主体尤其是小股东在多大程度上保护自己的 利益。 国际上提高公司运行透明度的努力有两个重 点：一是鼓励和推动各国采用国际推行的会 计准则。 IAS：由国际会计准则委员会主持制定； 35三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势b趋势之四：致力于提高透明度和强化信 息披露 IASC是由一个私营部门组织设立的独立机构 ，1973年成立于伦敦 IASC致力于从公共利益出发制定和公布用于 编制财务报告的会计准则。 欧盟决定2004年实行IAS。36

15、强化信息披露b从一些广泛认可的“最佳做法”看，董事会 信息披露的范围： 年度经营计划和预算，新修订的长期规划； 公司及其各部门业务的季度运行情况； 税务审计和内部审计报告； 拖欠利息和未能按期偿债的情况； 拟议中的主要资本开支； 对已经同意的政策和方针的任何偏离；37强化信息披露b董事对本公司股票进行交易的情况；b重要的投资处理；b合资项目的详细情况；b外汇风险；b可能使公司在公共关系、产品质量、环 境、卫生、安全、劳资关系等方面的风 险38美国公司丑闻安然事件b安然是一个什么样的公司？ 成立于1985年，由当时的休斯敦天然气公司 和北联公司合并而成。世界最大的能源供应 商和商品交易商： 主要

16、业务：天然气管道生产和运输；电力生 产和传送。能源产品的期货、期权和其他大 宗商品（天气预报、通讯带宽）衍生交易市 场，占据了新型能源交易市场的垄断地位。 1998-2000年公司营业额从310亿美元提高到 1000亿美元，列财富500强美国第7位，世界 16位； 公司的市场价值曾超过800亿美元，市盈率 PE超过70倍；39安然事件b2001年12月2日，安然公司与其13家分公 司向纽约南区法院提交破产保护申请， 公司资产498亿美元，负债额为312亿美 元，成为美国历史上最大的企业破产案 ；b第一批宣布解雇4000名员工（总部7500 ）；b公司破产影响波及其他能源公司、金融 机构、证券公司、保