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1、股市分析基础：宏观经济分析投资顾问培训2n一、券商研究的目的n二、宏观经济分析框架及方法n三、政策指标分析主要内容3n 宏观 预测宏观经济走势 n 策略 研判宏观政策走势n 行业 揭示行业景气格局n 公司 挖掘公司投资价值券商研究的目的4n 主要宏观指标增长指标1.GDP指标-投资指标-消费指标-外贸指标 2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采购经理指数 物价指标1.CPI 2.PPI 3.GDP缩减指数政策指标1.货币政策-公开市场业务-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导2.财政政策-投资政策-税收政策5nGDP含义nGDP核算指标生产法GDP（第一、二、三产业增加
2、值）支出法GDP=C+I+G+NX家庭消费（C），投资（I），政府消费（G）；外国净购买（NX ）收入法GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧nGDP增长率同比增长环比增长国内生产总值（GDP）6n工业增加值重工业、轻工业增加值产销率、出口交货值发电量 n采购经理人指数（PMI）采购经理人指数是快速及时反映工业动态的先行指标包括11个分项指标。其中，新订单、生产、新出口订单、购进 价格等指数较为重要。工业活动指标7nCPI：消费者物价指数，是衡量通货膨胀水平的重要标志 ，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。nPPI：生产者物价指数（中国工业品出产价格指数）nGDP缩减指数nRPI：零
3、售物价指数n固定资产投资价格指数物价指数8n流动性指标M0、M1、M2M0：流通中现金M1：M0+企事业单位活期存款M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+保证金存款。一般来讲，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化 ，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需 求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量是指M2。n法定存款准备金n利率n汇率n信贷货币政策指标宏观经济分析的框架和方法10宏观经济分析框架：总供给-总需求分析P AS AS AD ADY11n总需求影响因素消费C=a+bY,其中A为自主消
4、费，Y为居民可支配收入（税后收入）。投资I=e-dR,其中e为自发投资，dR为引致投资，R为资金借贷利率 。净出口NX=EX-IX，其中EX为出口，IX为进口如考虑经济中只存在居民、企业、政府和国外四个部门，则总需求Y=C+I+G+NX=a+bYd+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t0-tY)+e-dR+EX-IX经整理得：Y=总需求决定因素12n总供给影响因素价格与预期劳动、资本和技术潜在产出资源冲击总供给决定因素13n计量分析：模型+修正（从数据揭示经济变化规律）n逻辑推理：合理的经济解释n国内外比较：有一定借鉴意义，但不同国家经济政治组 成结构不同，影响有所不同。n历史分析法：有较
5、大的借鉴意义，但容易受思维定式的 影响，忽略了经济不断变化这个事实n结构分析：由浅入深对经济事物规律进行剖析。宏观经济研究方法14n季度数据：GDP增速，全社会固定资产投资完成额、其他 季度公布的数据指标n月度数据：工业增加值增速、固定资产投资增速、居民消费增速、进出口增速等n领先指标：PMI、货币供应量、信贷规模、海关出口额、发电量等n同步指标：GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资额决定经济增长的主要数据指标15n投资：主要以固定资产投资完成额表示，是我国经济增 长的主要拉动力。n消费：主要以社会消费品零售总额表示，是经济增长的稳定剂，是经济实现能生增长的主要方式。n净出口：是出口和进出
6、之差，体现出产品的国际竞争力，但出口结构也表现出一个国家的经济结构。三大需求分析16信贷增速 固定资产投资增速 政治周期 货币供应量 房地产投资增速 政策性投资新开工项目 投资项目隶属政策性投资 投资资金来源投资增速结构变化投资增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色17投资形成总额对GDP的拉动与GDP同比增速投资增长的变动18投资变动的政治周期投资增长的变动19n银行信贷是投资规模的先行指标投资增长的变动20n信贷与全社会投资占GDP比率高度相关投资增长的变动21就业 社会消费品零售总额 政治周期 居民收入与财富 消费热点 政策性投资消费者信心 城市与农村消费 消费结构变化消费行为变迁消
7、费增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色22最终消费支出对GDP的拉动与GDP同比增速消费的变动23消费者预期指数与居民消费增速消费的变动24居民实际消费增速将逐渐递减消费的变动25居民消费结构转变消费的变动26农村支出占城镇支出比率消费的变动27PMI新出口订单 进出口增速 人民币汇率 国外消费者信心 贸易品结构 出口退税政策国外消费信贷 主要贸易伙伴 消费结构变迁国外失业率 反倾销政策OECD领先指标 净出口增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色28货物和服务净出口对GDP的拉动与GDP同比增速净出口的变动29经济景气指标与出口增速（3个月移动平均）净出口的变动30OECD领先指标
8、（欧洲及美国平均值）与中国出口同比增速净出口的变动31PMI新出口订单环比增速与出口环比增速净出口的变动32我国政府应对人民币升值，大量进口，导致净出口减少，贸易顺差减 少。净出口的变动33n出口增长率=f（ER，IE，T（-1），FDI（-2）其中：ER、IE、T和FDI分别代表人民币汇率、国际经济情况、出口退 税政策及外商直接投资。净出口变动34n进口增长率=f（EXP，INV）其中：EXP和INV分别代表出口和投资。净出口变动35n什么叫通货膨胀？新凯恩斯主义（物价总水平的上升） 、古典综合学派（价格和成本的一般水平上升）和货币学 派 （随时随地是个货币现象，MV=PY）的观点不尽相同。
9、 但通货膨胀总体来说是物价的上升。n通货膨胀的类型：全面的通货膨胀（货币供应过多、热钱流入）、成本推动通胀（工资-价格螺旋、输入性通胀） 、需求通胀、结构型的通胀（不同生产率部门间工资的示 范作用）通货膨胀的决定36n衡量通胀的最重要的指标有两个：CPI（居民消费价格指数）和PPI（ 工业生产者出厂价格指数）。nCPI包括食品价格和非食品价格，2011年1月1日开始，CPI中食品权重 降低2.21%，居住类上升4.22%。食品类主要包括肉类及蔬菜类，而居 住类主要包括房屋租金价格、居民用水用电及天然气价格、石油价格 等。可以以商务部发布的食用农产品价格指数和农业部发布的农产品批发价格指数来估计
10、CPInPPI主要包括生产资料和生活资料的价格。生产资料可以用国家统计 局发布的部分重点企业工业品出厂价格指数、中国大宗商品价格指数 来衡量。通货膨胀的决定37食用农产品价格指数与CPI。通货膨胀的决定38食用农产品价格指数与CPI。通货膨胀的决定391978年至今，发生过四次较为严峻的通胀。通货膨胀的决定40输入型通胀的传导：人民币汇率上涨-大宗商品价格上涨（包括石 油、原材料等等）CRB现货（期货）指数上涨-中国大宗商品价 格指数（CCPI）-PPI上涨-CPI上涨通货膨胀的决定41输入型通胀的传导：人民币汇率上涨-大宗商品价格上涨（包括石 油、原材料等等）CRB现货（期货）指数上涨-中国
11、大宗商品价 格指数（CCPI）-PPI上涨-CPI上涨通货膨胀的决定42n什么叫汇率？汇率是一国货币兑换另一国货币的比率， 是以一种货币表示另一种货币的价格。购买力平价是最有 影响力的汇率理论。购买力平价是指两种货币之间的汇率 决定于它们单位货币购买力之间的比例。n汇率的类型：固定汇率制（香港实行的是货币局制）、浮动汇率制。我国当期的汇率制度是貌似神离的浮动汇率 制度。根据蒙代尔不可能三角定理，固定汇率制度下，升 值预期将导致热钱的大量流入，对冲压力加大，破坏货币 政策的独立性。汇率的决定43汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动 风险。 这也是我国长期采取盯住美元汇率政
12、策的主要原因。通货膨胀的决定44对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素。通货膨胀的决定45高顺差导致人民币升值。通货膨胀的决定政策指标分析47n萨伊认为宏观经济系统不用人为干预就可以通过“看不 见得手”自动平稳，但1929-1933年大萧条使得萨伊定律失 灵。当前主流经济学家认为：宏观经济政策市推动市场运 行“看得见的手”。n宏观经济政策包括：货币政策、财政政策和收入政策。宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征。由于经济政策存 在三大时滞，只有准确的预期经济周期并提前采取措施才 能及时达到经济调控的目的。因此，逆周期一般指预期中 的经济周期。宏观经济政策48货币政策操作目标：基础货币、货币市场利
13、率和存款准备金。n货币政策中介目标：利率、货币供应量（M1、M2）。n货币政策最终目标：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡 （注意：之间相互有冲突）。n货币政策三大成员：利率政策、汇率政策、信贷政策n货币政策表述：紧缩稳健适度积极扩张（由紧至松）。货币 政策较财政政策温和，调节频率较大。n货币政策主要政策工具：法定存款准备金、再贴现、公开市场业务、 道义劝告、窗口指导。n货币政策判断依据：国内通胀情况和结构、国内经济增长情况、各国央行的政策手段（国际联动与资本流动压力） 宏观经济政策货币政策49逆周期的货币政策。通货膨胀的决定50逆周期的货币政策。通货膨胀的决定51n财政赤字决定政府开支规模：历年财政赤字都在 一定范围内波动，据此可以而计算出政府的开支规模。n政府支出具有先导作用：政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。n财政支出具有乘数效应。宏观经济政策财政政策52财政赤字决定政府开支规模。通货膨胀的决定53政府预算投资具有示范作用，是逆周期财政政策调节的主要手段。通货膨胀的决定54政府预算投资具有示范作用，是逆周期财政政策调节的主要手段。通货膨胀的决定
