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1、第二章汇率决定基础及其影响因素林浩锋 1第一节 即期汇率决定的简单模型2 最简单的汇率决定模型：汇率就是某一种外国货币对本国货币的价 格之比，根据该种货币的市场供求情况决 定 外汇的需求：对外国商品的需求，购买外 国资产的需求。随着外汇价格上升（外币 升值、本币贬值），对外国商品或资产需 求降低，因此，外汇的需求曲线向右下方 倾斜3 外汇的供给：即外国居民愿意提供外汇的 数量，即外国居民购买本国商品或者本国 投资品的数量。当外汇价格上升（外币升 值、本币贬值），本国商品或投资品变得 相对便宜，外国居民购买量上升，外汇供 给上升。因此外汇供给曲线向右上方倾斜 。 需求曲线与供给曲线的交点为均衡点
2、，对 应的价格即汇率。汇率的改变意味着需求 曲线或者供给曲线发生移动。4数量 （Q）O汇率ES1S2D1D25第二节 远期交易的动机类型 与远期汇率决定6第一种：套期保值者 目的：规避汇率风险，通常为进出口商。 方法：预知未来某个时点要进行外汇交易 ，提前签订远期外汇合约，购买或者卖出 外汇资产，避免任何可能潜在的风险，将 风险降到最低。 本质：匹配外汇资产和外汇负债。锁定未 来汇率，避免或有风险，但也放弃或有收 益。（对确定性的偏好，边际效用递减， 行为金融学的结论）7第二种：套汇者 目的：通过利率差和远期升水（或贴水）来赚取无 风险利润，通常为银行 方法：假设英镑即期汇率为$1.60/1,
3、1年期远期汇 率为$1.70/1，1年期美元利率是5%，英镑利率 为8%。假设投资者有100美元，存在美国银行1 年，获得105美元，按照$1.60/1换成英镑，在英 国银行存一年，一年以后按照1年远期汇率换回美 元，获得114.75美元。这样会使得投资者都采取 这一套利方法，英镑远期汇率贬值，最终使得远 期汇率达到均衡值使一笔款项在两国赚取收益相 同。 本质：保证未抵补的利率平价公式（CIP）成立F=(r*-r)S/(1+r)/S （F：间接标价法，与利率平价理论的等价）8第三种 投机者 目的：利用远期汇率与实际到时候的汇率 存在差额，通过承担汇率风险赚取利润 方法：当其认为远期汇率高于到时
4、候实际 的即期汇率时，会卖出远期外汇并到时候 买入即期，当其认为远期汇率低于到时候 的实际汇率时，会买入远期外汇并到时候 卖出即期。 本质：依赖对未来市场的预期9第三节金本位制下的汇率决定机制10 金本位制度(Gold Standard System)是以黄金作为本位货币的货 币制度，它包括金币本位制（Gold Coin Standard System）、金块本 位制（Gold B11ullion Standard System)和金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System )。11 在金本位制度下，用一定重量和成色 的黄金铸造的金币为法定通货； 金币可以自由铸造
5、和自由溶化； 金币与流通中的银行券可以自由兑换 ； 作为一种世界货币，金币在国际结算 中可以跨国境自由输出入。12 金币中所含有的一定成色和重量的黄 金叫做含金量（Gold Content)。 两种货币的含金量的对比叫做铸币平 价（Mint Part）。13 英国规定1英镑的重量123.27447格 令（Grain），成色22开金，即含金 量113.0016格令（约7.32238克）纯 金；（4.1666%黄金成分为lK ） 美国规定1美元的重量25.8格令，成 色900，即含金量23.22格令（约 1.50463克）纯金。 根据两种货币的含金量对比，英镑与 美元的铸币平价为： 113.001
6、623.224.8665 即 1英镑4.8665美元 14 外汇市场上的实际汇率水平仍然要受 到当时外汇供求关系的影响。 随着外汇供求状况的变化，外汇汇率 也会偏离铸币平价上下浮动。 当外汇供给大于需求时，外币汇率将 下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给 小于需求时，外币汇率将上浮，本币 汇率将下浮。15在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平 价上下波动，并且受到黄金输送点（ Gold Transport points）的制约。16 一战前，在英国和美国之间运 送黄金的费用为57，按 6计算，在英美两国之间运 送1英镑黄金的费用约为0.03美 元。 4.8665 0.03就是两种货币的 黄金输送点。+
7、17 英镑与美元之间的汇率， 4.8365+0.03的上限为美国向英国输 出黄金的黄金输出点；4.8365-0.03的下限为美国从英国输 入黄金的黄金输入点。 在金本位制度下，各国货币汇率的 波动幅度很小，基本上是固定的。18第四节纸币本位下影响汇率的 因素19 在金本位制度崩溃后，各国先后实 行了纸币制度(Paper Money System) 在纸币制度下，各国发行纸币作为 金属货币的代表，并且参照过去的 作法，以法令规定纸币的含金量， 称为金平价(Par Value or Gold Parity) 纸币制度下,两国纸币所规定的金平 价的对比是两国货币的汇率的决定 基础。20 纸币制度下不
8、能直接兑换黄金。纸币 的法定含金量形同虚设。21中国人民币简史 1948年12月1日：中国人民银行在石家庄成 立。 1948年12月1日：第一套人民币发行。 人民币自诞生之日起就宣布与黄金脱钩。22中国人民币简史 第一套人民币 1948年12月1日-1953 年12月陆续发行； 第二套人民币 1955年3月1日-1962 年4月20日陆续发行； 第三套人民币 1962年4月20日-1974 年1月5日陆续发行； 23中国人民币简史 第四套人民币 1987年4月27日-1998 年9月22日陆续发行； 第五套人民币 1999年10月1日以后 发行。24 各国实行纸币流通后，经历了一个从 浮动汇率
9、制到固定汇率制再到浮动汇 率制的过程，在这些制度下，汇率作 为两国货币的比价，是受到外汇市场 上两国货币的供求状况影响的。25 在固定汇率制度下，各国货币当 局为了维持汇率稳定，有义务对 外汇市场进行干预，汇率水平受 人为干预的影响而被限制在一个 较小范围内窄幅波动； 在浮动汇率制度下，尽管各国货 币当局不再承担维持汇率的义务 ，外汇供求力量对汇率的影响更 为明显。26纸币流通制度下的汇率制度 固定汇率制度（指布雷顿森林体系下） 黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%， 后来扩大至2.25%。 1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体 ，实行了28年之久（19451973年）。 浮动汇
10、率制度 固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方 国家普遍实行浮动汇率制度。政府对汇率不予固 定，也不规定汇率波动的上下界限。27 为了本国经济利益，各国货币当局 仍然不时对外汇市场进行干预。 在固定汇率制度下，货币当局对外 汇市场的干预出于汇率稳定的被动 义务， 而在浮动汇率制度下，货币当局对 外汇市场的干预则是出于汇率稳定 的客观要求。28影响汇率的主要因素：291. 经济增长率30一国经济增长率较高意味着该 国收入较高，由收入引致的进口 较多，不利于本国国际收支。 (前提假定：其他因素不变)31一国经济增长率较高也意味着 该国劳动生产率提高较快，产品 成本降低较快，可改善本国出口 品在
11、国际竞争中的地位，有利于 增加出口，抑制进口。32一国经济增长率较高又意味着 一国的投资利润率较高，可吸引 国外资金流入，改善资本项目收 支。33高经济增长率短期内由于贸易收 支问题可能会不利于本币的汇率 ，但长期中，却是支持本币成为 国际货币市场硬通货的有力因素 。342. 通货膨胀率35在纸币制度下，两国货币的 汇率仍取决于它们各自所代 表的价值量的大小。36通货膨胀率上升，导致出口减少 ，进口增加，使本币贬值。通货膨胀使实际利率降低，导致 资本项目收支恶化，使本币贬值 。费雪方程：实际利率=名义利率-通货膨胀率373.利率38在国际资本市场日益融合的今天，利 率是影响国际资本流动的重要因
12、素。一国的利率水平高，会吸引资本流入 ；反之则引起资本流出。资本的流入 和流出，影响着资本项目的收支。利 率水平对国际收支的影响就更重要了 。利率与中国当前的热钱流入压力 39利率上升，本国资产的收益率上 升，资本流入增加，外汇供给增 加，外币贬值，本币升值。（短 期影响）404. 市场因素41投机性攻击投资者为了避免损失，会跟着投 机商卖本币买外币。本币进一步 贬值。42预期因素 社会群体心理 预期的放大与自我实现 银行业中的“挤兑” “蝴蝶效应”与放大机制 行为经济学与行为金融学的兴起43汇率预期汇率预期上升的时候，本币贬值的 压力上升，投资者为了避免本币贬 值的损失会卖本币买外币。导致本
13、 币贬值。44通货膨胀预期 当通货膨胀率预期上升时，资本 流出增加外汇需求增加，外币升 值本币贬值。45利率预期利率预期上升，资本流入增加， 外汇的供给增加，外币贬值本币 升值。465. 中央银行的干预47 本币面临贬值压力时，买本币，卖外币 本币面临升值压力时，卖本币，买外币 中央银行遵循的是逆风行事的原则48 一个国家的中央银行的外汇储备的 多少是一个国家中央银行干预外汇 市场的能力的象征。 外汇储备与东南亚金融危机496. 宏观经济政策的差异50实行扩张性的经济政策，则国民收入增加 导致进口增加，外汇需求增加，外币升值 ，本币贬值实行紧缩性的经济政策，则国民收入减少 导致进口减少，外汇需
14、求减少，外币贬值 ，本币升值51第三章国际收支及其平衡表*53 一、国际收支的概念 国际收支概念有狭义和广义之分（结合其历史发展 来看） （一）狭义国际收支 第一阶段：指贸易收支差额。 国际收支指“贸易差额”一直沿袭至一次世界大战。 第二阶段：指外汇收支（仍主要局限于贸易收支） 此阶段国际收支是指：一个国家在一定时期内， 同其他国家为清算到期的债权、债务所发生的 外汇收支的总和。*54 此阶段该概念的特点： （1）仍主要局限于贸易收支。 （2）以支付为基础。即只有以现金支付的国际经济 交易才计入国际收支。 （3）强调立即结清。即未到期的债权、债务不计入 该 年的国际收支。 此概念： 未能包括全
15、部的国际经济交易。如：易货贸易， 无偿援助，记账贸易，补偿贸易等。*55 （二）广义国际收支 第三阶段：国际收支指全部国际经济交易 。 国际收支上是指一国在一定时期内全部对外经济 往来的货币记录（未涉及货币收支的往来折算成货币 加以记录） 要理解此概念，必须把握以下几点： 国际收支是一个流量概念。 国际收支反映的内容是国际经济交易。 一国国际收支记载的经济交易必须是该国居民 与非居民之间发生的。 居民的含义：指在本国有经济利益中心，居住时 间在一定期限以上的个人和组织。 居民类别：个人、政府、企业、非营利团体。*56 中国居民是指： 在中国境内居留1年以上的自然人。 外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就 医人员、外国驻华使领馆外籍工作人员及其家属除外 （与IMF的规定略有不同）。 中国短期出国人员（在境外居留时间不满1年）、在 境外留学人员、就医人员及中国驻外使领馆工作人 员及其家属。 在中国境内依法成立的企业事业法人（
