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1、第八部分 获利能力及股东利益分析n获利能力一般分析n利用分部报告n普通股每股收益n其他与股东利益直接相关的财务比率一、获利能力一般分析 n以销售收入为基础的利润率指标n以资产为基础的利润率指标n以资本（权益）为基础的利润率指标n资产周转效率比率n杜邦分析体系获利能力一般分析（续1）n获利能力分析之所以重要，是因为：1利润（或有关利润率指标，下同）是股东利益（无论是股利收益，还是资本收益）的源泉；2利润是企业偿还债务（尤其是长期债务）的基本保障；3利润是企业管理当局业绩的主要衡量指标。获利能力一般分析（续2） n在衡量企业的获利能力时，为了控制企业之间 的规模差异，用一定的百分比（即利润率）形
2、式比之于用利润绝对数更有意义。用来作为利 润率计算基础的主要有销售收入、资产及资本 。以销售收入为基础的利润率指标n毛利率 n营业利润率n销售净利润率1、毛利率n毛利率： 毛利 / 销售净额其中：毛利 = 销售净额 销货成本n这一比率的意义在于：销货成本通常是工商企业 最大的费用要素；毛利是利润形成的基础。n导致毛利率下降的原因主要有：u因竞争而降低售价；u购货成本或生产成本上升；毛利率（续）u生产或经销的产品或商品的结构发生变 化毛利率水平较高的产品（商品） 的生产（销售）量占总量的比重的下降 ，其可能的原因是市场变化；u发生严重的存货损失（指在定期实地盘 存制下）。2、营业（经营）利润率n
3、营业利润率： 经营利润 / 销售净额其中：经营利润是指正常生产经营业务所带来的、 未扣除利息及所得税前的利润。（注：实务中， 通常扣除利息，即直接用利润表上的“主营业务 利润”数据）n这一比率的意义在于：借以恰当地分析企业经营 过程的获利水平，避免为企业财务杠杆程度、投 资损益和/或非常项目所影响。3、销售净利润率n销售净利润率：净利润 / 销售净额其中：净利润是指扣除利息和所得税之后的利润 ，可以包括投资收益（也可以不包括），但通 常不包括非常项目。n 将该比率与营业利润率进行比较，可反映利息 、所得税及投资收益对企业获利水平的影响。 特别应注意，如果有大量的权益（投资）收益 ，该比率会受到
4、严重影响。正因如此，权益收 益也可考虑予以排除。以资产为基础的利润率指标n息税前总资产利润率n总资产净利润率n经营资产利润率1、息税前总资产利润率n息税前总资产利润率：息税前利润 / 年平均总资产其中：息税前利润应该包括投资收益，但不包 括非常项目。n这一比率的意义在于：反映企业全部资产的 获利水平经营获利与投资获利。2、总资产净利润率n总资产净利润率：净利润 / 年平均总资产n这一比率的意义在于：将该比率与前一比率作比较，可以反映财务杠 杆及所得税对企业最终的资产获利水平的影响 。3、经营资产利润率n经营资产利润率：经营利润 / 年平均经营资产其中：经营利润是指来自营业的（税前或税后 ）利润
5、，但不包括投资收益及非常项目；经营 资产是指从总资产中扣除投资、无形资产及其 他资产后的余额。经营资产利润率（续）n这一比率的意义在于：反映企业投入生产经营的资产的获利水 平；将其与息税前总资产利润率进行比较 ，可以发现企业资金配置是否合理。以资本（权益）为基础的 利润率指标n总资本利润率n普通股权益利润率1、总资本利润率n总资本（所有者权益）利润率： （净利润 - 可赎回优先股股利）/ 年平均所有者权 益其中：净利润是指非常项目前的净利润；之所以扣 除可赎回优先股股利，是因为分母中也不包含可赎 回优先股。n这一比率的意义在于：反映企业为全体股东资 本赚取利润的能力。2、 普通股权益利润率n普
6、通股权益利润率： （净利润 优先股股利）/ 平均普通股权益n这一比率的意义在于：反映企业为普通股股 东赚取利润的能力。资产周转效率比率n总资产周转率n经营资产周转率n固定资产周转率1、总资产周转率n总资产周转率：销售净额 / 年平均总资产n这一比率的意义在于：反映企业资产的运用效率，亦即资产产生销售 收入的能力。2、经营资产周转率n应该注意到，如果企业有大量的“投资” ，则“总资产周转率”指标就会受到歪曲 （被低估）。n经营资产周转率：销售净额 / 年平均经营资产3、固定资产周转率n固定资产周转率：销售净额 / 年平均固定资产净值n这一比率的意义在于：反映企业固定资产利 用效率。n应该注意的是
7、：当企业固定资产净值率过低（ 如因资产陈旧或过度计提折旧），或者当企业属 于劳动密集型企业时，这一比率就可能没有太大 的意义。杜邦分析体系n资产利润率 = 销售利润率资产周转率n资本利润率 = 资产利润率 权益乘数其中： 权益乘数 = 资产总额 / 权益总额n说明：获利能力分析可以观察比率趋势二、利用分部报告n越来越多的企业从事一种以上行业（产品）的经 营活动。n越来越多的企业从事跨地区（国家）的经营活动 。n越来越多的企业拥有全资子公司或控股子公司。n因此，按行业、地区及子公司报告主要经营和财 务指标就成为一项披露要求。利用分部报告（续1）n按规定，我国上市公司应该披露： （1）按行业、产品
8、、地区说明主营业务收入、主营业务利润的构成情况。 （2）对占主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务 经营活动及其所属行业，以及占主营业务收入或 主营业务利润10%以上的主要产品应予介绍。主营 业务及其结构较上期发生较大变化的，应予以说 明。 3主要全资及控股子公司经营情况及业绩。利用分部报告（续2）n分部资料也可用来进行比率分析和趋势分 析。n通过分部资料分析，可以了解：（1）企业利润的主要来源(构成)；（2）分部利润及利润率变化趋势，从而发现可能存在的企业总利润的未来变化。三、普通股每股收益n一般地，普通股每股收益可按下式计算： （净收益-优先股股利）/ 流通在外的普通股加权 平均股数n
9、之所以扣除优先股股利，是因为它从税后 利润中支付；n“流通在外”的含义是：要扣除库藏股；普通股每股收益（续1）n分母之所以要取加权平均值，是因为，分 子（利润）是“全年”实现的；n同时，分母（流通在外的股份数）则在年 内可能有变化如：因形成库藏股而减 少，因新股发行而增加。普通股每股收益（续2） n例如，某公司某年实现净收益为100000元，优先 股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股 有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行 普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通 在外的普通股的加权平均数即为：n10000股6个月/12个月+（10000+2000）3个 月/
10、12个月+（12000+3000）3个月/12个月= 11750（股）普通股每股收益（续3）n那么，普通股每股收益为： （100000-10000）/ 11750 = 7.66n如果发生股票分割和/或分发股票股利，就 会导致流通在外普通股股数的增加；这时 ，就必须对以往所有可比的每股收益数字 进行追溯调整。普通股每股收益（续4）n例如，续上例，假设该年12月31日发生2 ：1的 股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数） 就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750 2 ）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该 为23500股）。那么，该年的EPS即为：3.83元= 100000 -
11、10000）/ 23500。普通股每股收益（续5）n以上讨论的是“简单”资本结构（即除普通股 之外，只有一般的优先股，没有其他更多的股 东权益内容）情形下的EPS计算问题。n在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些， 即在普通股和一般优先股之外，还包括：可转 换债券、可转换优先股、股票选购权（通常给 予员工的按预定价格购买公司普通股的选择权 ）、购股证普通股每股收益（续6）（通常给予债券购买者的按预定价格购买公司 普通股的选择权）等。n以上这些证券都可能增加流通在外普通股股数， 因而都是潜在普通股（目前可以算是“准普通股 ”），因为这些证券的发行条款允许其持有者成 为普通股股东。n因此，这些证券
12、的存在，就意味着导致普通股 EPS的稀释。当这种潜在的稀释作用相当显著时 ，就有必要调整计算每股收益。普通股每股收益（续7）n原始每股收益n完全稀释的每股收益1、关于“原始每股收益”n所谓原始每股收益，是指只有当发行在外的那些 “准普通股”可能增加普通股股数，并将导致前 述“简单”每股收益下降时，才认定稀释确实发 生的EPS调整计算方法。n先考虑股票选购权和购股证，步骤如下：1确定当期普通股的平均市价；2假设所有股票选购权和购股证都已兑现成普通股，计算为此发行的普通股数；“原始每股收益”（续1） 3计算由于股票选购权和购股证兑现成普通股票而使公司获得的收入；4计算第3步所获得的收入按年度平均市
13、价能够购买的普通股股数；5将第2步的股数减去第4步的股数，计算两者的“差额股数”。“原始每股收益”（续2）（注：如果“2”减“4”为负，则该年原始每股收 益计算中就不包括选购权和购股证，因为这时若 包括它们，就会计算出更高而不是更低的EPS。而 稀释性因素是不可能使EPS提高的。）n 续上例，假设公司发行在外的股票选购权约定， 其持有人以每股10元的价格购买普通股票2000股 ，再假设当年普通股票的平均市价为每股16元， 那么，如果股票选购权兑现成普通股，其所导致 的差额股数计算如下：“原始每股收益”（续3） 股票选购权约定可购买股数： 2000按当年平均市价可购买股票数：所获收入/年平均股价
14、 = 200010/16 = 1250 差额股数 750将差额股数计入分母，即可计算出原始每股收益为 3.71元= （10000010000）/（23500+750）。“原始每股收益”（续4）n再考虑可转换债券和可转换优先股n如果还有发行在外的可转换债券和可转换 优先股，则须通过“实际收益率测试”来 确定是否应将它们的潜在稀释性包含在原 始每股收益的计算中。“原始每股收益”（续5）n续前例，假设还包括债券50000元，年利率10% ，这些债券面值为1000元，共50张。假设债券 的发行收入为50000元，可转换成普通股票5000 股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。 如果所得税
15、率为25%，公司用于支付利息费用的 净值就是3750元=5000（125%）。“原始每股收益”（续6）n实际收益率测试的方法如下：如果发行债券的实 际收益率 发行AA级公司债券的平均收益率 66.67%，那么，该可转换债券就是“准普通股票 ”。n在上面的例子中，假定发行AA级债券平均收益 率为16%，实际收益率为10%，那么，实际收益 率测试如下：10% 16% 66.67% = 10.67%“原始每股收益”（续7）n测试结果表明,实际收益率低于发行AA级债券的 平均收益率的66.7%，这说明投资者为购买可转 换债券放弃了可观的利息收入。n由此可以推论：既然投资者为获得“可转换性 ”而付出了很
16、大的代价，就应该“假设”可转 换债券已经转换成普通股票发行在外，因此， 在计算原始每股收益时，就应该将这些“准普 通股”考虑在内。“原始每股收益”（续8）n这样假设的结果便是，原始每股收益计算式中的 分子增加了相当于税后利息费用的数额，分母增 加了债券可转换成普通股票的股数。n那么，在上例中，考虑了可转换债券的稀释性之 后的原始每股收益即为3.21元(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。“原始每股收益”（续9） n注：在上例中，因为实际收益率低于发行AA级 债券的平均收益率的66.7%，故在可转换债券发 行当年就将其视为“准普通股”，在原始每股 收益计算中予以考虑；n如果测试结果表明实际收益率“高于”发行AA 级债券的平均收益率的66.7%，则自债券实际转 换成普通股的那年起，才将其包含在原始每股 收益计算之中。“原始每股收益”（续10）n在后一种情况下，将会使债券转换当年与其上 年的原始每股收益
