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1、财政学本章对公债问题进行理论和制度性分析 主要包括关于国债的特点和结构、国债 的发行和偿付、国债的负担和功能等方面第十二章 国债和国债市场第一节 国债原理一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义 （二）国债的产生与发展 公债是指国家或政府以债务人的身份 在国内外发行债券或向外国政府、银 行和金融组织借款所取得的一种债务 。公债是政府筹集财政资金的有偿形式 ，是一个重要的财政范畴。自愿性、有偿性和灵活性是公（国） 债区别于其他财政范畴的特有的形式 特征。注意区别和比较1. 国债与公债 公债是政府举借的所有债务，其债务人包括中央政府 和地方政府，其收入列入地方政府预算管理；国债仅指中央政府举借的债
2、务，其债务人是唯一的，收 入列入中央政府预算管理；国债是公债的组成部分；2公债与企业债券 发行公债是政府用于经济建设、弥补财政赤字和宏观 调控的需要；企业债券的发行则是企业生存或投资的需 要。信用基础的不同：公债凭借的是政府信用；而企业债券 则相对薄弱。3公债与税收 存在的依据不同：税收凭借的是行政权力， 具有强制性和无偿性；公债凭借的是政府国家 信用，必须承担还本付息的义务。 所组织的财政收入的性质和来源不同：税收 收入来源于国民收入的再分配；公债收入主要 来源于社会闲散资金。 二者的经济效应不尽相同：税收对社会经济 的针对性较强，主要是一种财政政策工具；而 公债则具有两重性，既是一种财政政
3、策工具， 又是实施货币政策的一种必要工具。二、国债的种类、结构和负担（一） 公债种类按发行地域划分国内公债（内债）：是指在本国范围内发 行的债券和政府借款，发行收入和还本付 息都用本币结算支付。国外公债（外债）：是指政府向他国政府 、银行、国际金融组织的借款和在在国外 发行的债券，发行和还本付息要使用外汇 。偿还期限划分短期公债：期限在一年之内，具有高度灵活 性，变现能力强，是进行公开市场业务的工 具中期公债：期限在一到十年，用来弥补预算 赤字或用于中长期建设项目和公共设施项目长期公债：期限在十年以上，用于筹集长期 建设资金按举债方式划分 强制公债 自由公债按流通程度 可转让（上市）公债：可以
4、在金融市场上自由 流通、变现能力强、投资风险相对较弱，如记 帐式国债 不可转让（非上市）公债：不具有流通性，变 现能力差，如凭证式国债(二)国债的结构合理的公债结构对减轻债务负担和避免还 债高峰有重要意义 国债结构（1）国债的期限结构：短期化和多样化并存.（2）国债持有者结构：即投资人结构.机构投资者（各种证券中介机构、养老保险基金 、基金管理者和银行）、个人及外国投资者。（3）国债利率（收益率）水平结构：主要受市场 利率或银行利率、政府信誉以及社会资金供求的 影响。(一)国债负担和限度 国债负担 认购人负担 政府负担 纳税人负担 代际负担 国债规模评价指标： 国债的承受能力指标 国债的偿还能
5、力指标 国债负担率：一定时期内国债数量与国内生产 总值的比例，表明政府债务的负担程度。国际 指标为45%。公式：国债负担率=当年国债发行额（或国债余 额）/当年GDP*100%国债应债率：某一时期由国民收入水平决定的 购买国债数额的比例，表明购买者的应债能力 。公式：国债应债率=当年国债发行额/当年国民 收入*100%国债偿债率：一国在某个时期偿付国债本息额占 财政收入的比例，反映财政收入对国债还本付息 的保证程度。公式：国债偿债率=当年国债还本付息额/当年中 央财政经常性收入*100%国债依存度：国债发行额占当年中央财政支出的 比例，反映了财政支出对债务的依赖程度。国际 公认指标是15%-2
6、0%。公式：国债依存度=当年国债发行额/当年国家财 政支出*100%我国今年国债负担率水平19951996199719981999200020012002国债债余额额3300.34361.45508.97765.710542130201561819874. 5比上年增 长长44.332.226.341.035.823.520.027.3国债负债负 担 率5.66.47.49.912.614.616.319.4部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）国别别国债负债负 担率（）经济发经济发 达国家：美国法国德国英国 新兴兴工业业化国家和发发展中亚亚洲国家：韩韩国 印度尼西亚亚 马马来西亚
7、亚 泰国 印度 巴基斯坦40.7 34.0 17.6 28.18.5 1.2 46.0 5.4 48.2 44.2我国国债依存度分析1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001方法 153.8 56.1 55.7 60.4 61.3 58.9 45.8方法 229.1 24.6 23.0 29.5 42.0 45.1 43.6方法 38.56.76.38.513.2 15.9 13.3表12-4 我国国债依存度（） 第二节 国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理(Ricardian equivalence theorem)政府支出是通
8、过发行国债融资还是通过税收融资没 有任何区别,即债务和税收等价;国债仅仅是税收的延迟.政府选择征收一次性总量税,还是发行国债,对于居民 的消费和储蓄,没有任何影响.政府财政政策无效性 由美国芝加哥大学教授弗里德曼 (Milton Friedman)提出 该理论认为，消费者的消费支出主 要不是由他的当前收入或现期收入 决定，而是由他的持久收入决定。 所谓持久收入是指消费者可预期的 、有获取保障的、稳定的长期性收 入。 持久收入假说前提（P:永久；t:暂时）（1）y=yp+yt, c=cp+ct (2)cp=byp, b为消费倾向（3）暂时消费与暂时收入无关，暂时收入用 于储蓄应用： （1）繁荣阶
9、段，现实收入恒常收入，现 实消费=恒常消费，所以现实APC恒常APS （2）萧条阶段，正好相反。 所以，政府税收政策失效。弗里德曼（1912）长期在芝加哥大学任教，现已退休。货币主义学派的主要代表，1976年获诺贝尔经济学奖。至今获该奖项最多的大学是芝加哥大学。芝加哥大学的传统是主张经济自由主义，并以对货币问题的深入研究而著称。现代货币主义有时也成为芝加哥学派。芝加哥引以为豪的是一座大厦（西尔斯大厦，地上110层，美国最高建筑）、一支球队（芝加哥公牛队，乔丹曾在该队效力）、一所大学（芝加哥大学）。1976年诺奖获得者弗里德曼 由美国经济学家莫迪利安尼(F. Modigliani)提出 认为：消
10、费者的收入及收入与消费的 关系同整个生命周期内的不同阶段有 关。消费者会在很长的时间范围内规 划他们的消费开支，以求在整个生命 周期内消费的最佳配置。 生命周期假说公式表示 YLWL=CNL=CWL+C (NLWL)其中，WL工作期，NL预期寿命，YL每年劳动平均收入，C年消费量，c*（NL-WL）储蓄Y,co tt1t2t30t1幼年期，cy, s0,s的用途有：还债，养老储蓄， 放债。 t3老年期，cy,s0,t他有两件事要做：消费（用青 年期的储蓄），讨债。 弗兰科莫迪利安尼（FRANCO MODIGLIANI） (1918-),意大利籍美国人，长期担任麻省理工 学院教授，在经济学流派上
11、属于拥护凯恩斯主 义的新古典综合派。第一个提出储蓄的生命周期假设。这一假设在 研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。他除了在消费函数理论方面作出了杰出贡献外 ，还在公司财务研究领域与米勒教授共同提出 了著名的MM定理。1985年因其在这两方面的重 要理论贡献而获得诺贝尔经济学奖。1985年获奖者弗兰科-莫迪利安尼1985年获奖者弗兰 科-莫迪利安尼（二）对李嘉图等价定理的评论核心假设是理性预期;人们不会把收入储蓄不花掉;政府债务的利率很低,人们愿意增加这方面 的投资;人们未来的收入和税收具有不稳定性;大多数税不是一次性总量征收的,会产生税 收的扭曲效应. 二、国债的挤出效应(crowding-o
12、ut effect) 直接的：国债的发行减少了私人部门的可 支配资源，从而降低了私人部门的效率 间接的：国债的发行抬高市场利率，从而 导致私人投资意愿减少，社会经济效率降低三、国债的政策功能（一）弥补财政赤 字 （二）筹集建设资 金 （三）调节经济 第三节 我国债务负担率及 债务依存度的分析1、国债与财政赤字简单动态分析框架 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框 架，推导出计算国债负担率升(降)变化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符号表示的国债负担率 的升（降）变化，b代表国债负担率，r代表实际 国债利率，y代表GDP实际增长率，z代表基本赤 字率。推导过程：设B代表国债余
13、额，i代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，r（实际利率）=i- ，P为价格总水平，Y为实际产出（GDP）水平，y为实际产出Y的增长率，z为基 本赤字率（作为GDP的一个比例），b为债务负担率。根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（ B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y） （1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额 就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加 国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：dB
14、=iB+zPY （2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y） （3）将（3）式合并得到：db = b(i-y)+z （4）= b（r-y）+z 对我国国债负担率变化的测算（单位：%）r （实际实际 利率）Y （实际经济实际经济 增 长长率）Z （基本赤字 率）db （按公式计计算）db （实际实际 ）1995 1996 1997 1998 1999 2000-7.40 0.90 7.90 10.46 8.50 4.3510.5 9.8 8.5 7.8 7.35 8.941.0 0.78 0.78 1.18 2.12 1.770.0 0.28 0.74 1.38 2.23
15、1.180.7 0.8 1.0 2.7 2.7 2.0表12-3 对我国国债负担率变化的测算 （单位：%） 第四节 国债市场及其功能一、国债市场的概念和分类是以国债作为交易主体的一种证券市场 ，国债市场是证券市场的构成部分。 分类：按照国债交易的层次或阶段可分 为两个部分：一是国债的一级市场：又叫发行市场，是政府与证券 承销机构（银行、金融机构和证券经纪人）之间的交 易。二是国债的二级市场：又叫流通或转让市场，是国 债承销机构与认购者之间的交易。链节：国债的一级自营商制度国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中 国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。其主要 职能是直接向作为国债发行体的财政部承销国债，参与财政部国债招标发 行， 然后通过自己的融资活动开展分销与零售,将国债券最终推销给投资 者,协助国家完成以国债形式筹措资金的计划;当国债券进入流通市场后, 国债一级自营商要在二级市场上承担做市商义务。实行国债一级自营商制度是国际上较为通行的做法。 一般地,国债一级自营商享有下列权利:一是可以直接向财政部报价投标承 销每一次发行的国债,并享有每期国债承购包销合同规定的有关权利;二是 优先取得同中央银行进行以国债交易为手段的公开市场业
