券商投行行业研究方法之农林牧渔行业研究方法

《券商投行行业研究方法之农林牧渔行业研究方法》由会员分享，可在线阅读，更多相关《券商投行行业研究方法之农林牧渔行业研究方法（70页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、农林牧渔行业研究方法中信证券研究部毛长青 2010.081目 录n一、农业行业基本特征n二、农业板块基本特点n三、农业行业研究方法讨论n四、当前农林牧渔行业的投资策略n五、几点体会2n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁3人均耕地资源约束是我国农业的基本特征n中国人均耕地面积不到世界一半。n中国总人口突破13亿,约占世界总人口的20%,位居第一位。n因此，我国农业与美国农业路径和目标上完全不同。4n人多地少，我国农业生产人均资源低于世界平均水平。n2008年我国接近1/5种植面积的农产品依靠国际市场

2、进口来满足。n保障粮食安全的重要性正在上升。资料来源： MOA；中信证券研究部 近十年来我国农产品的国际依赖程度明显提高1983-2007年我国大豆净进口占总消费比重04-06年我国主要农产品进出口依赖度5保障粮食安全是我国最高级别的农业政策n我国大米消费量是全球出口量的5-6倍，小麦消费量是全球出口量的1 倍，玉米消费量是全球出口量的1.5倍，无法通过进口解决粮食问题。粮食安全农民增收政 策 目 标粮食库存限额政策种粮各种补贴进出口管制政策粮食最低收购价格政策中央储备粮制度耕地保护制度确保粮食自给水平保证市场供求平衡保障低收入人群食品安全政 策 措 施 家庭联产承包制度土地流转制度6n我国大

3、米消费量是全球出口量的5-6倍，小麦消费量是全球出口量的1倍，玉 米消费量是全球出口量的1.5倍。n分品种看：谷物和畜禽产品国际市场价格传导相对受阻，其他农产品的传导 机制相对较强。我国粮食市场的相对独立性控制办法 ：1、专营2、配额3、关税7n半市场化的粮价形成机制有利于政府管制目的实现n国有粮食企业在我国粮食价格形成机制中发挥重要作用我国政府对粮食市场的控制能力农户农户粮食加工企业 消费者其他中 间商生产加工消费流通流通国有粮食企业农户批发商零售商超市个体加工户深加工企业小麦：70-80% 稻谷：40-50% 玉米：10-20%8n必须保障我国粮食安全人口多，基数大不能过度依赖进口（国家对

4、进出口进行管制）粮食安全就是政治安全n如何保障我国粮食安全控制进出口市场控制国内粮食流通领域保持农民的种粮积极性小结：粮食安全就是政治安全 9n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁10家庭承包经营是基本土地制度n全国土地由2亿多农户分散经营，户均经营约7亩。n东北户均经营土地约30-40亩，为全国之最。资料来源： 中信证券研究部 11土地制度变革的探索 n土地制度变革的根本目的是解决粮食安全问题。n方向：由流转走向适度规模经营n土地的保障功能 12n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土

5、地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁13农业政策变迁与农业新政n从“取”到“予”n从“分”（忽视“三农”）到“合”（形成城乡发展一体化新格局）n从“经济”到“民生”（发展农村社会事业，扩大农村基本公共服务）n从“管理”到“自治”14农业新政的推进步骤n2003年以来的农业新政。15农业新政的结构框架 第一个层面，是把农村生产资源 和生活资源逐步资产化，使之能 够按照市场原则进行有效配置， 提高资源的使用效率。 第二个层面，是实现农村与城镇 的统筹协调发展。首先是要打破 城乡居民人为的二元分割体制， 给予农民和市民同等的待遇，允 许人口在城乡之间的合

6、理流动。 第三个层面，逐步改变社会分配 和再分配制度，向农村进一步倾 斜。分配制度 公平化管理制度 一体化产权制度 市场化2004年以来我国“三农新政” 的基本框架16我国粮食补贴政策的变化n2003年开始的重大转变从流通环节转向生产环节1979-1992 1992-2003 2003 2004 2005 2006 2007 2008取消农业税农机补贴良种补贴种粮直补 增加生猪补贴增加农业补贴提高最低收购价增加奶牛补贴农资综合补贴农业生产 资料平价城镇居民 粮食补贴粮食保护 价收购生产资料 补贴消费者补贴为主流通补贴为主生产者补贴为主17我国粮食补贴政策的变化n补贴额度在过去五年中增长了约7.

7、5倍。n未来农业补贴仍有增长空间。年份种粮直补良种补贴农机补贴农资直补合计200411628.52 0.7 0145.22 200513237.52 3.0 0172.52 200614241.54 16.0 120319.54 200715166.60 20.0 276513.60 2008151128.60 40.0 7161035.60 2009151158.40 130.0 7901229.40 18目 录n一、农业行业基本特征n二、农业板块基本特点n三、农业行业研究方法讨论n四、当前农林牧渔行业的投资策略n五、几点体会19n农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性n农业板

8、块估值水平n农业板块未来发展空间农业产业化进程加快二、农业板块基本特点20我国农业板块行业代表性总体不强n农业板块总体上市公司49家，约占上证A股总数的3%。 n农业板块营业总收入占第一产业GDP2.28%，而同期上证A股营业总 收入占全国GDP38.19%。n剔出上游和部分下游企业后，农业板块营业总收入占第一产业GDP不 到1%。21农业行业集中度过于分散n农业行业集中度过于分散。n上游和下游行业集中度相对较高。n中游行业集中度相当分散承担市场风险，同时还需要承担自然风险相比之下，农业生产单位形式无限责任比有限责任更适合22n农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值

9、水平n农业板块未来发展空间农业产业化进程加快二、农业板块基本特点23我国农业板块总体盈利能力较低n2008年，农业板块净资产收益率为6.43%，而同期上证A股为12.1%。n2008年，农业板块销售净利率为4.34%，而同期上证A股为7.67%。n2008年，农业板块连续三年营业总收入增长62.1%，年均复合增长率为17.5%，而 同期上证A股连续三年营业总收入增长84.8%，年均复合增长率为22.7%。24农业工业化进程刚刚开始起步n农业规模较小，市场占有率低n生产工艺落后，产品品质稳定性欠缺n产品附加值低n营销落后，品牌价值尚未形成n管理水平有待提高，难以吸引优秀人才25n农业板块行业代表

10、性总体不强n农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业产业化进程加快二、农业板块基本特点26我国农业板块总体估值水平较高n农业板块当前静态市盈率为68倍，上证A股为30倍。n农业板块当前市净率为3.95倍，上证A股为3.39倍。n农业板块当前市销率为3.31倍，上证A股为2.65倍。27农业板块估值高的主要原因n农业板块具有典型的资源品属性。n农业板块受政策扶持力度较大。n其他原因：重组、改善等预期n总之，农业板块具有价值投资和主题投资的双重属性。28n农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业产业化进程加快二、农

11、业板块基本特点29农业产业化从五个方面提高农业企业内在价值n经营规模。 n生产工艺n产品附加值n营销水平n营销能力30农业产业化进程揭示农业企业未来发展空间n我国农业企业尚处在规模扩张阶段，行业集中度水平较低，产能提升 和行业整合空间较大n我国农业企业在生产技术应用和生产工艺改进方面将逐步提高，产品 品质和标准化程度也将逐步提升n农业企业开始逐步引入现代市场营销理念，龙头企业的品牌溢价逐步 形成n农业企业管理正在逐步改善，管理效率得到提升n农业企业的产业链得到延伸，加工深度和品类多样化逐步深入，产品 附加值提高空间巨大n产业化进程揭示了我国农业企业的广阔发展前景，未来农业企业的发 展空间巨大。

12、但产业化进程不可能一蹴而就，而是随着观念的转变和 企业实力的加强逐步完成的。31我国农业产业链各环节的产业化水平n上下游较高，中游较低，呈现微笑曲线分布特征。产业化水平农业产业链种植业养殖业种业化肥农药兽药饲料饲料 食品加工食品制造饮料制造生物化工人造板加工上游下游中游林业32目 录n一、农业行业基本特征n二、农业板块基本特点n三、农业行业研究方法讨论n四、当前农林牧渔行业的投资策略n五、几点体会33n农业行业研究分析框架n农业股行情研判与分析方法n案例分析之一：种子板块n案例分析之二：獐子岛与好当家n案例分析之三：通威股份与新希望三、农业行业研究方法总论34我国农业行业研究分析框架政策扶持价

13、格上涨技术突破资源垄断农业企业估值水平提高技术工艺规模扩大深度加工现代营销科学管理工业化进程对农业企业的提升作用盈利能力提高竞争优势提升主观影响因素客观影响因素35我国农业行业研究分析框架36n农业行业研究分析框架n农业股行情研判与分析方法n案例分析之一：种子板块n案例分析之二：獐子岛与好当家n案例分析之三：通威股份与新希望三、农业行业研究方法总论37我国农业板块行情分析方法n通胀是农业板块行情性质的决定性因素。n政策是决定农业板块行情的重要因素。n天气是农业板块的辅助性因素。38农业板块在通胀时期享受估值溢价 （中国）n近两年来，农林牧渔行业估值持续大幅高于A股市场平均水平，行业 估值高点一

14、度高出市场平均估值水平1倍左右。n2009年之后，农林牧渔行业估值溢价有所回落，但仍处于相对高位。 通胀时期农林牧渔行业市盈率明显高于A股均值近两年农林牧渔行业存在明显的溢价39通胀时期，农业股被赋予了资源品属性n一般情况下，农业股都是通胀时期主题投资的主要标的之一。多数农业上市公司掌握了包括初级农产品在内的大量农业生产资源（或者拥有 获取平价初级农产品的渠道，以及特种经营权）。当宏观经济进入通胀（高于3%，但非恶性通胀）周期时，这些公司受益于大宗商品价格的上涨。通胀是农林牧渔行业享受高估值的主要逻辑基础阶段3阶段2阶段140通胀时期，农业股被赋予了资源品属性主要农业上市公司资源掌握情况41案

15、例：如何看待未来半年农业板块行情？国际农产品中期反弹国内农产品平稳走强通胀预期上升主题投资机会价值投资机会农 业 板 块大宗 农产品 其他因素,如货币政策糖业畜禽养殖业种子动物疫苗林业扶持政策出台42n农业行业研究分析框架n农业股行情研判与分析方法n案例分析之一：种子板块n案例分析之二：獐子岛与好当家n案例分析之三：通威股份与新希望三、农业行业研究方法总论43案例之一：种子板块n种子板块主要关注点：行业管理体制的变革；行业盈利模式变迁；行业景气变化。n种子企业的主要关注点：科研能力；市场规模与市场占有率；新品种的储备和推广 ；公司战略与管理；营销与品牌创建。登海种业隆平高科备注战略玉米种业国内

16、龙头杂交水稻第一，玉米前三管理相对集权，人才引进受阻相对分权，广纳人才营销三流的市场管理一流的市场管理新品种超级玉米系列超级水稻系列市场规模玉米高端种子市场超过30%份额水稻17%结论登海种业处在业绩高增长的通道，隆平高科处在业绩高增长的起点。隆平高科未来 将成为中国民族种业的航母。44案例之二：獐子岛与好当家n水产养殖主要关注点：水产品价格的变化；养殖技术的突破；资源禀赋；养殖政策。n水产养殖企业的主要关注点：养殖规模与市场占有率；养殖技术应用；产品的标准化 程度；公司战略与管理；营销与品牌创建。獐子岛好当家备注战略资源+市场，速度较快资源+市场，速度较慢管理国有企业，管理层有股权民营企业，管理层没股权营销全国建立分销店，广告投入较多全国建立分销店产品结构鲍鱼+海参+虾夷扇贝+深加工海参+海蜇市场规模虾夷扇贝第一，鲍鱼第一，海参第二海参第一结论獐子岛更具有中长期投资价值，好当家只有阶段性投资机会