金融市场学之衍生市场

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1、 第五章 衍生市场 第一节 衍生市场概述第二节 金融远期市场第三节 金融期货市场第四节 金融期权市场第五节 金融互换市场第一节 衍生市场概述 u衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产 品，是指其价值依赖于基本（Underlying ）标的资产价格的金融工具，如远期、期货 、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短 ，但却因其在融资、投资、套期保值和套利 行为中的巨大作用而获得了飞速的发展一.衍生市场的产生 u20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。 一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以 金融创新（Financial Innovation）

2、为核心的金融 革命。而以期货、期权等衍生证券（Derivative Securities）为核心的金融工具的创新更是这场金 融革命核心的核心。u衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交 易量最大的金融工具。 二.衍生证券的特点和功能u衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游 戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的 再分配，它不会创造财富 .u衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博 大的理想工具。 这既会加大市场的风险， 又会降低交易成本，提高市场的流动性。 三.衍生证券在中国的实践u衍生证证券在中国的第一个试验试验 品是国债债期 货货。虽虽然它以失败败告终终，但它毕毕竟从此搞 活了中国的国债

3、债市场场，使之恢复了金边债边债 券的神采。u中国国债现货债现货 市场规场规 模过过小，无法对对国债债 期货货市场场形成有效约约束，这这是中国国债债期 货试验货试验 失败败的根本原因。 四.衍生证券与金融工程 u远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生 金融工具，它们既是金融工程的成果，又是 金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融 工具都可分解成一系列其它衍生金融工具， 而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂 的衍生金融工具。 第二节 金融远期市场一.金融远期市场概述u金融远期合约的定义：金融远期合约（ Forward Contracts）是指双方约定在未来 的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数

4、 量的某种金融资产的合约。u我们把使得远期合约价值为零的交割价格称 为远期价格（Forward Price）。它与远期 价值是有区别的。 二.远期合约的优缺点u在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时 间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行 谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵 活性，这是远期合约的主要优点。u但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没 有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递 ，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次 ，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流 通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后 ，远期合约的履约没有保证

5、，当价格变动对一方有利 时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合 约的违约风险较高。三.金融远期合约的种类（一）远期利率协议u远期利率协议（Forward Rate Agreements ，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商 定的时期开始在某一特定时期内按协议利率 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义 本金的协议。远期利率协议的买方是名义借 款人，卖方则是名义贷款人。 1.重要术语和交易流程u一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、 结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利 率、结算金。2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 确 结 到易 算 定 算 期日 日

6、日 日 日图51 远期利率协议流程图2.结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照 利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上 升而造成的损失。其计算公式如下：（5.1）式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示 合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算 惯例（如美元为360天，英镑为365天）。 3、远期利率的决定u远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率 。 u远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地 说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率 为r，T*时刻（ ）到期的即期利率为 ， 则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下 式求得：（5.2） 4

7、. 连续复利u假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按 每一年计一次复利，则上述投资的终值为：u如果每年计m次复利，则终值为：u当m趋于无穷大时，就称为连续复利（ Continuous compounding），此时的终值为 ：u假设 是连续复利的利率， 是与之等价的每年 计m次复利的利率，我们有：或这意味着： （5.3） （5.4） u通过式（5.3）和（5.4），我们可以实现每年 计m次复利的利率与连续复利之间的转换。 u当即期利率和远期利率所用的利率均为连续 复利时，即期利率和远期利率的关系可表示 为：（5.5） u这是因为：u所以， 5.远期利率协议的功能 u远期利率协议最重要的功能在

8、于通过固定将来实际交付 的利率而避免了利率变动风险。 u另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是 按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供 了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效 工具。 u与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远 期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。 同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险 和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实 际支付的只是利差而非本金.（二）远期外汇合约 u远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按 约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的

9、合 约。 u按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分 为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期 外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。 1.远期汇率及其报价方法u远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币 在未来某一日期交割的买卖价格。 u远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远 期汇率（Outright Forward Rate）；另一种是报出远 期差价（Forward Margin，又称掉期点数 Swap Poi

10、nts ）。远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额 。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升 水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远 期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par） 。 2.远期汇率的决定u远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率 差决定的，其公式为：（5.6）u其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表示t时 刻的即期汇率，表示本国的无风险连续复利利率， r 表示外国的无风险连续复利利率。式（5.6）就 是国际金融领域著名的利率平价关系。u根据远期差价的定义，其计算公式为： （5.7） u其中,w表示远期差价，当r大于Rf时，将出现远期

11、升水，反之出现远期贴水。3.远期外汇综合协议u远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日 按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币向卖方买入一定名义金额的原货币（ Primary Currency），然后在到期日再按 合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义 金额原货币出售给卖方的协议。 u从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上 是名义上的远期对远期掉期交易。u远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值 或投机而签订的远期协议，这是因为：（5.8）（5.9）（5.10）u式中， 表示合同签订时确定的合同期内远期 差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接 远期汇率 与合同中规定的结算日（T

12、时刻） 直接远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定 日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确 定的到期日直接远期汇率（ ）与确定日确定 的结算日直接远期汇率 之间的差额。 u远期外汇综合协议的交易流程和结算u在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率 、到期日远期结算汇率 和远期差价 ，并通过 比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、 远期结算差价，算出结算金。u根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综 合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率 协议（Exchange Rate Agreement，ERA）； 一是远期外汇协议（Forward Exchange Agreem

13、ent，FXA）。u汇率协议的结算金计算公式为：（5.11）u式中，AM表示原货币到期日名义本金数额， i表示结算日第二货币期限为结算日到到期 日的无风险利率，D表示合同期天数，B表 示第二货币计算天数通行惯例（360天或 365天）。 u远期外汇协议的结算金计算公式为： （5.12）u式中 表示原货币结算日的名义本金数额， AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大 多数远期外汇综合协议中 （三）远期股票合约u远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数 量单个股票或一揽子股票的协议。u由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小 范围内有交易记录。 第

14、三节 金融期货市场 一.金融期货合约的定义与特征u金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将 来某个日期按约定的条件（包括价格、交割 地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量 的某种金融工具的标准化协议。合约中规定 的价格就是期货价格(Futures Price)。 u金融期货合约的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接 触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算 公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对 冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须 进行最后的实物交割。期货合约是标准化合约。期货交易每天进行结 算，买卖双方在交易

15、之前都必须在经纪公司开 立专门的保证金账户。 二.金融期货合约的种类u按标的物不同，金融期货可分为利率期货、 股价指数期货和外汇期货。u利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平 的期货合约。 u股价指数期货的标的物是股价指数。 u外汇期货的标的物是外汇。 三.期货合约与远期合约比较u标准化程度不同u交易场所不同 u违约风险不同 u价格确定方式不同 u履约方式不同 u合约双方关系不同 u结算方式不同 四.期货市场的功能u转移价格风险的功能：这是期货市场最主 要的功能，也是期货市场产生的最根本原 因。 u价格发现功能：期货价格是所有参与期货 交易的人，对未来某一特定时间的现货价 格的期望或预期。市场参与者可以利用期 货市场的价格发现功能进行相关决策，以 提高自己适应市场的能力。第四节 金融期权市场 一.金融期权市场概述 (一)金融期权的定义:u金融期权（Option），是指赋予其购买者 在规定期限内按