《拥抱银发经济，守望金色人生》由会员分享，可在线阅读，更多相关《拥抱银发经济，守望金色人生（57页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 专 题 报 告专 题 报 告“消费新解构”之“银发经济” 拥抱银发拥抱银发经济，守望金色人生经济，守望金色人生 2017 年 4 月 24 日 强于大市强于大市（维持维持） 投资要点 老龄人口，老龄人口，催生催生朝阳行业朝阳行业。1999 年，我国正式进入了老龄化社会；2016 年，我国 60 岁人口已达 23,086 万人，占总人口比重达 16.7%，老龄化进 程不断加速。发达国家的经验显示老龄化既是挑战，但更是机遇。如能成 功完成经济增长模式转变和产业结构调整，我国将迎来“银发产业”的大 发展和人口的二次红利。
2、 取经日本：取经日本：医疗医疗、金融、服务三管齐下，、金融、服务三管齐下，成功成功应对老龄化的应对老龄化的他山之石。他山之石。日 本在战后逐步实现了医保的全覆盖，医疗产业迎来了近 50 年的大发展，其 中高血压、糖尿病等慢性病的医疗需求尤其旺盛；同时，随着养老体系的 逐步建设，日本建立了以介护保险为核心的养老保险体系，符合条件的被 保险老年人只需承担养老费用的 10%，政府、开发商、非盈利性社会组织 等多方参与，根据细分人群提供多元化保障；此外，日本积极推动医养结 合的专业性养老服务，具有完备的介护士培育体系。 养老医疗：养老医疗：大病种大病种大空间，进口替代有望加速。大空间，进口替代有望加速
3、。国家卫计委的数据显示 55 岁以上群体慢性病患病率达 53.99%， 是 35 岁以下群体的 10 倍以上。 随着 老龄化进程的推进，慢性病患病人数将呈现长期的上行趋势。从患病基数 和市场空间的角度考虑，我们看好在糖尿病、心血管、恶性肿瘤等大病种 领域有所布局的企业，而随着仿制药一致性评价的推进和医保支付标准的 落地，国产药品的进口替代速度有望加快。 养老金融养老金融：有望贡献死差，有望贡献死差，迎来迎来发展最佳时间窗口。发展最佳时间窗口。养老金融有望弥补保 险利差下行风险，寿险利差模式正面临低利率挑战。向养老金融转型，延 伸产业链，有望提升死差和服务相关的利润贡献。养老金融模式：保险+投
4、资+健康/养老产业链， 围绕客户生命周期形成闭环。 中国目前老年人口集中 在 60-69 岁，尚未进入重度老龄化阶段，正是大力发展养老金融的最佳时 机。从国际经验看，落实税收优惠政策是商业养老和健康险最重要的驱动 力。目前中国市场保障型业务正处于高速增长阶段，2011-2016 年健康险 保费复合增长率 42.3%。在保障业务高增长的阶段，坚定推进转型和提升 死差利润贡献的公司，将有助于提升 P/EV 倍数和新业务倍数。 养老服务：供需失衡，从大兴土木到服务输出。养老服务：供需失衡，从大兴土木到服务输出。我国人口老龄化发展带动 养老服务“潜在需求”急剧增长，经国家社科基金测算，2015 年中国
5、养老 产业规模 4900 亿元，预计 2050 年达 219,500 亿元。但有效供给却不足， “一床难求”与“空置率畸高”矛盾突出。目前行业模式不成熟、规模小、 份额散，以重资产运营为主，但投资规模大、投入周期长、入住率/盈利水 平往往不达预期；轻资产创业企业以养老服务与运营、互联网+、智能科技 为主，存后发制人机会。 风险风险因素。因素。政策支持力度不达预期；人口红利消退导致经济增长放缓。 投资策略投资策略。考虑到我国拥有世界上最庞大的老龄人口基数，在旺盛的需求 和政策的不断支持下，我国的银发产业面临巨大的发展机遇。养老养老医疗产医疗产 业业，看好在糖尿病、心血管、恶性肿瘤等大病种领域有所
6、布局的企业，重 点推荐恒瑞医药恒瑞医药、通化东宝、乐普医疗、复星医药通化东宝、乐普医疗、复星医药等；养老金融养老金融产业产业，基 于估值和保障转型的效果考虑，重点推荐中国平安和新华保险中国平安和新华保险；养老养老服务服务 方面，方面，看好轻资产运营、模式创新者，推荐养老服务龙头南京新百南京新百，建议 关注新华锦新华锦。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB 评级评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 通化东宝 21.48 0.60 0.76 0.98 36 28 22 7.8 买入
7、恒瑞医药 55.78 1.32 1.60 1.94 42 35 29 9.9 买入 中国平安 35.80 3.31 3.82 4.41 11 9 8 1.7 增持 新华保险 41.45 1.82 2.07 2.39 23 20 17 2.2 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2017 年 4 月 20 日收盘价 中信证券研究部中信证券研究部 田加强 医药行业首席分析师 电话：021-20262115 邮件： 执业证书编号：S1010515070002 邵子钦 非银行金融行业首席分析师 电话：0755-23835408 邮件： 执业证书编号：S1010513110004
8、周羽 商业零售行业首席分析师 电话：021-20262125 邮件：yu_ 执业证书编号：S1010513070005 “消费新解构”之“银发经济” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 银发经济：老龄人口，催生朝阳行业银发经济：老龄人口，催生朝阳行业 . 1 我国正加速步入老龄化社会 . 1 邻国取经：看日本成功化解老龄化难题 . 2 银发经济：夕阳群体，朝阳产业 . 7 养老医疗：大病种大空间，进口替代有望加速养老医疗：大病种大空间，进口替代有望加速 . 9 老年人口对于医疗的消费需求旺盛 . 9 老年人患病结构：高血压、糖尿病等患病率显著增加 . 9 糖尿病：老龄化下爆发式增长的第
9、一大慢病 . 10 心血管病：位列我国城乡居民死亡原因首位的头号杀手 . 14 恶性肿瘤：火然泉达，高速增长的病种 . 20 慢病管理：需求庞大，孕育下一个千亿蓝海 . 25 养老金融：迎来发展最佳时间窗口养老金融：迎来发展最佳时间窗口 . 27 养老金融有望弥补保险利差下行风险 . 27 围绕客户全生命周期，构建保险+投资+健康/养老产业链 . 29 当下是发展养老金融的最佳时间窗口 . 33 养老金融引爆点：税收优惠+个税改革 . 35 养老服务：供需失衡，从大兴土木到服务输出养老服务：供需失衡，从大兴土木到服务输出 . 36 潜在需求巨大，有效供给不足 . 36 分散竞争，模式创新者或后发制人 . 38 风险因素风险因素 . 45 投资策略投资策略 . 46 重点公司推荐重点公司推荐 . 47 通化东宝：胰岛素龙头企业，慢病管理先行者 . 47 恒瑞医药：慢性病用药产品丰富，创新药管线深度布局 . 48 中国平安：死差正在成为核心利润源，A 股保险首选. 49 新华保险：新业务转向死差，存量改善仍需时间 . 50 “消费新解构”之“银发经济”
