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1、黄世忠：三切入点和自由现金流量来源来源：理财周报发布时间发布时间：2009 年 05 月 04 日 16:35作者作者：黄世忠财报新思维：三切入点和自由现金流量从利润表、资产负债表、现金流量表分析盈利质量、资产质量、现金流 理财周报特邀厦门国家会计学院副院长、厦门大学会计系博士生导师 黄世忠/文我在浙大 EMBA 的课堂上，曾经为学员们反复强调着一个概念“现金为王“。 到底怎么来分析这四个字，我在这里结合本轮席卷全球的金融危机，谈谈我的财务 报表分析的一些新思维，我们先从三大切入点入手。财务报表分析的三大逻辑切入点盈利质量、资产质量、现金流，是财务报表分析的三大逻辑切入点。 从利 润表入手，分
2、析盈利质量通过销售收入及利润的成长性和波动性，体现主营业务收入创造现金流量的能 力、市场份额增长情况以及创造现金流量的稳定性。毛利率也是盈利质量分析的重 要方面，因为它表明管理层可用于研究开发、广告促销从而提高企业品牌和知名度， 保证企业可持续增长的能力。从资产负债表入手，分析资产质量企业破产的大部分原因是资产出了问题，资产质量分析一方面通过考察流动资 产和固定资产占资产总额的比重，来考察企业的财务弹性。如果固定资产的比重较高，而且较多的是专用设备，在行业竞争加剧的情况下， 企业将面临较高的退出壁垒。另一方面要检查资产的“含金量“，“真金白银“和陈年老 账、变价存货占资产的比重，可体现企业发生
3、潜在损失的风险。从现金流量表着手对自由现金流量进行分析。这是报表分析三大逻辑切入点中最重要的一个环节， 这也是本文的重点。现金流动速度是企业运行的风向标大部分发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只 有一家是亏损的。可见，企业主要是因为缺乏现金而倒闭，而不是因为盈利不足而 消亡。例如，1975 年美国最大的商业企业之一 W.T.Grant 宣告破产，而在其破产前一 年，其营业净利润近 1000 万美元，经营活动提供营运资金 2000 多万元，银行贷款 达 6 亿美元，1973 年公司股票价格仍按其收益 20 倍的价格出售。该企业破产的原因 就在于公司早在破产前五年的现金流
4、量净额已经出现了负数，虽然有高额的利润， 公司的现金不能支付巨额的生产性支出与债务费用，最后导致“成长性破产“。因此现金流量分析对企业具有举足轻重的作用。在全球金融危机的大环境下， 谁手中拥有“现金“谁就能在这场危机中活下来。以往在对企业的发展能力来做评价时，两大指标是利润和收入。但由于利润的 计量方法可以被人为地操纵，再加上有些企业为了增加利润，会相应减少产品开发 研究费用，这些费用的削减只会影响企业的长远利益。现金流量则弥补了这些不足。在全球不景气的大环境下，现金的流动性就是决 定企业运行速度的最重要的因素。而通过现金流量的管理，就可以使企业保持良好 的现金流动性，提高现金的使用效率，从而
5、将企业的资金及时地转化为生产力，提 高企业的竞争力。自由现金流量非常重要当前，财务分析的教科书大多关注的是经营活动产生的现金流量，而经营活动 产生的现金流量固然重要，并不代表企业可自由支配的现金流，因为企业首先要保 证自己为持续经营而进行必要投资的前提下，才能把钱用于还本付息、为股东派发 股利。我的看法是，自由现金流量有被忽视的重大意义。自由现金流量则可反映企业总体支付能力,股权现金流量可以真实反映企业实际 支付能力。两个指标综合反映了企业自身的支付能力及给予企业利益相关者的回报 能力，是企业发展潜力的综合体现。因此，中国联通在其 2003 年计划工作会议上， 就已经明确将企业自由现金流量作为对分公司发展进行考核的重要指标。对经营规模变动不大，而且是资本密集型的企业而言，自由现金流的最简单计算公式是经营活动产生的现金流量减去企业用于更新、改造固定资产所需投入的现 金流量。
