光伏整合已至关键，行业回暖尚需时日

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1、 免责条款及投资评级标准详见末页1 行业行业研究研究/行业周报行业周报 2012 年年 08 月月 21 日日 电力设备与新能源 增持（维持） 研究员： 江艳 执业证书编号：S0570512070025 电话： 010-68085588-621 E-MAIL: 联系人： 闫鲁 执业证书编号：S0570112070034 电话： 021-5010 6417 E-MAIL： 研究员： 许方宏 执业证书编号：S0570512020001 电话： 025-83290941 E-MAIL： http:/ 联系人： 郑丹丹 执业证书编号：S0570112070027 电话： 021-6849 8625

2、 E-MAIL: 2011-08-262012-08-222011-08-262012-08-22-50%-50%-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%24/08/201124/08/2011 24/11/201124/11/2011 24/02/201224/02/2012 24/05/201224/05/2012电力设备与新能源电力设备与新能源沪深300沪深3001 华泰电力设备新能源周报-工控行业尚未见底，短期还需谨慎2012.08.13 2 电力设备与新能源:需求低迷， 价格承压2012.08 光伏整合已至关键，行业回暖尚需时日 电力设备与

3、新能源行业周报 光伏光伏行业行业整合已到关键时期。整合已到关键时期。据了解，行业开工率环比 Q2 继续 下降，现金流恶化，更多二线企业开始“关门冬眠” 。虽然可能是黎 明前的黑暗， 但即便回暖， 也需要过程： 1 1） 盈利能力的复苏会很慢） 盈利能力的复苏会很慢： 随着去产能化进行，开工率与现金流将最先改善；限于市场接受程 度， 价格很难高涨。 2 2） 揠苗助长的平价上网） 揠苗助长的平价上网： 我们曾深度分析过 “全 球视野下的平价上网路径” ，除了仍需“工商业自发自用、居民侧净 电表制”等并网政策催化外，目前“幸福来得过快” ，却以全行业亏 损为代价，无异揠苗助长；真实平价仍需成本与技

4、术继续改进。 智能电网板块中报业绩报喜居多。截至 8 月 18 日，板块内已有 42 家公司发布（含借 IPO 公布）中报。其中，25 家盈利同比上升和 扭亏，占 59.5%；15 家盈利下降，占 35.7%；2 家亏损，占 4.8%。 光伏市场每周热评：中国对欧盟多晶硅双反，光伏贸易战升级光伏市场每周热评：中国对欧盟多晶硅双反，光伏贸易战升级 价格连续两周持平。行业风险继续提高，同时需警惕企业破产 可能带来坏账连锁反应。 发电市场每周热评：发电市场每周热评：7 7 月电力投资及消费量维稳月电力投资及消费量维稳，仍处低位，仍处低位 正如我们策略报告“总量压力”的观点，目前经济增长中枢下 移，对

5、电力需求及电力投资的负面影响也将是长期的。 新能源汽车市场每周热评：北京、杭州均有新能源汽车市场每周热评：北京、杭州均有利好利好举措举措 北京市预计将在 10 月份执行私人购买新能源汽车不摇号等优 惠政策，同时在环保车、出租车领域开始推广电池租赁模式；杭州 则在私人领域启动电池租赁。我们认为，2012 年作为新能源汽车试 点推广最后一年，各试点城市都面临任务压力，预计近期主要推广 城市都会有积极政策出台以期最大限度完成任务。 智能电网市场每周热评：智能电网市场每周热评：结构性机会结构性机会现于现于配电配电与与智能化领域智能化领域 前 7 月电网建设完成投资 1669 亿元，同比增长 6.85%

6、，较前 6月投资增速进一步放缓。农配网领域投资趋势向好，而主网领域投资承压，配网环节与智能化建设领域存在结构性投资机会。 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 EPS（元） P/E 2011(摊薄) 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 002339 积成电子 13.98 增持 0.37 0.53 0.68 0.83 38.0 26.6 20.4 14.1 002350 北京科锐 12.70 增持 0.40 0.54 0.70 0.82 32.1 23.6 18.2 14.3 600517 臵信电气 13.45 增持 0.27 0.37 0.5

7、6 0.80 50.7 36.0 24.2 24.8 重点重点推荐推荐 投资要点：投资要点： 相关研究相关研究 行业走势图行业走势图 行业评级：行业评级： 行业研究行业研究/行业周报行业周报|2012 年 08 月 21 日 免责条款及投资评级标准详见末页2 请于首页下方表格查阅以下股票的最新盈利预测、估值与评级。 积成电子积成电子 公司的电网自动化业务产品线“小而全” ，受益电网公司集中招标范围扩大，多项产品份额有较大的提升空间；公用事业自动化业务近期成长迅速，未来有望借行业快速发展之契机提升业绩。公司近期拟定向增发，投入智能配电网和智能燃气自动化系统产业化项目，达产后预计可增厚当前股本下

8、EPS 0.39 元。其增发底价为 11.33 元，投资价值更具吸引力。 北京科锐北京科锐 公司是领先的全国性配电一次设备供应商，90%以上的收入来自于电网领域，是配电网建设投资受益最大的标的。公司产品系列齐全，结构互补性强，包括环网柜、箱变及非晶变、柱上开关及永磁真空开关和故障定位类产品等。在配电网建设及农网升级改造等结构性投资机会下，公司增长较为确定。 臵信电气臵信电气 公司是国内非晶合金变压器的先行者和龙头企业，2011 年市场占有率超过 35%。节能减排成为“十二五”经济发展的重点之一，国家电网和南方电网大力推广非晶变在配网领域的应用预期日渐强烈。虽然市场竞争加剧，市场环境恶化，但在强

9、劲的需求拉动下，公司仍是非晶产业链中受益最大的公司。 2011 年上半年基本面仍未改善，公司中报业绩将承压；2011 年下半年有望成为行业拐点。估值水平偏高，但考虑到非晶变采购比例提升预期加强，依然维持“增持”评级。 2.12.1 中国对欧盟多晶硅发起了双反调查申请 中国对欧盟多晶硅发起了双反调查申请 继 7 月中国对美韩多晶硅发起双反调查之后， 中国多晶硅企业再次对欧盟多晶硅发起了双反调查申请。目前静待商务部的受理。最新的多晶硅进口国比例如图表 1 所示。 图表 1：多晶硅进口国比例 资料来源：海关、华泰证券 光伏贸易战再次升级，涉及的多晶硅进口比例超过 95%。但究竟是多方贸易战的博弈，还

10、是最终演变为现实，均无法判断。如果此次多晶硅双反成行，仅有协鑫、大全等个位数多晶硅大厂有望从中受益。但2 2 光伏市场每周热评光伏市场每周热评 1 1 股票推荐：积成电子、北京科锐、臵信电气股票推荐：积成电子、北京科锐、臵信电气 行业研究行业研究/行业周报行业周报|2012 年 08 月 21 日 免责条款及投资评级标准详见末页3 多晶硅供给会出现缺口，同时推高光伏成本，最终打压的是全球需求的增长，损害大量中下游及原材料企业。 2.22.2 光伏供需与价格分析 光伏供需与价格分析 如图表 24 所示，本周厂商报价连续两周基本持平（除去汇率因素） 。多晶硅 20 美金/Kg 附近是部分大厂的现金

11、成本线，而 Q2 开始部分一线厂的多晶硅业务已经开始报亏，后续亏损缺口将继续扩大，行业状况已经不可持续，脆弱的生态随时可能被打破。 图表 2：产业链价格同比变化 产品 价格 周涨幅 月涨幅 原生多晶硅 19.5$/kg -0.58% -7.54% 156 多晶硅片 0.23$/W -0.70% -5.42% 156 多晶电池片 0.38$/W -0.93% -8.84% 组件价格 0.64$/W -0.09% -3.09% 资料来源：PV News, 华泰证券 图表 3：多晶硅价格 图表 4：全产业链价格 资料来源：PV News, 华泰证券 资料来源：PV News, 华泰证券 光伏的整合已

12、经到了关键时期，据我们了解，行业开工率环比 Q2 继续下降，现金流逐渐恶化，更多二线企业进入“关门冬眠”状态。虽然可能是黎明前的黑暗，但我们认为即便回暖，也需要过程：1）盈利能力的复苏会很慢： 随着去产能化， 最先改善的将是开工率及现金流； 限于市场接受程度， 价格很难高涨。2）揠苗助长的平价上网：我们曾深度分析过“全球视野下的平价上网路径” ，除了仍需“工商业自发自用、居民侧净电表制”等并网政策催动外，目前“幸福来得过快” ，但却是以全行业亏损为代价的，无异于揠苗助长；真实的平价还需要成本与技术继续改进。 短期风险提示：行业整合过程中，企业破产可能带来债务违约的连锁反应，需警惕企业坏账的发生

13、。 3.13.1 7 月电力投资数据 7 月电力投资数据 正如我们策略报告所述“总量压力”的观点，当前中国经济也许不是何时探底回升的问题，而是整体增长率中枢在下移，对电力需求及电力投资的负面影响也将是长期性的。 据能源网报道，目前火电项目投资萎缩、推迟开工、推迟投产，已成为普遍性问题。如图表 5 所示，多晶硅价格多晶硅价格130140150160170180190元/公斤0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.904月15日5月15日6月15日7月15日8月15日多晶硅硅片附加值电池片附加值组件附加值$/W3 3 发电设备市场每周热评发电设备市场每周热评 行

14、业研究行业研究/行业周报行业周报|2012 年 08 月 21 日 免责条款及投资评级标准详见末页4 火电投资继续下行。如图表 6、7 所示，水电与核电投资稳步推进。8 月 9 日，能源局局长刘铁男到国家电网公司调研时表示， “要适度超前建设，加快中国电力装机及电网建设步伐” 。我们认为这番话是否与当前形势相符合，是否会得到电力电网企业的执行，都存在疑问。 如图表 8 所示，7 月份，全国全社会用电量 4556 亿千瓦时，同比增长 4.5%。1-7 月，全国发电设备累计平均利用小时为 2645 小时，同比减少 122 小时。其中，水电设备平均利用小时为 1901 小时，增加 135小时；火电设

15、备平均利用小时为 2907 小时，减少 167 小时。 图表 5：火电投资（亿元）继续下行 图表 6：水电投资（亿元）稳步推进 资料来源：能源局、华泰证券 资料来源：能源局、华泰证券 图表 7：核电投资（亿元）稳步推进 图表 8： 全社会月度用电量与同比变化 资料来源：能源局、华泰证券 资料来源：能源局、华泰证券 4.14.1 北京私人购买新能源车不摇号措施预计 10 月出台 北京私人购买新能源车不摇号措施预计 10 月出台 据电动车时代网等媒体报道，在公共领域，北京目前已保有新能源汽车 2400 余辆，今年年底前要完成5000 辆新能源汽车的推广目标。在私人领域，北京已经在原则上确定了新能源汽车不参加摇号的政策，具体实施细则正在制定当中，预计今年 10 月出台。 为推广新能源汽车，北京市积极探索运营模式，统筹布局示范运营，每个区县将安排 100 辆纯电动出租车，仅限于本区县运行。此外，北京计划在今年年底前，在房山等 7 个区县推广 700 辆纯电动出租车进行示范运营。 在基础设施建设方面，传统柴、汽油车与加油站间的配套体系非常完善，电动汽车和基础设施也同样需要有机地结合在一起。因此，北京市政府提出了交通运营体系的概念。 北京市将加大力度推进示范运营，需要在尊重科学规律的基础上，加快推广速度。未来还将加快推进0501001502002503003501-23456789