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1、 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 1,538 1,361 797 968 （+/-） 81.22% -11.47% -41.42% 21.36% 营业利润 105 110 40 55 （+/-） 84.26% 5.16% -64.12% 38.42% 归属于母公司的净利润 82 75 30 42 （+/-） 109.53% -8.73% -60.21% 39.62% 每股收益(元) 0.41 0.37 0.15 0.21 市盈率（倍） 27 30 75 53 总股本/已流通股（万股） 20170/15870 流通市值（亿元） 17.46 每股净资产（元） 5.08 资
2、产负债率（%） 34.66 0 5 10 15 20 25 30 08-04-24 08-05-08 08-05-22 08-06-05 08-06-19 08-07-03 08-07-17 08-07-31 08-08-14 08-08-28 08-09-11 08-09-25 08-10-09 08-10-23 08-11-06 08-11-20 08-12-04 08-12-18 09-01-01 09-01-15 09-01-29 09-02-12 09-02-26 09-03-12 09-03-26 09-04-09 09-04-23国投中鲁国投中鲁上证指数上证指数公司公司季报季报点
3、评点评 报告日期：2009 年 4 月 27 日 国投中鲁国投中鲁 （600600962962） ： 营业收入减少、 盈利能力下降营业收入减少、 盈利能力下降 中性 （维持）中性 （维持） 当前股价：当前股价：11.3511.35 元元 食品饮料行业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（公司基本情况（20092009 年年 0303 月月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相消费品组天相消费品组 联系人施剑刚联系人施剑刚 021-58824282-811 服务热线 010-66045555 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独
4、立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明 一季报显示，营业收入2.32亿元，同比减少33%；营业利润 亏损252.85万元；归属于母公司所有者的净利润555.09万 元，同比下降40.43%；基本每股收益0.03元。 主业亏损源于行业下滑主业亏损源于行业下滑。公司营业收入同比大幅下降33%， 毛利率12.75%，同比下降12.99个百分点，主要是浓缩苹果 汁销售价格下跌。浓缩苹果汁出口价格从07年下半年开始 大幅上涨，08年上半年基本维持在1700美元/吨以上，08年 下半年出口价格急速回落，09年3月份平均价格已经跌至 806美元/吨。进入09年出口价格环比降幅
5、缩小，2、3月份 平均价格环比分别下降7.35%、1.6%，未来下跌空间有限。 行业出口量在08/09榨季大幅萎缩，09年2月份以来有所恢 复，2、3月份出口量同比分别增加36.52%、29.38%。 期间费用率14.21%，同比下降3.39个百分点；实际税负比 率20.12%，同比上升9.60个百分点。少数股东损益-860万 元，主要是韩城中鲁等三家公司承担少数股东应分担的超 额亏损。 0909年业绩不容乐观。年业绩不容乐观。1）08/09榨季产量约70万吨，新榨季 开始前库存约20万吨，行业面临较大库存压力；2）08/09 榨季出口订单价格较低，业绩滞后效应集中体现在09年。 盈利预测盈利
6、预测。我们下调盈利预测，预计2009、2010年EPS分别 为0.15元、0.21元，以4月24日收盘价11.35元计算，对应 动态市盈率分别为75X、53X，维持公司“中性”评级。 风险提示。风险提示。1）出口订单减少、价格大幅下降的风险；2） 苹果收购价格波动的风险；3）汇率风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报 点 评季 报 点 评 附表 1：公司盈利能力指标 2007A 2008A 2008Q1 2009Q1 综合毛利率（%） 21.43% 30.49% 25.74% 12.75% 净利润率（%） 5.35% 5.
7、52% 2.69% 2.39% 净资产收益率（%） 14.06% 7.37% 1.57% 0.54% 附表 2：公司费用控制能力指标 2007A 2008A 2008Q1 2009Q1 营业费用（万元） 10,479 10,949 2,665 1,730 营业费用率（%） 6.82% 8.04% 7.69% 7.45% 管理费用（万元） 5,123 6,448 1,242 903 管理费用率（%） 3.33% 4.74% 3.58% 3.89% 财务费用（万元） 6,596 6,448 2,193 667 财务费用率（%） 4.29% 4.74% 6.33% 2.87% 期间费用（万元） 22
8、,198 23,845 6,099 3,301 期间费用率（%） 14.44% 17.69% 17.60% 14.21% 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报 点 评季 报 点 评 附表 3：季度报表比较 单位：万元 2007Q1 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 营业收入营业收入 38,506 34,661 43,372 30,886 27,197 23,228 增长率(%) 99.86% -9.98% 18.19% 34.71% -51.10% -32.99% 减：营业成本 33,393
9、25,738 29,187 24,652 15,044 20,266 毛利率(%) 13.28% 25.74% 32.71% 20.18% 44.69% 12.75% 减：营业税金及附加 1 14 94 121 30 24 销售费用 2,130 2,665 2,920 1,568 3,796 1,730 管理费用 839 1,242 1,629 1,205 2,372 903 财务费用 1,373 2,193 2,789 1,248 450 667 期间费用率 11.28% 17.60% 16.92% 13.02% 24.33% 14.21% 资产减值损失 156 1,736 -182 1,2
10、20 3,370 -110 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 15 -4 0 营业利润营业利润 613 1,074 6,934 887 2,132 -253 增长率(%) -3.15% 75.38% 3.23% -3544.71% -33.00% -123.53% 加：营业外收入 4 20 65 -38 57 2 减：营业外支出 1 3 137 74 437 2 利润总额利润总额 615 1,091 6,862 775 1,751 -254 增长率(%) -3.05% 77.35% 2.08% -1880.25% -43.50% -123.23% 利润率
11、(%) 1.60% 3.15% 15.82% 2.51% 6.44% -1.09% 减：所得税 0 115 1,525 741 1,372 51 实际税负比率(%) 0.00% 10.51% 22.22% 95.53% 78.34% -20.12% 净利润净利润 615 977 5,337 35 379 -305 归属于母公司所有者净利润归属于母公司所有者净利润 645 932 4,983 74 1,522 555 增长率(%) 13.17% 44.55% -19.49% -58.34% 24.97% -40.43% 净利润率(%) 1.67% 2.69% 11.49% 0.24% 5.60%
12、 2.39% 少数股东损益 -29 45 354 -39 -1,143 -860 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报 点 评季 报 点 评 附表 4：国投中鲁（600962）盈利预测（万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入营业收入 153,752 136,117 79,735 96,765 增长率（%） 81.22% -11.47% -41.42% 21.36% 减: 营业成本 120,808 94,621 65,702 78,283 毛利率（%） 21.43% 30.49% 17.60% 19.10
13、% 减：营业税金及附加 129 259 120 145 销售费用 10,479 10,949 5,183 6,580 管理费用 5,123 6,448 3,189 3,871 财务费用 6,596 6,680 1,595 2,419 期间费用率 14.44% 17.69% 12.50% 13.30% 资产减值损失 131 6,144 0 0 加:公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 -1 11 10 10 营业利润营业利润 10,486 11,027 3,957 5,477 增长率（%） 84.26% 5.16% -64.12% 38.42% 加: 营业外收入 53 103 80 8
14、0 减: 营业外支出 145 650 200 200 利润总额利润总额 10,393 10,480 3,837 5,357 增长率（%） 91.57% 0.83% -63.39% 39.62% 利润率（%） 6.76% 7.70% 4.81% 5.54% 减: 所得税 436 3,752 691 964 实际税负比率（%） 4.20% 35.80% 18.00% 18.00% 净利润净利润 9,957 6,728 3,146 4,393 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 8,230 7,511 2,989 4,173 增长率（%） 109.53% -8.73% -60.21% 39
15、.62% 净利润率（%） 5.35% 5.52% 3.75% 4.31% 少数股东损益 1,727 -783 157 220 总股本（万股） 20,170 20,170 20,170 20,170 每股收益（元） 0.41 0.37 0.15 0.21 资料来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 5 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /季 报 点 评季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公
