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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 10分 析 师 杨伟聪杨伟聪 (021) 5010 6022 一级市场策略一级市场策略策略研究 策略研究 ? 9 日管理层“控制新股发行节奏”的新闻发布会，似为因招商证券 IPO 冲 击市场的又一次补丁式“维稳”政策。本轮市场接近 65%单边下跌，最根 本原因是国际国内宏观环境发生本质变化，经济增速下滑及企业经营环境 恶化的悲观预期所导致，国内“大小非”只是加速其下跌。要使悲观预期 逆转或一定程度的缓解，还需政府拿出具体可行的经济刺激方案，微观层 面的“维稳”只能短期内对市场的下跌
2、有所舒缓。 ? 新股发行步伐其实早已放缓，目前过会未发行公司有 25 家，预计发行规模 为 670 亿元人民币。沪深 300 指数破 3000 点后，月度集资规模大为缩减 到 57 亿元，大大低于 06 年月度平均的 235 亿元、07 年月度平均的 373 亿元。 新股发行步伐事实上在 5 月份后早已明显放缓。 管理部门声称的 “过 会不等于发行”假如能再具体落实，譬如在积累到一定的过会数量后暂停 审核一段时间，市场对 IPO 预期必将明朗，更有利市场供需平衡， “维稳” 效果更为明显。 ? 券商快速 IPO 或是配合“维稳”另谋新出路。与市场认为的“券商 IPO 增 加市场供给”观点有别，
3、我们认为管理层此举是“维稳”政策上另图出路。 始自 8 月中下旬频繁的 “维稳”一直遵循着“平衡市场供需”的原则，截 止上周五的可交换债券制度， “减少市场股票供给”的政策基本出台完毕， 我们预测后续的“维稳”政策将重点在为“市场提供有效资金供给”上。 目前基金发行遭遇冷冬，通过“开展券商创新业务途径，特别是开展融资 业务，为市场提供资金”的政策正是后续“维稳”的重要看点。 ? 发行市场询价行为紊乱，尚待治理。通过“询价偏离度指标” 、 “发行市盈 率指标”衡量询价行为。2008 年实际发行价格与机构询价上限偏离度为 34.94%、下限偏离度为 64.02%，而 06、07 年上述平均值只有
4、34.80%和 33.71%， 08 年询价下限明显偏离实际发行价， 机构今年新股询价相比去年 明显大幅压低报价。 08 年新股发行市盈率跟随沪深 300 市盈率同步明显下 降，最近一期发行市盈率平均为 23.96 倍，而同期沪深 300 市盈率仅有 16.69 倍。 ? 最近一级市场的统计数据 2008/09/10 相关研究 相关研究 机会尚存2008 新股投资策略分析 2008/04 / 08 市场信心恢复 一级市场收益率上升 系列一 2008/ 04/27 发行制度改革将均衡新股收益率 系列二 2008/ 05/19 久旱逢甘露 系列三 2008/ 06/10 市场化道路上低空起飞 系列
5、四 2008/07/24 券商 IPO 提速 “维稳”另图出路 券商 IPO 提速 “维稳”另图出路 一级市场投资策略报告系列（五） 一级市场投资策略报告系列（五） 策略研究-一级市场投资策略 080910：券商 IPO 提速“维稳”另图出路（一级市场投资策略报告系 列五）.doc Sep-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 10目 录目 录 一级发行市场又再成调控工具一级发行市场又再成调控工具.3 新股发行步伐其实早已放缓新股发行步伐其实早已放缓 .3 过会未发行公司有 25 家，预计发行规模为 670 亿 .3 券商券商 IPO 提速， “维稳”政策另有所图
6、提速， “维稳”政策另有所图 .5 询价行为紊乱，尚待治理询价行为紊乱，尚待治理.6 一级市场发行情况一级市场发行情况.7 安排进入发行期公司.7 一级市场资金情况.7 总中签率指标.8 一级市场周收益统计.8 策略研究-一级市场投资策略 080910：券商 IPO 提速“维稳”另图出路（一级市场投资策略报告系 列五）.doc Sep-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 10一级发行市场又再成调控工具一级发行市场又再成调控工具 9 日收盘后，证监会再次召集新闻媒体召开“暖风会” ，新闻发言人表示，监管部门目前仍在严格执行“平衡资金供求，控制新股发行节奏”的既定原
7、则，并将延续下去。 同日上证指数在 8 日破 2200 点后， 再次逼近 2100 点， 本次吹风会，似乎是针对招商证券快速“上会” 、 “过会”后的又一次窗口指导式的“维稳”补丁措施。 本轮市场接近 65%单边下跌，最根本的原因是国内和国际宏观经济发生本质变化，经济增速下滑以及企业经营环境恶化形成市场悲观预期所推动，国内市场大小非只是加速了下跌趋势。要使悲观预期逆转或一定程度的缓解，还需政府拿出具体可行的刺激经济方案，微观层面的“维稳”举措，只能短期内舒缓市场担忧。 新股发行步伐其实早已放缓新股发行步伐其实早已放缓 管理层又再次把一级发行市场当作调控二级市场的调控工具。正如发言人所言，1）年
8、内 IPO 速度已经明显延缓， “形发而实未发（行） ”的公司已经累积到25 家（深市 20 家， 沪市 5 家其中包括借壳上市 1 家） ，发行规模大为减少，2）IPO 定价明显下降。 过会未发行公司有过会未发行公司有 25 家，预计发行规模为家，预计发行规模为 670 亿亿 表表 1：过会未发行公司：过会未发行公司 公司简称公司简称 过会日期过会日期 拟发行规模（万股）拟发行规模（万股） 华昌化工 2008.04.14 5100 银邮光电 2008.04.18 3000 遵义钛业 2008.04.29 5500 中建股份 2008.06.05 1200000 三金药业 2008.06.23
9、 4600 星网锐捷 2008.06.23 4400 成渝高速 2008.06.23 50000 光大证券 2008.06.30 52000 家润多 2008.07.14 5000 上海电气 2008.07.22 61603.8405 神开石化 2008.07.23 4600 珠江啤酒 2008.07.25 7000 新世纪信息 2008.07.30 1350 久其软件 2008.07.30 1530 保龄宝 2008.08.11 2000 奇正藏药 2008.08.11 4100 超华科技 2008.08.13 2200 宇顺电子 2008.08.13 1850 精艺股份 2008.08.2
10、2 3600 市场之跌，罪不在一级 市场市场之跌，罪不在一级 市场 过会未发行规模预计过会未发行规模预计 670 亿亿 策略研究-一级市场投资策略 080910：券商 IPO 提速“维稳”另图出路（一级市场投资策略报告系 列五）.doc Sep-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4 / 10辉煌科技 2008.08.22 1550 星期六鞋业 2008.08.29 5500 太阳电缆 2008.08.29 3400 奥飞动漫 2008.09.01 4000 招商证券 2008.09.08 35854.6141 信立泰药业 2008.09.08 2850 合计发行股数：
11、 1472588.455 资料来源：联合证券研究所整理 注：蓝色字体公司的发行地为沪市 目前证券类上市公司平均 PE 为 15 倍，光大证券、招商证券发行后 07 年每股收益摊薄为 1.383 元、1.412 元，假设按照发行 PE 为 13 倍计算，两证券公司预计募集资金规模为 159 亿元人民币（93.4 亿元+65.8 亿元=1.383 元/股13 倍5.2 亿股 1.412 元/股13 倍3.58546141 亿股） ；另加上“成渝高速”预计集资 10 亿元、 “中建股份”预计集资 500 亿元（以发行后摊薄的 EPS0.236 元/股18 倍 PE120 亿股=509 亿） ，沪市目
12、前过会计划集资的规模预计达到 669亿元。由于中秋和国庆假期的原因，9、10 月份实际交易时间只有 1.5 个月（38天） ，我们假设存量的 670 亿的集资规模平摊到 9、10、11 月三个月，月度集资规模为 230 亿左右，恢复到了沪深 300 在 4500 点的集资水平。 （说明：相关数据均来自招股说明书） 尽管如此，在沪深 300 指数破 3000 点后，月度集资规模已经大为缩减到平均只有 57 亿元人民币，大大低于 06 年月度平均的 235 亿元、07 年月度平均的373 亿元的集资规模。 新股发行步伐其实在 5 月份后的单边下跌中早已明显放缓。管理部门声称的“过会不等于发行”假如
13、能再具体落实，譬如在积累到一定的过会数量后暂停审核一段时间，市场对 IPO 预期必将明朗，更有利市场供需平衡，“维稳”效果更为明显。 图图 1：月度融资规模（：月度融资规模（2006.06-至今）至今） 单位：亿元单位：亿元 2302308236539121642343125102846921490485460427431020040060080010001200140016002006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月（亿元）01000200030004000500060007000IPO规模（左轴）沪深300指数（右轴）资料来源：联合证券研究所 预计的未来月均集资规 模已恢复预计的未来月均集资规 模已恢复 4500 点水平点水平 IPO 预期明朗化的建议预期明朗化的建议 策略研究-一级市场投资策略 080910：券商 IPO 提速“维稳”另图出路（一级市场投资策略报告系 列五）.doc Sep-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 5 / 10券商券商 IPO 提速， “维稳”政策另有所图提速， “维稳”政策另有所图 市场普遍认为招商证券弱市IPO增加市场股票供给， 与此市场观点有别的是，我们认为招商证券之快速过会是管理层“维稳”上另谋出路
