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1、改革与升级改革与升级低油价下低油价下2015年石化行业投资策略年石化行业投资策略低油价混改持续 深入装备、技术升级低油价混改持续 深入装备、技术升级 2015，我们关注，我们关注常规油气区块向民企放开。 关注准油股份。常规油气区块向民企放开。 关注准油股份。研发、生产能力强的制造、油服公司。 关注江钻股份。研发、生产能力强的制造、油服公司。 关注江钻股份。关注业绩弹性大的品种，齐翔腾达。关注业绩弹性大的品种，齐翔腾达。三个关键词：油价、改革、升级三个关键词：油价、改革、升级21. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落6月以来原油价格快速回落。布伦特原油自今年月以来原油价格快速回落。布伦特原油自今年
2、6月高点以来的最大跌幅近月高点以来的最大跌幅近40%。图 布伦特原油价格走势（美元图 布伦特原油价格走势（美元/桶）桶）资料来源：Bloomberg341. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落万吨万吨20132014同比同比 1Q68987472 8.32% 2Q69207724 11.61% 3Q73227653 4.52% 4Q7075美元汇率上升。美元汇率从今年美元汇率上升。美元汇率从今年3月的低点一路上行，截止月的低点一路上行，截止11月下旬，月下旬，USDEUR汇率上升了汇率上升了11.9%。OPEC没有减产。本轮油价下跌过程中，没有减产。本轮油价下跌过程中，OPEC国家并没有减产，原
3、油产量甚至呈上升态势。国家并没有减产，原油产量甚至呈上升态势。原油需求增速回落。第三季度，我国原油进口量原油需求增速回落。第三季度，我国原油进口量7653万吨，同比增长万吨，同比增长4.52%，增速较 第 一 、 二 季 度，增速较 第 一 、 二 季 度 8.32% 、11.61%的增速有所回落。的增速有所回落。2500026000270002800029000300003100032000330003400035000Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar
4、-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-140.660.680.70.720.740.760.780.80.822014 /1/12014 /2/1 2014 /3/12014 /4/12014 /5/12014 /6/12014 /7/12014 /8/12014 /9/1 2014 /10/1汇率汇率USDEUROPEC月度产量（千桶月度产量（千桶/日）日）资料来源：Bloomberg41. 原油价格趋势回落原油价
5、格趋势回落俄罗斯原油产量、进出口和占比俄罗斯原油产量、进出口和占比资料来源：Bloomberg年度年度产出（万吨）产出（万吨）出口（万吨）出口（万吨）进口（万吨）进口（万吨）净出口（万吨）净出口（万吨）净出口净出口/产量产量 199932310124646021186336.72%200034160132495891266037.06%200136720162115121569942.75%200238000174366231681344.24%200342100208475742027348.16%200445900239814212356051.33%2005470002332824323
6、08549.12%200648100227542322252246.82%200749100238542692358548.03%200848800221642462191844.91%200949400225961782241845.38%201050500234091102329846.14%俄罗斯原油产量自俄罗斯原油产量自1999年起保持在年起保持在35亿吨亿吨/年，其中，净出口占比不断上升至接近年，其中，净出口占比不断上升至接近50%。可见，俄罗斯石油产业的对外出口依赖度较高，国际油价下跌将对该行业的景气程度造成重大负面影响。可见，俄罗斯石油产业的对外出口依赖度较高，国际油价下跌将对该
7、行业的景气程度造成重大负面影响。5能源产品净出口产值占能源产品净出口产值占GDP比重比重资料来源：Bloomberg俄罗斯财政收支与油价俄罗斯财政收支与油价原油净出口在俄罗斯国民生产总值中占比保持在原油净出口在俄罗斯国民生产总值中占比保持在8%到到10% 。财政收支平衡要求原油价格至少达到。财政收支平衡要求原油价格至少达到104美元美元/桶，能为桶，能为GDP作出正面贡献的油价则高达作出正面贡献的油价则高达110美元美元/桶水平。俄联储银行首席策略师桶水平。俄联储银行首席策略师Vladimir Pantyushin也表明，若油价跌破也表明，若油价跌破80美元美元/桶，俄政府可能将被迫削减开支。
8、桶，俄政府可能将被迫削减开支。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%200520062007200820092010201120122013 原油原油天然气天然气汽油产品汽油产品柴油柴油1. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落6图 原油及液态石油产品产量（百万桶图 原油及液态石油产品产量（百万桶/天）天）资料来源：EIA美国页岩油的快速发展，在缓解美国原油进口压力的同时；对传统化石能源市场构成了冲击，直接影响了美国页岩油的快速发展，在缓解美国原油进口压力的同时；对传统化石能源市场构成了冲击，直接影响了
9、OPEC在原油市场的话语权。在原油市场的话语权。图 近几年原油供应增减情况图 近几年原油供应增减情况石油开采成本（美元石油开采成本（美元/桶）桶） 中东中东27 海上大陆架海上大陆架41 重油重油47 俄罗斯陆上俄罗斯陆上50 其他地区陆上其他地区陆上51 深水深水52 超深水超深水56 北美页岩油北美页岩油65 油砂油砂79 北极北极7502468101214162007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011
10、-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05加拿大美国1. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落7短期油价存在反弹可能。短期油价存在反弹可能。2008年金融危机导致原油价格暴跌，在经过年金融危机导致原油价格暴跌，在经过20092010年的恢复后，国际原油价格基本稳定在年的恢复后，国际原油价格基本稳定在100美元美元/桶以上。当油价下跌一定幅度后，往往会因为桶以上。当油价下跌一定幅度后，往往会因为OPEC减产或地缘政治等因素，油价会再次上涨到合理水平。我们预计在经过本轮油价下跌后，国际原油价格也有望出现反弹。减
11、产或地缘政治等因素，油价会再次上涨到合理水平。我们预计在经过本轮油价下跌后，国际原油价格也有望出现反弹。2010年以来布伦特油价走势（美元年以来布伦特油价走势（美元/桶）桶）资料来源：Bloomberg70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 Jan -10Jul -10Jan -11Jul -11Jan -12Jul -12Jan -13Jul -13Jan -14Jul -141. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落8从中长期角度看，我们对原油价格的观点：稳中趋降。从中长期角度看，我们对原油价格的观点：稳中趋降。非常规能源对常规油气的冲击。由
12、于页岩油气的快速发展，非常规能源对常规油气的冲击。由于页岩油气的快速发展，2013年美国 原 油 的 对 外 依 存 度 只 有年美国 原 油 的 对 外 依 存 度 只 有46.30%，较，较20062007年年67%的进口依存度下降了的进口依存度下降了20个百分点。个百分点。原油剩余产能充裕。近几年，原油剩余产能充裕。近几年，OPEC原油剩余产能基本稳定，成为稳定油价的重要蓄水池。根据彭博统计数据近两年原油剩余产能基本稳定，成为稳定油价的重要蓄水池。根据彭博统计数据近两年OPEC的原油剩余产能稳定在的原油剩余产能稳定在3亿吨以上。亿吨以上。0%10%20%30%40%50%60%70%80
13、%7407607808008208408608809009209409602000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013消费量（左轴，百万吨）消费量（左轴，百万吨）净进口量净进口量 /消费量（右轴）消费量（右轴）OPEC原油剩余产能（万吨）原油剩余产能（万吨）201220132014OPEC245903078030505其中：沙特其中：沙特117501465013500利比亚利比亚542512256700伊朗伊朗212542001600伊拉克伊拉克25010001500美国原油进口依存度美国原油进口依存
14、度1. 原油价格趋势回落原油价格趋势回落资料来源：Bloomberg9102. 改革持续推进改革持续推进图 石化行业改革图 石化行业改革5大领域大领域能 源 产 业 逐 步 向 民 企 开 放能 源 产 业 逐 步 向 民 企 开 放常规油气开采常规油气开采逐步放开油气区块逐步放开油气区块非常规油气开采非常规油气开采民企已参与页岩气、煤层气竞标或勘探开发民企已参与页岩气、煤层气竞标或勘探开发油气管网油气管网鼓励和支持民企参与建设鼓励和支持民企参与建设油气进口权油气进口权向符合条件的企业给予进口配额向符合条件的企业给予进口配额原油仓储基地原油仓储基地民企可参与仓储基地建设民企可参与仓储基地建设1
15、1常规油气区块逐步向民企放开有望取得突破。常规油气区块逐步向民企放开有望取得突破。2. 改革持续推进改革持续推进图 油气产业链中美上市公司净资产对比图 油气产业链中美上市公司净资产对比随着混合所有制改革在油气开采领域的推进，国内油服及油气钻采专业化公司将获得更大发展空间。随着混合所有制改革在油气开采领域的推进，国内油服及油气钻采专业化公司将获得更大发展空间。681644205723506310901063918989010002000300040005000600070008000综合性油企综合性油企油气勘探与生产油气勘探与生产 油气设备与服务 油气炼制与销售 油气储存与运输 城市燃气分销商油
16、气设备与服务 油气炼制与销售 油气储存与运输 城市燃气分销商中国企业平均净资产（亿元）中国企业平均净资产（亿元）美国企业平均净资产（亿元）美国企业平均净资产（亿元）资料来源：资料来源：Wind2. 改革持续推进改革持续推进12民营 资本民营 资本改革模式：合作开发，产品分成 潜在受益：民营油服公司 拥有海外油气资源改革模式：合作开发，产品分成 潜在受益：民营油服公司 拥有海外油气资源2. 改革持续推进改革持续推进133. 石化装备、技术升级石化装备、技术升级14石油钻采、炼油化工装备制造行业在过去十年取得了快速发展。石油钻采、炼油化工装备制造行业在过去十年取得了快速发展。0100200300400500600700石油钻采专用设备制造炼油、化工生产专用设备制造石油钻采专用设备制造炼油、化工生产专用设备制造2005年年2013年年固定资产投资完成额（亿元）固定资产投资完成额（亿元）0100200300400500600700800900石油钻采专用设备制造炼油、化工生产专用设备制造石油钻采专用设备制造炼油、化工生产专用设备制造2004年年2013年年企业单位数（个）企
