厦门空港中短期利润保持两位数增长无忧

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1、 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 489 643 744 848（+/-，%） 35.5%31.5% 15.8%14.0%营业利润 224 253 314 368（+/-，%） 32.1%13.1% 23.9%17.3%归属于母公司的净利润 165 195 229 262（+/-，%） 32.7%18.1% 17.5%14.4%每股收益 （元）0.55 0.65 0.77 0.88市盈率（倍） 26.6 22.5 19.1 16.7总股本/已流通股（万股） 29781/12509 流通市值（亿元） 86.38 每股净资产（元） 3.92 资产负债率（%） 24.42

2、-80%-60%-40%-20%0%20%Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09厦门空港上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 28 日 厦门空港（600897） ：中短期利润保持两位数增长无忧厦门空港（600897） ：中短期利润保持两位数增长无忧 增持（维持） 增持（维持） 当前股价：14.7 元当前股价：14.7 元交通运输/民航 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2009（2009 年年 3 3 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人：张勋联系人：张勋 010-

3、66045543 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年，公司实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 31.53； 实现归属于母公司所有者的净利润 1.95 亿元，同比增长 18.07；基本每股收益 0.65 元，与我们之前 0.64 元的预 计数基本一致。其中，第四季度基本每股收益 0.21 元，实 现归属于母公司所有者净利润同比增长 66.5。 分红预案为 每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税） 。 ? 09 年 1-3 月，公司实现营业收入 1.

4、7 亿元，同比增长 38.7 ；实现归属于母公司所有者的净利润 5328 万元，同比增 长 43.43；基本每股收益 0.179 元，略高于我们预期。 ? 资产收购保障公司 2008 年、2009 年一季度利润快速增长。资产收购保障公司 2008 年、2009 年一季度利润快速增长。 2008 年， 公司实现了对飞行区资产的收购并与集团公司重新 划分相关收入分配比例，使得报告期航空主业收入同比增长 31.5%，成为公司利润快速增长的主要保障。公司披露数据 显示， 公司收购的航空性业务资产项目报告期贡献收益 2800 万元，影响公司 2008 年 EPS 约 0.094 元。若剔除该部分因 素影

5、响，公司报告期内净利润基本与去年同期持平。同样， 2009 年一季度利润的增长，除得益于行业复苏外，亦受资产 收购合并影响。 ? 非航业务依然是亮点，其他业务盈利能力下滑。非航业务依然是亮点，其他业务盈利能力下滑。具体来看， 报告期内，受商业面积增加和商业新一轮招标影响，公司租 赁及特许权业务收入同比增长 24%，毛利率同比提升 3.1 个 百分点；公司广告业务收入同比增长 35%，表现了良好的发 展势头。但是，受经济因素和成本攀升影响，公司其他业务 毛利率出现不同程度下滑，货站、地勤、停车场、机电工程 业务毛利率同比分别下滑 5.6 个、5.2 个、3.6 个、2.5 个百 分点，使得公司综

6、合毛利率比去年下降 1.9 个百分点，降为 51.4%。需要特别注意的是，公司机电工程业务收入 08 年受 奥运有关民航工程影响，激增 50%，其成长性的可持续性需 要进一步观察。 ? 09 年一季度盈利能力开始回升。09 年一季度盈利能力开始回升。尽管公司于 2008 年四季度 实现了 0.21 元的每股收益，单季度盈利全年最多，但从盈 利能力来看，受全球经济影响，却为全年最低，并低于历史 水平。公司 2008 年 1-4 季度毛利率逐月下降，一定程度上 反映了外围环境对公司业务的影响。 而公司盈利能力在 2009 年一季度实现了改善，毛利率为 53.64%，同比、环比均呈现 升势，除春节因

7、素外，行业部分回暖效用初步显现。我们认 为，这种向好趋势将继续延续下去。从运营数据来看，货运 业务量降幅近期的收窄走势将进一步确认行业回暖的趋势。2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 ? 我们的看法：公司中短期利润保持两位数增长无忧。我们的看法：公司中短期利润保持两位数增长无忧。理由在于：1）08 年中期完成的资产收购将在 2009 年 因纳入合并范围时间因素（将增加上半年合并时间） ，继续维系 2009 年利润较快增长；2）2008 年民航业受 各种天灾人祸因素影响，成长性处于近年低点，2009 年在国内

8、需求旺盛刺激下，公司并不存在业务量吞吐 瓶颈问题，且存在较高的区域垄断性，业务量维持历史增长完全可以期待；3）货站及货服业务一直是厦门 空港的看点，在经济危机影响下，其 2008 年、2009 年将持续负增长，抑制了其对利润的贡献，预计在全球 经济下半年缓慢复苏后，2010 年将录得快速增长，成为明后两年利润增长的另一动力；4）随着公司进一步 优化空港配套措施，非航业务成长依然可以期待；5）从成本角度来看，公司短期内不存在大额资本性项目 支持，锁定了未来成本上扬空间，有助于盈利能力的稳步提升。唯一需要关注的因素是，新近签订的海峡 两岸航空运输补充协议进一步开放了两岸航空运输通航情况，这种趋势未

9、来仍将继续，将削弱厦门空港作 为海峡两岸空运桥头堡的预期和作用，甚至会分流部分旅客。 ? 风险提示。风险提示。经济前景的不确定性影响公司业务流量增长。 ? 维持“增持”投资评级。维持“增持”投资评级。我们预计，公司 2009 年、2010 年 EPS 分别为 0.77 元、0.88 元，以 4 月 27 日收盘 价 14.7 元计算，公司动态 PE 为 19.1 倍、16.7 倍，其估值在机场板块中处于中上水平。考虑到我们前述对 公司业绩的判断(包括公司 2009 年上半年利润将快速增长)、公司所具备的海西概念以及其历史估值水平， 我们认为公司投资价值依然存在，维持公司的“增持”投资评级。 图

10、表 1：厦门空港旅客吞吐量月度增长情况 -5%0%5%10%15%20%25%30%Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09厦门福州资料来源：天相投顾 民航总局 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 2：厦门空港货邮吞吐量月度增长情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07De

11、c-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09厦门福州资料来源：天相投顾 民航总局 图表 3：厦门空港飞机起降架次月度增长情况 -10%-5%0%5%10%15%20%Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09厦门福州资料来源：天相投顾 民航总局 图表 4：厦门空港季度毛利率情况 57.3%55.5%57.2%57.4%56.9%58.8%57.8%53.1%57.0%56.1%53.9%52.0%51.8%49.4%51.

12、4%53.64%44%46%48%50%52%54%56%58%60%一季度二季度三季度四季度年度2006200720082009资料来源：天相投顾 公司资料 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 5：厦门空港季度净利率情况 35.9%34.1%36.8% 31.6%34.5%44.3% 38.7%29.8%53.4%38.9% 34.3%34.4%27.4%28.9%30.3%31.27%0%10%20%30%40%50%60%一季度二季度三季度四季度年度2006200720082009资料来源：天

13、相投顾 公司资料 图表 6：厦门空港细分业务毛利率情况 2005200620072008航空主业39.68%47.75%44.80%47.10%租赁87.78%87.14%77.90%81.00%货站及仓储业务87.70%68.31%66.30%60.70%广告业务15.54%44.40%31.00%28.00%商品销售-56.95%19.13%41.12%工程施工30.94%39.24%35.10%停车场业务-8.22%24.54%36.60%33.10% 其他80.25%71.20%75.50%86.50%合计52.72%56.89%53.30%51.40% 资料来源：天相投顾 公司资料

14、5 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 7：厦门空港（600897）盈利预测 单位：万元单位：万元2006200720082009E2010E2006200720082009E2010E一、营业收入36,04148,85364,25874,40184,812一、营业收入36,04148,85364,25874,40184,812营业收入增长（%）18.26%35.55%31.53%15.79%13.99%主营业务毛利率（%）56.89%53.30%51.41%53.46%54.04%二、营业总成本19,

15、63028,76838,61443,51448,554二、营业总成本19,63028,76838,61443,51448,554其中：主营业务成本15,53622,81431,22134,62638,981营业税金及附加1,5082,0402,6172,9763,392资产减值损失281,92873200期间费用2,5863,9154,7765,9126,181期间费用2,5863,9154,7765,9126,181其中：销售费用308500692744848管理费用2,7473,8134,4994,9855,682财务费用-469-398-414183-350期间费用率（%）7.17%8.01%7.43%7.95%7.29%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益00000投资净收益投资净收益5544,224403484533 加：影响营业利润的其他科目00000三、营业利润16,93722,38125,31631,37136,791三、营业利润16,93722,38125,31631,37136,791营业利润增长（%）35.52%32.14%13.12%23.92%17.28%营业利润率（%）46.99%45.81%39.40%42.16%43.38%加：营业外收入498911100减：