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1、美克股份调研报告美克股份调研报告 2010 年 12 月 14 日 四月二十七日，我和钟总参加了新疆美克股份的股东会，和公司的管理层有了近距离 的接触，并参观了美克股份在乌鲁木齐的家私生产厂。现将对该公司的认识和一些看法稍 作总结，以供大家参考。 美克股份的业务可以分为两块，一块是家具制造，一块是自有品牌及代理美国伊 森爱伦品牌的家具连锁零售。 制造业务： 多年来，我也参观了不少的工厂，但像美克这样能够给我留下很深印象的却不多。整 个工厂布局整洁，井然有序。哪怕是保安员也是有章有法、认真负责。我们在参观办公大 楼以及公司招待就餐的过程中，能够很震撼的感觉到细节的完美。整个办公楼一尘不染， 工作
2、人员的待人接物不亚于五星级酒店。可以下这样的结论：公司的管理非常出色，管理 层有激情、有执行力。在国内家具制造行业，按管理层的说法，目前在国内以营业额计排 在前三位。制造能力及制造水平已经达到的世界的最高水平，公司从来都不缺订单。 但遗憾的是，家具制造是一个几乎没有门槛的行业。投资一个现代化的家具制造厂也 不需要太大的投资，也没有什么核心的技术，制造水平就是取决于设备和管理。尽管美克 把家具制造做到了极致，是目前国内高档家私制造企业中唯一一家零关税出口美国市场的 企业，可根据公司 06 年的年报，其制造业务部分的毛利率只有 18%，业务增长率只有 11.93%。 零售业务 美克的家私零售业务是
3、一个亮点。其 06 年的零售销售额同比增长 64.8%，利润由 38.5 万的微利增长到 1541 万。目前在全国有 20 家店，总零售额 3.1 个亿，毛利润率达到 57%。公司计划每年开出 5 家店左右，2010 年达到 40 家店。随着店数增多，整个美克美家 连锁店的平均单店成本大幅下降，(公司花了 2000 多万买入了美国的 stores 连锁店管理 系统，现在每年的广告支出也在 3000 万左右。)我预计在未来的 3-5 年时间内，美克美家 的销售额会维持快速增长，利润增长会快于销售的增长。 但对于美克美家的零售业务我们也不能盲目乐观。首先，美克美家的连锁经营和沃尔 玛以及苏宁的连锁
4、经营有着本质的区别；美克美家代理销售美国伊森爱伦品牌是有排他 协议的，在美克美家的店里是只能销售伊森爱伦或者美克自己的产品，目前伊森爱伦 品牌的产品在总销售额中超过了 60%，也就是说，美克美家更像一个厂家在各地的销售处， 其业务的增长只代表了这两个品牌业务的增长。其次，家具，尤其是高档家具，是非常个 性化的产品，目前市面上的家具品牌也非常繁多。美克美家的产品处于一个非常细分市场 (高档古典风格的实木家私)，这个市场有多大的市场空间？这对于连锁经营来说是一个必 须考虑的重大问题。最后，美克美家只有 51%的权益在上市公司中，余下的 49%集团也不 打算注入上市公司，股份公司股东并不能完全分享这
5、一块相对较好的业绩。 公司目前正在进行增发事宜，把集团在天津的生产基地注入上市公司。天津公司原持 有美克美家 38%的股份，在增发前这部分股份转让给了集团。这对于股份公司的流通股东 来说绝非好事。天津生产基地相对股份公司现有的资产来说盈利能力要强一些，一方面是 因为天津公司卧房系列的产品盈利能力强，再者，由于地理位置的不同，天津公司节省了大量的运费(新疆美克，也就是现在股份公司的主要资产，每年的运费就要近 3000 万人民 币。) 主要结论： 1、 美克的家具生产业务，尽管管理优异，经营出色，但由于行业的原因，其盈利 能力不符合我们的投资标准。(美克近几年的 ROE 一直在 4%左右) 2、 美克美家的家具连锁零售业务，在近几年会有一个很好的增长。但其长期前景 还难以预计。 3、 上市公司只占美克美家的一半股权，大量资产沉淀在制造工厂中，尤其在完成 增发后，流通股东享有美克美家的比利就更低了。这相当于我们如果想投资于美克美家的 零售业务，就必须搭售一块不想投资的业务。 4、 不符合我们的投资标准，继续关注美克美家零售业务的发展。 责任编辑：责任编辑：萨日娜
