《三全食品行业竞争激烈，产品溢价能力弱化》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三全食品行业竞争激烈，产品溢价能力弱化（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 1383 1542 1718 1914 （+/-） 11% 12% 11% 11% 营业利润 62 77 88 100 （+/-） 34% 25% 15% 13% 归属于母公司的净利润 80 89 100 113 （+/-） 11% 12% 12% 13% 每股收益（元）每股收益（元） 0.43 0.48 0.54 0.60 市盈率（倍） 44 39 35 31 总股本/已流通股（万股） 18,700/4,786 流通市值（亿元） 8.86 每股净资产（元） 9.54 资产负债率（%） 34.21 公司公司半年报半年报点评点评 报告日
2、期：2009 年 7 月 30 日 三全食品 （三全食品 （002216002216） ： 行业竞争激烈， 产品溢价能力弱化行业竞争激烈， 产品溢价能力弱化 中性中性（维持）（维持） 当前股价：当前股价：18.5118.51 元元 食品行业/速冻食品 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（公司基本情况（20092009 年年 6 6 月月 30 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相消费品组天相消费品组 联系人联系人王爽王爽 施剑刚施剑刚 021-58824282-807 服务热线 010-66045555 诚信源于独立，专业创造价值诚
3、信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明 2009年1-6月， 公司实现营业收入7.99亿元， 同比增长6.09%， 营业利润4693万元，同比增长3.64%，实现归属母公司净利 润4811万元,同比增长3.10%，实现每股收益0.26元。其中， 第2季度，公司实现收入3.07亿元，同比下降8.12%，实现归 属母公司净利润1740万元，同比下降16.36%，实现每股收益 0.09元。 毛利率上涨，水饺产品贡献大毛利率上涨，水饺产品贡献大。2009上半年，公司经营的综 合毛利率为36.95%，同比增加0.9个百分点。其中，销售产 品业务的毛利率增加了0.9
4、2个百分点。我们认为水饺产品对 公司盈利能力提高的贡献最大。公司的水饺产品带来的收入 占公司总收入的比重为37.83%，虽然该产品类别的收入仅微 涨1.15%，但毛利率同比增加了2.03个百分点。水饺产品毛 利率的提高得益于成本下降外，最重要的是产品结构的提 升，其中高端产品“状元水饺”的收入占比提高至三成，这 是公司目前着力推广该产品的成果。分产品来看，汤圆产品 的毛利率下降了0.62个百分点，收入占比低的粽子产品毛利 率增加1.53个百分点。综合来看，速冻食品行业竞争激励， 产品溢价能力较弱，市场的拓广需要强大的营销支持，报告 期内，公司的销售费用提高了12.06%，仅换来6.09%的收入
5、 增速。 收入增长趋缓，粽子业务是亮点。收入增长趋缓，粽子业务是亮点。2009年1-5月，速冻食品 行业收入同比增长23.31%，利润总额同比增长58.52%，毛利 率增加了1.21个百分点。从经营数据看，报告期内，公司的 数据要远远落后于行业。上半年，收入增长逾五成的粽子业 务是公司经营上的亮点，但该产品收入基数过小，收入占比 只有12.50%，我们认为这得益于国家对传统节假日的重视， 后续的发展值得期待。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为 0.48元、0.54元和0.60元，当前公司的股价为18.51元，对 应的动态PE分别为39X、35X和3
6、0X，维持公司“中性”的投 资评级。 风险提示。风险提示。 （1）宏观经济波动对产品消费的影响； （2）大盘 波动对公司股价的影响。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /半 年半 年 报 点 评报 点 评 附表1：公司盈利能力指标 2007A 2008A 20081-6 月月 20091-6 月月 综合毛利率(%) 35.94% 38.08% 36.05% 36.95% 归属母公司净利润率(%) 5.74% 5.75% 6.20% 6.02% 净资产收益率(%) 24.36% 9.22% 5.62% 5.39% 附表2：公司费用控制能
7、力指标 2007A 2008A 20081-6 月月 20091-6 月月 营业费用(万元) 32,570 37,024 18,700 20,955 营业费用率(%) 26.07% 26.78% 24.84% 26.24% 管理费用(万元) 5,431 7,875 3,083 3,449 管理费用率(%) 4.35% 5.70% 4.09% 4.32% 财务费用(万元) 1,919 675 654 11 财务费用率(%) 1.54% 0.49% 0.87% 0.01% 期间费用(万元) 39,920 45,575 22,437 24,415 期间费用率(%) 31.95% 32.96% 29.
8、80% 30.57% 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /半 年半 年 报 点 评报 点 评 附表3：季度报表比较 2007Q2 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q2 营业收入营业收入 34,784 75,290 33,452 25,636 37,350 30,735 增长率(%) - 17.45% -8.12% 44.06% 6.64% -8.12% 减：营业成本 22,856 48,151 21,750 15,831 21,640 19,371 毛利率(%) 34.29% 36.05% 34.98%
9、 38.25% 42.06% 36.97% 减：营业税金及附加 91 226 91 139 275 160 销售费用 7,960 18,700 8,194 7,834 10,490 8,016 管理费用 929 3,083 1,499 2,011 2,782 1,717 财务费用 469 654 193 87 -66 -16 期间费用率 26.90% 29.80% 29.55% 38.74% 35.36% 31.61% 资产减值损失 5 -51 -102 -31 368 -12 营业利润营业利润 2,473 4,528 1,826 -234 1,861 1,500 增长率(%) - 18.15
10、% -17.84% -77.45% -100.01% -17.84% 加：营业外收入 698 1,037 687 576 911 448 减：营业外支出 456 175 115 45 218 117 利润总额利润总额 2,715 5,389 2,397 297 2,554 1,831 增长率(%) - 23.21% -23.60% -120.58% 14.91% -23.60% 利润率(%) 7.81% 7.16% 7.17% 1.16% 6.84% 5.96% 减：所得税 453 783 350 -183 -156 144 实际税负比率(%) 16.69% 14.53% 14.62% -61
11、.51% -6.10% 7.88% 净利润净利润 2,262 4,606 2,047 480 2,710 1,687 归属于母公司所有者归属于母公司所有者 净利润净利润 2,151 4,666 2,080 600 2,691 1,740 增长率(%) - 18.75% -16.36% -431.47% 1.78% -16.36% 净利润率(%) 6.19% 6.20% 6.22% 2.34% 7.20% 5.66% 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /半 年半 年 报 点 评报 点 评 附表 4：古越龙山盈利预测 单位：万元单位：万元
12、 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入营业收入 124,929 138,276 154,178 171,755 191,420 增长率 34.93% 10.68% 11.50% 11.40% 11.45% 减:营业成本 80,032 85,622 95,040 105,685 117,680 毛利率 35.94% 38.08% 38.36% 38.47% 38.52% 减:营业税金及附加 435 640 925 1,031 1,149 销售费用 32,570 37,024 41,320 46,030 51,301 管理费用 5,431 7,875 8,480 9
13、,103 10,145 财务费用 1,919 675 540 859 957 期间费用率 31.95% 32.96% 32.65% 32.60% 32.60% 资产减值损失 -26 285 200 200 200 投资净收益 14 0 0 0 0 营业利润营业利润 4,581 6,155 7,674 8,847 9,989 增长率 -25.90% 34.35% 24.68% 15.29% 12.90% 加:营业外收入 2,862 2,525 2,775 3,092 3,446 减:营业外支出 649 438 617 773 861 利润总额利润总额 6,794 8,241 9,832 11,1
14、66 12,573 增长率 -4.86% 21.30% 19.31% 13.57% 12.60% 利润率 5.44% 5.96% 6.38% 6.50% 6.57% 减减:所得税费用所得税费用 -337 444 787 1,005 1,132 实际税负比率 -4.96% 5.39% 8.00% 9.00% 9.00% 净利润净利润 7,131 7,797 9,046 10,161 11,441 归属母公司所有者的净归属母公司所有者的净利润利润 7,172 7,957 8,926 10,016 11,296 增长率 5.68% 10.94% 12.18% 12.22% 12.78% 净利润率 5
15、.74% 5.75% 5.79% 5.83% 5.90% 少数股东损益 -41 -160 120 145 145 总股本（万股） 7,000 9,350 18,700 18,700 18,700 每股收益（元） 0.38 0.43 0.48 0.54 0.60 每股净资产（元） 4.21 9.54 净资产收益率 24.36% 9.22% 资料来源：天相投资顾问有限公司 5 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究公 司 研 究 / /半 年半 年 报 点 评报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或
