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1、 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览：总览：增长小回调，即将有改善增长小回调，即将有改善（已发布）（已发布） 专题专题：美国美国 欧洲欧洲 日本日本 新兴市场新兴市场 中国中国 东盟与韩国东盟与韩国 金融市场金融市场 大宗商品大宗商品 外贸外贸 I 美国经济：高位回落后将恢复温和增长. 1美国经济：高位回落后将恢复温和增长. 1 2014 年初美国多项实体经济指标出现下降，包括制造业 PMI、工业生产增速、名义零售额、新开工房屋数量、新增非农就业人数等。去年美国库存大幅增加使经济高位运行，库存周期性调整使年初经济有所回落，此外寒冷天气因素也产生短期负面影响。 短期冲击减弱后美国经济
2、将恢复温和增长，目前企业投资预期趋于改善。预计 2014 年 1 季度 GDP 增速将达到 1.8%，2 季度可恢复到 2.3%。3 月美联储决定继续缩减购债规模，表明货币当局对经济增长保持信心。 欧洲经济：增长提速，通胀走低 . 9欧洲经济：增长提速，通胀走低 . 9 第 1 季度，以投资回暖为主力，伴随着私人消费继续温和上升，欧元区经济同比增长 1%，比上一季度快 0.5 个百分点。推动投资上行的主要原因是银行贷款跌势放缓、货币政策持续宽松和股市依然繁荣。出口放缓，进口反弹，致净出口对增长的贡献回落。就业预期略有好转，但失业率仍在高位徘徊，不同成员国走势分化。核心物价和能源价格双双放缓，使
3、通胀继续走低，加大了货币政策进一步宽松的可能。 第 2 季度，经济增长难以再提速，预计 GDP 同比增长 1%，持平第 1 季度。主要原因在于私人消费增长后劲不足，投资复苏面临新的不确定性，财政收支难以明显改善，出口可能略有上升；通胀可能小幅反弹。中长期经济增长前景以温和为主。 日本经济：“强心针”催动下的增长 . 19日本经济：“强心针”催动下的增长 . 19 2014 年第 1 季度，日本实际 GDP 季调环比折年率估计值为 5.0%，同比增长率估计值为 2.7%，第 2 季度季调环比折年率预计为-5.3%，同比增长率估计值为 0.3%。影响第 1、2 季度的主要政策性因素是消费税税率提升
4、。4 月 1 日起消费税税率由 5%上调至 8%。受“提前消费效应”影响，第 1 季度私人部门消费季调环比增长明显，第 2 季度将有较大回落。由于私人部门消费占 GDP 比重约 60%，消费的涨跌对 GDP 增速的升降有显著影响。整体来看，“安倍经济学”对经济的刺激效果仍然存在，但是，结构性改革滞后导致“安倍经济学”效果后劲不足的迹象正在显现。 新兴市场经济：经济增长继续疲弱 通胀压力依然较大 . 30新兴市场经济：经济增长继续疲弱 通胀压力依然较大 . 30 第 1 季度，大部分新兴市场经济体景气良好，但经济复苏动力依然疲弱。工业活动有所好转， 但好转基础仍需进一步夯实， 社会消费仍保持在良
5、好水平。目目 录录 II 受美国寒冷天气、地缘政治等因素影响，主要新兴市场经济体对外出口表现不佳，拖累经济增长。通货膨胀压力继续存在，受此影响，大部分新兴市场进入加息周期，这对于本已脆弱的经济增长造成打击。第 1 季度，中国对金砖国家进出口贸易同比增速出现不同程度下滑，但在中国总贸易中的占比不断回升，未来仍有进一步提升的空间。 受乌克兰局势影响， 中国对乌克兰出口有所下降，同时中国对乌克兰投资合作也将受到一定冲击。 中国经济：数据全面走弱 . 38中国经济：数据全面走弱 . 38 2014 年初以来，中国经济数据全面走弱。与历史水平相比，综合 PMI 指数、综合 PMI 就业指数，固定资产投资
6、、社会消费品零售总额、出口，工业增加值、主要工业品产量、库存等指标普遍走弱。但是，我们认为目前尚不宜出台大规模刺激政策：首先，年初以来金融市场流动性已经大为缓解；其次，经济数据虽然走弱，但大部分指标仍然处于景气水平之上，或景气临界点附近。 东盟与韩国经济：经济增速平稳 . 44东盟与韩国经济：经济增速平稳 . 44 东盟六国 2014 年第 1 季度的加权经济增速约为 4.7%，高出 2013 年第 4季度 0.1 个百分点，韩国 2014 年第 1 季度的经济增速约为 3.9%，低于 2013年第 4 季度的 4%。预计东盟六国第 2 季度经济增速将略下降，为 4.6%，预计韩国第 2 季度
7、经济增速将下降，为 3.6%。东盟六国 2013 年的经济增速比 2012年下滑了 0.7 个百分点，为 5%，预计 2014 年仍将继续下滑至 4.8%，经济增长仍呈现缓慢下滑的前景。韩国 2013 年的经济增长加速，比 2012 年增加了 0.7个百分点，为 2.8%，预计 2014 年将进一步上升，为 3.6%。 金融市场专题：走势分化 . 53金融市场专题：走势分化 . 53 2014 年第 1 季度发达国家金融市场表现基本稳定，新兴市场国家金融市场形势仍不乐观。 外汇市场方面， 欧元、 英镑、 日元小幅升值， 美元持续疲软，但 3 月底出现升值趋势；债券市场方面，美、日国债收益率表现
8、相对平稳，欧元区在通缩的风险下长端收益率出现较大下降； 股票市场方面， 美欧股指上扬，但日经指数跌幅较大。在国内因素与美国量宽政策退出的双重影响下，新兴市场货币普遍出现较大贬值，国债收益率不断攀高，股指呈现震荡下挫态势。 第 2 季度， 国际金融市场有三个主要影响因素： 美联储继续缩减购债规模；俄罗斯与乌克兰之间地缘政治的紧张局势；新兴市场政治局势的变化。对于发达国家而言，股票市场预计会整体上扬，其中美欧股市看涨，日本股市看跌；债券市场会相对平稳，美英收益率上升，欧日收益率稳中有降。外汇市场会有一定波动，美元处于升值区间，日元、欧元略有贬值。国内政治选举、俄乌冲突等问题使得第 2 季度新兴金融
9、市场的资产价格波动率依然较高。 III 过去，国内外利差使得国际游资可以通过“内保外贷”等方式赚取套息套汇的双重收益。春节过后，国内流动性宽松拉低了资金成本，同时人民币汇率贬值叠加汇改因素使得国际游资套利的空间收窄，风险上升。在人民币贬值预期和汇率波幅扩大的情况下，TRF 合约的持有者纷纷平仓，进一步导致贬值自我实现。 大宗商品专题：供给充分，全球大宗商品价格下跌 . 68大宗商品专题：供给充分，全球大宗商品价格下跌 . 68 2014 年第 1 季度，大宗商品价格总体下跌，部分商品经历了先升后跌的小幅震荡。 由于普通金属的产能过剩和中国需求疲软， 普通金属价格大幅下跌。但战争引发的避险情绪导
10、致对贵金属的需求上升，推动价格上涨。受需求增加和乌克兰局势影响，国际原油价格在本季度初上涨，但随后由于局势缓和及供给增加有所下跌。国内禽流感疫情和猪肉价格下降导致对大豆、玉米的需求减弱和价格下降，而小麦的供给减少可能会使得价格进一步震荡。 外贸专题：出口实际情况好于数据表现. 75外贸专题：出口实际情况好于数据表现. 75 2014 年 1 季度，中国出口明显放缓，同比下降 3.4%，但实际情况好于数据表现。剔除基期虚假贸易干扰后，1 季度真实的出口增速估计在 2%-10.6%之间，更接近 7%左右。在外需总体改善和出口综合成本上涨幅度放缓的情形下，预计 2 季度出口将有明显回升，全年有望实现
11、 7.5%的出口增长目标。近期中国需要关注和应对欧美对俄制裁可能对出口带来的冲击和机会。 IV 图表 1 美国 PMI 指数有所下降 . 1 图表 2 美国工业生产增速下降. 2 图表 3 美国零售额小幅下降. 2 图表 4 美国住宅投资有所回落. 3 图表 5 美国企业投资意愿改善. 4 图表 6 美国就业市场继续缓慢改善. 5 图表 7 美国通货膨胀处于低位. 6 图表 8 欧元区经济增长提速. 10 图表 9 投资是欧元区经济提速的主要动力. 10 图表 10 欧元区投资同比增速终于转正. 11 图表 11 欧元区私人消费持续回暖. 12 图表 12 欧洲国家经济增长势头纷纷加快. 15 图表 13 欧元区失业率高企，但国别走势分化. 16 图表 14 欧元区通胀走低势头放缓. 17 图表 15 日本提前消费效应对经济增长影响显著. 20 图表 16 日本工业生产指数冲高回落. 21 图表 17 日本贸易逆差扩大.
