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1、 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 4,059 5,183 6,859 8,916 （+/-） 35.47% 27.69% 32.33% 30.00%营业利润 458 1,822 661 1,090 （+/-） - 298.08% -63.73% 64.99%归属母公司净利润 536 1,570 683 1,157 （+/-） 372.17% 192.78% -56.48% 69.39%每股收益（元） 0.46 1.24 0.54 0.92 市盈率（倍） 19.02 7.12 16.35 9.60总股本/已流通股（万股） 126,315/101,893 流通市值（亿元）
2、89.97 每股净资产（元） 4.14 资产负债率（%） 55.84 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08亚泰集团上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 7 日 亚泰集团 （600881） ： 金融股权投资收益锐减， 拖累业绩下滑 亚泰集团 （600881） ： 金融股权投资收益锐减， 拖累业绩下滑 增持增持（维持）（维持）当前股价：8.83 元 当前股价：8.83 元 建材行业/水泥 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 6 月公
3、司基本情况（2008 年 6 月 30 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人：徐永超 张勋 010-66045584 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增加 39.74%；利润总额 2.13 亿元，同比减少 32.41%；归属于母 公司净利润 1.94 亿元， 同比减少 36.03%； 每股收益 0.15 元。? 利润大幅下滑的原因，在于金融股权投资收益锐减。利润大幅下滑的原
4、因，在于金融股权投资收益锐减。报告期 内东北证券业绩大幅下滑、公司持股比例由上年同期42.62% 降为30.71%。投资收益由2.77亿元减少至1.05亿元，减幅为 62.17%；投资收益占营业利润的比例由93.27%下降为 61.37%。 ? 实业投资业绩大幅增长实业投资业绩大幅增长：扣除投资收益后的归属母公司净利 润同比增加6265万元，增幅为2.33倍。鼎鹿、哈尔滨2*80万 吨粉磨站分别于07年4月、7月投产，产销量增加、价格提升 带动水泥业收入增长21.55%；樱花苑进入结算高峰期，使得 房地产收入增长158.89%。然而，两项业务毛利率均呈下滑 趋势。 （1）由于煤电价格上涨带动成
5、本增加，水泥业毛利率 下降2.61个百分点至22.69%，显示公司成本转嫁能力略显不 足； （2） 房地产毛利率下降13.3个百分点至33.19%， 据了解， 主要原因是公司结算项目的不同，由商住楼变为住宅为主。? 管理能力提升，内涵式增长显现。管理能力提升，内涵式增长显现。期间费用率大幅下降4.92 个百分点至18.34%。公司推行岗位优化工作，在提高管理团 队和员工的素质同时，管理费用得到较好控制，管理率下降 2.29个百分点至5.59%；07年定向增发使得公司资金实力增 强，长短期借款增幅13%（小于收入增幅39.74%）财务费用 率下降2.16个百分点至6.14%。 ? 分业务展望 水
6、泥： 产能扩张、 区域整合是亮点， 成本转嫁能力受到考验。水泥： 产能扩张、 区域整合是亮点， 成本转嫁能力受到考验。 （1）次新线产能释放、新线投产预计将增加 08 年水泥产量 120 万吨， 增幅为 18%； 08 年下半年-09 年预计将投产熟料、 水泥产能分别为 646 万吨、360 万吨，增幅为 108%和 52%； 为 09-10 年业绩提供了有效支撑。 （2）公司已经收购的农安 电联水泥产能为 100 万吨，占公司水泥产能约 14%。如果收 购计划顺利进行，则公司产能将实现快速扩张。与 CRH 的合 作，为公司产业链一体化、整合进程提供良好预期。 （3）煤 电油运价格上涨，致使成
7、本大幅增加，成本转嫁幅度是我们2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 关注的重要因素。 地产业务： 房价涨势趋缓， 项目进入结算高峰期。地产业务： 房价涨势趋缓， 项目进入结算高峰期。（1） 1-5 月份长春市商品住宅登记销售均价同比上涨 12.7%， 6 月份同比涨幅 7.1%，数据表明，受宏观政策和房屋供给量增加影响，长春房价涨幅平稳。考虑到二三线城 市房价的政策敏感性较弱、原材料价格上涨、人工费用增加等因素，房价大幅下跌的可能性较小。 （2）公司 在开发的樱花苑 08 年进入结算高峰期，09 年
8、梅花苑、南汽亚泰花园将进入销售期。 金融股权投资：短期关注风险，长期不必悲观。金融股权投资：短期关注风险，长期不必悲观。公司持有东北证券 30.71%股权，参股江海证券、吉林银行， 在金融股权方面的投资力度不断加大。短期来看，证券市场低迷，成交量萎缩，致使以传统业务为主的证券 公司盈利水平下降，对公司业绩产生较大的负面影响，同时吉林银行尚处于培育期。但长期来看，金融类公 司将分享我国经济快速发展的成果。 ? 盈利预测与评级盈利预测与评级：考虑成本压力增加、东北证券业绩下滑风风险，我们下调公司盈利预测 08-10 年 EPS 分别 为 1.24 元、0.54 元、0.92 元，对应动态市盈率为
9、7 倍、16 倍、10 倍；同时考虑到公司实业、金融业务的 发展前景，维持长期“增持”评级。 ? 风险提示风险提示：煤电价格上涨带来的成本压力、固定资产投资增速下滑带来的水泥需求走弱、证券业务短期业绩 面临下滑。 表 1 公司在建、拟建水泥项目情况 项目 生产线情况 熟料产能（万吨）水泥产能（万吨）预计 投产时间状态 双阳五期 5000t/d 生产线 + 80 万吨/年粉磨站 170 80 2008.8在建 明城二期 5000t/d 生产线 170 - 2008.10在建 哈水三期 4000t/d 生产线 136 - 2009.3在建 龙潭水泥 100 万吨/年粉磨站 - 100 2008.1
10、2在建 鼎鹿水泥 100 万吨/年粉磨站 - 100 2009.3拟建 双阳六期 5000t/d 生产线 + 80 万吨/年粉磨站 170 80 2009.9拟建 合计 646 360 资料来源：公司公告、天相投顾 表 2 房地产在建项目（测算） 结算面积 （万平方米） 项目名称 总建筑面积 （万平方米） 权益 销售单价 （元/平方米） 2008 2009 亚泰花园三期樱花苑 28.63 100% 4700 12 3.5 亚泰豪苑 7.75 100% 5000 0.5 - 亚泰花园四期梅花苑 25 100% 4800 - 10 南京南汽亚泰花园 4.7 51% 9500 1 3.7 合计 61
11、.08 - - 13.5 17.2 资料来源：公司公告、天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 表 3 盈利预测（万元） 2007A 2008E 2009E 2010E 一、营业收入 405,908 518,302 685,851 891,607增长率 35.47%27.69%32.33%30.00%减：营业成本 304,345 391,031 510,179 641,957 毛利 101,562 127,271 175,673 249,650 增长率（%） 52.03%25.31%38.0
12、3%42.11%营业税金及附加 8,756 10366 13,717 17,832 销售费用 22,273 27,211 36,007 46,809 管理费用 26,578 31,09839,436 49,038 财务费用 30,019 33,021 39,625 49,531 期间费用率（%） 19.43%17.62%16.78%16.31%投资收益 32,863 156,614 19,195 22,589 二、营业利润 45,767 182,189 66,082 109,028 增长率（%） -298.08%-63.73%64.99%加：营业外收入 14,660 16,860 19,388
13、 21,327 减：营业外支出 799 1 1 2 三、利润总额 59,629 199,048 85,470 130,354 增长率（%） 369.19%233.81%-57.06%52.52%减：所得税费用 4,996 39,347 7,135 12,408 四、净利润 54,633 159,702 78,334 117,946 归属于母公司所有者的净利润 53,617 156,980 68,315 115,717 增长率（%） 372.17%192.78%-56.48%69.39%少数股东损益 1,016 2,722 10,020 2,229 每股收益 0.46 1.24 0.54 0.9
14、2 资料来源：天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对
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