中航光电军民并重收入利润均稳定增长增持（维持）

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1、 2007A 2008E2009E 2010E 营业总收入 614 1,060 1,320 1,630 （+/-） 17.6% 72.6%24.5% 23.5% 营业利润 100 147 171 213 （+/-） 35.3% 46.5%15.9% 24.9% 母公司净利润 97 113 138 171 （+/-） 46.9% 15.9%22.1% 24.2% 摊薄每股收益（元） 0.55 0.63 0.77 0.96 净资产收益率 11.16 7.94 8.83 9.88 市盈率（倍）13 12 9 8 总股本/已流通股（万股） 17,850/4,500 流通市值（亿元） 3.29 每股净资

2、产（元） 5.14 资产负债率（%） 46.22% 0510152025303505101520253035Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08中航光电上证指数公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 28 日 中航光电（002179） ：军民并重 收入利润均稳定增长 增持中航光电（002179） ：军民并重 收入利润均稳定增长 增持（维持）（维持）当前股价：7.32 元 当前股价：7.32 元 元器件元器件 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 9 9 月月 3

3、0 日日止）止） 复权股价表现（上市以来）复权股价表现（上市以来） 赵磊（执笔） 组长：邹高 010-66045547 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年 19 月，公司实现营业总收入 7.74 亿元，同比增长 65.0%；营业利润 1.04 亿元，同比增长 43.3%；归属母公司所 有者的净利润 7,581 万元，同比增长 18.3%；实现基本每股收 益 0.42 元。预计公司 2008 年全年归属母公司所有者的净利润 同比增幅小于 30%。 ? 利润

4、增速滞后于收入增速。利润增速滞后于收入增速。原因有三，一是低毛利率的民品业 务占比上升降地了公司综合毛利率， 同比下降1.5个百分点； 二 是报告期内期间费用率同比上升超过3个百分点， 主要是今年二 季度以来公司大力开拓民品市场造成销售费用率大幅攀升；三 是公司今年尚未申请到15%的优惠所得税率， 目前暂按25%征收。? 军用背景是公司核心竞争力的源泉。军用背景是公司核心竞争力的源泉。公司的光电连接器在一航 集团内处于垄断地位，其研发实力强，核心竞争力突出。公司 的军品业务比例为40%左右， 毛利率处于较高水平， 盈利能力优 异，是公司稳定的利润来源。而航空制造业的大力发展亦给公 司军工业务的

5、发展创造了前提，我们预计公司的军品业务在未 来将维持较稳定的增长，年均收入增速约在20%左右。 ? 民品市场：广阔天地大有作为。民品市场：广阔天地大有作为。近三年公司民品业务得到了较 快的发展，民品业务收入在0507年三年间的复合增长率约为 40%。 在收入快速增长同时， 民品业务对公司业绩贡献也在不断 加大， 07年公司毛利的41%来自民品业务， 已成为公司重要的利 润增长点。目前公司的民品业务主要集中在通讯、电力、铁路 等领域，其中又以通讯领域占比最大。公司的客户包括华为、 中兴、Motorola、Nokia在内的全球主要通讯设备供应商。预计 随着我国3G建设的逐步展开，公司亦能从中受益。

6、 ? 军民共进有利公司长期发展。军民共进有利公司长期发展。由于公司民品业务毛利率要低于 军品业务1520个百分点，因此民品收入增长也导致公司毛利 率呈逐年下滑的趋势。随着民品收入占比的不断提升，预计未 来公司综合毛利率仍将略有下降。但我们认为毛利率的下降并 不意味公司盈利能力的降低，相反由于民品市场相比军品市场 具有更为广阔的发展空间，巨大的市场需求将为公司带来更多 的发展机遇，同时拓展民品市场还可以有效地降低公司对军品 订单的依赖，减少业绩波动的风险，有利于公司的长远发展。? 预计公司08、09、10年EPS分别为0.63元、0.77元、0.96元，对 应动态市盈率为12倍、9倍、8倍。公司

7、未来增长前景相对比较 明确， 净利润年均增长率在20%以上， 维持 “增持” 的投资评级。2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 图表 中航光电盈利预测 单位：万元 2006 2007 2008E 2009E 2010E 单位：万元 2006 2007 2008E 2009E 2010E 一、营业总收入 52,200 61,404 106,000 132,000 163,000 一、营业总收入 52,200 61,404 106,000 132,000 163,000 营业总收入增长（%） 124.63%17

8、.63% 72.63% 24.53% 23.48% 主营业务毛利率（%） 32.79% 32.59% 33.68% 32.20% 31.90% 二、营业总成本 44,778 51,363 91,290 114,950 141,700 二、营业总成本 44,778 51,363 91,290 114,950 141,700 营业成本 35,082 41,394 70,300 89,500 111,000 营业税金及附加 141 257 440 550 700 资产减值损失 349 227 1000 500 500 期间费用 9,206 9,484 19,550 24,400 29,500 其中：

9、销售费用 2,801 3,857 6,800 8,500 10,500 管理费用 6,024 5,259 11,600 14,500 17,800 财务费用 382 368 1,150 1,400 1,200 期间费用率（%） 17.64% 15.45% 18.44% 18.48% 18.10% 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 -3 0 0 0 三、营业利润 7,422 10,039 14,710 17,050 21,300 三、营业利润 7,422 10,039 14,710 17,050 21,300 营业利润增长（%） 12.84% 35.26% 46.53%

10、 15.91% 24.93% 营业利润率（%） 14.22% 16.35% 13.88% 12.92% 13.07% 加：营业外收入 297 937 240 0 0 减：营业外支出 57 124 120 0 0 四、利润总额 7,662 10,853 14,830 17,050 21,300 四、利润总额 7,662 10,853 14,830 17,050 21,300 利润总额增长（%） 99.59% 41.63% 36.65% 14.97% 24.93% 减：所得税 1,036 1,116 3,050 2,580 3,200 实际所得税率（%） 13.52% 10.28% 20.57%

11、15.13% 15.02% 五、净利润 6,626 9,737 11,780 14,470 18,100 五、净利润 6,626 9,737 11,780 14,470 18,100 净利润增长（%） 93.99% 46.94% 20.99% 22.84% 25.09% 归属母公司所有者净利润 6,626 9,737 11,280 13,770 17,100 归属母公司所有者净利润 6,626 9,737 11,280 13,770 17,100 母公司净利润增长（%） 93.99% 46.94% 15.85% 22.07% 24.18% 净利润率（%） 12.69% 15.86% 10.64

12、% 10.43% 10.49% 少数股东损益 0 0 500 700 1000 基本每股收益（元/股） 0.95 1.04 0.63 0.77 0.96 基本每股收益（元/股） 0.95 1.04 0.63 0.77 0.96 每股净资产（元/股） 3.68 7.33 7.96 8.73 9.69 净资产收益率（%） 20.26 11.16 7.94 8.83 9.88 按当前总股本摊薄（元/股）按当前总股本摊薄（元/股）0.37 0.55 0.63 0.77 0.96 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公

13、 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权

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