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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2009 年 7 月 27 日 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 4169 4900 5600 6670 （+/-） 22.5% 17.54%14.29% 19.11%营业利润 147 214 275 315 （+/-） 54.1% 46.0% 28.4% 14.4% 归属母公司净利润 118 177 235 265 （+/-） 42.6% 51.9% 30.9% 5.6% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.53 0.60 市盈率（倍） 70.33 56.3 42.9 37.6 总股本/已流通股（亿股） 4.42/1.2
2、1 流通市值（亿元） 19.32 每股净资产（元） 3.45 资产负债率（%） 77 -40%0%40%80%120%160%2008-112008-122009-12009-22009-32009-42009-52009-62009-7航 空 动 力上 证 指 数航空动力 （600893） ： 航空发动机制造业务大幅增长， 前景光明 中性航空动力 （600893） ： 航空发动机制造业务大幅增长， 前景光明 中性（维持）（维持）当前股价：22.53 元 当前股价：22.53 元 机械/军工 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009 年 6 月公司基本情
3、况（2009 年 6 月 30 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相机械组 010-66045433 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2009 年中期公司实现营业收入 19.5 亿元，同比增长 27.91%； 实现营业利润 7713 万元，同比增长 66.4%；实现归属母公司 净利润 6637 万元，同比增长 64.3%。每股收益 0.15 元。 ? 军用航空发动机制造业务的高增长成为营业收入增长的推动 力量。军用航空发动机制造业务的高增长成
4、为营业收入增长的推动 力量。虽然在国际金融危机的影响和冲击下，部分出口订单 交付期延迟、个别件号被取消，业务占比为 22.9%的民用航空 零部件外贸转包业务同比下降了 26.64%。但是受益于军品订 单增加， 业务占比为 65%的军用航空发动机及衍生品制造业务 却实现了 72%的高增长，成为营业收入增长的推动力量。 ? 较好的费用控制抵消了毛利率下滑的不利影响较好的费用控制抵消了毛利率下滑的不利影响。由于公司的 航空发动机制造、转包以及非航空品制造的毛利率都出现了 显著的下降，因此公司上半年的毛利率同比下降了 4.6 个百 分点。但得益于较强的费用控制能力，上半年的期间费用率 同比下降了 5.
5、8 个百分点。这也是公司的营业利润增长幅度 明显快于营业收入增长幅度的主要原因。 ? 拟实施定向增发项目，前景可期拟实施定向增发项目，前景可期。公司拟通过定向增发募集 20 亿元进行技改项目。募投项目达产后，公司航空发动机零 部件生产能力扩大到年产 4800 套水平，形成年产 20 台 QC280/QD280 燃气轮机的生产能力，新增外贸转包生产能力 8000 万美元/年，具备斯特林太阳能发动机批量生产能力基 础，公司的业务规模、技术水平将得到进一步的提升。目前 该项目已经通过股东大会审议，但尚需证监会审核。 ? 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：考虑到未来 3 年军费开支将持续稳定 增
6、长，因此军用航空发动机制造业务将保持 50%的年均增长 率。但由于金融危机对民用航空发动机转包业务的影响逐渐 加深，因此预计未来 3 年公司主营业务年均增长率约为 17%。 预计 2009 年-2011 年每股收益分别为 0.40 元、 0.53 元、 0.60 元，按照 2009 年 7 月 27 日收盘价 22.53 元计算，对应的动 态市盈率水平分别为：56.3 倍、42.5 倍、37.6 倍。目前估值 偏高，维持“中性”评级。 ? 风险提示：风险提示：受国际金融危机的影响,航空零部件国际市场需求 订单延迟交付的现象将持续。公司所需的进口原材料采购及 销售收入是以外币计价，人民币结算，如
7、果汇率大幅波动， 将给公司带来交易结算风险。 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值附表1: 公司盈利能力指标 2007A2008A2008Q22009Q2综合毛利率(%)2007A2008A2008Q22009Q2综合毛利率(%)17.71%18.26%21.40%16.81% 净利润率(%)净利润率(%)2.74%3.12%2.92%3.68% 净资产收益率(%)净资产收益率(%)4.13%7.81%3.51%4.31% 附表2: 公司费用控制能力指标 2007A2008A2008Q22009Q2营业
8、费用(万元)2007A2008A2008Q22009Q2营业费用(万元)5,8657,0653,7193,568 营业费用率(%)1.72%1.69%2.43%1.83%管理费用(万元)管理费用(万元)31,08334,06313,38812,112 管理费用率(%)9.14%8.17%8.76%6.20%财务费用(万元)财务费用(万元)13,60720,17711,0248,944 财务费用率(%)4.00%4.84%7.21%4.58%期间费用(万元)期间费用(万元)50,55661,30528,13124,624 期间费用率(%)14.86%14.71%18.41%12.60% 2 公
9、 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值附表3: 季度报表比较 2007Q12008Q12008Q22008Q32008Q42009Q2营业收入营业收入27,03953,44199,375123,048141,003134,491增长率(%)-12.24%-54.85%85.95%23.82%14.59%-4.62%减：营业成本22,16639,63980,48199,842120,769115,242毛利率(%)18.02%25.83%19.01%18.86%14.35%14.31%减：营业税金及附加077
10、10910616261销售费用2,5861,9421,7771,4551,8912,298管理费用7575,5917,79710,14510,5306,946财务费用4304,3566,6686,7672,3864,095期间费用率13.95%22.25%16.34%14.93%10.50%9.92%资产减值损失-40053-238211加：公允价值变动净收益000000投资净收益427115141-56-89-34营业利润营业利润1,5311,9512,6844,6255,4135,602增长率(%)1208.19%-50.68%37.60%72.32%17.05%3.49%加：营业外收入0
11、11021372996631减：营业外支出411913590828085利润总额利润总额1,4911,8702,8624,4465,2296,149增长率(%)2185.37%-46.27%53.04%55.34%17.60%17.60%利润率(%)5.51%3.50%2.88%3.61%3.71%4.57%减：所得税37899170220920869实际税负比率(%)25.35%5.29%5.95%4.94%17.59%14.14%净利润净利润1,1131,7712,6924,2274,3095,280归属于母公司所有者净利润归属于母公司所有者净利润5711,6302,4083,7504,0
12、074,977增长率(%)-974.49%-39.92%47.75%55.73%6.84%24.23%净利润率(%)4.12%3.31%2.71%3.44%3.06%3.93%少数股东损益542141284476302302 3 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值附表四：盈利预测表 2007A 2007A 2008A 2008A 2009E 2009E 2010E 2010E 2011E 2011E 营业收入 营业收入 340,221 340,221 416,868416,868490,000490
13、,000560,000560,000667,000667,000增长率(%) 186.50% 22.53%17.54%14.29%19.11%减：营业成本 279,976 340,731401,800456,400542,271毛利率(%) 17.71% 18.26%18.00%18.50%18.70%减：营业税金及附加 392 454500600700销售费用 5,865 7,0659,40811,20013,500管理费用 31,083 34,06335,86839,20051,000财务费用 13,607 20,17720,58024,97627,972期间费用率 14.86% 14.7
14、1%13.44%13.46%13.86%资产减值损失 226 -184400100100加：公允价值变动净收益 0 0000投资净收益 449 110000营业利润 营业利润 9,520 9,520 14,67314,67321,42021,42027,50027,50031,45731,457增长率(%) 113.62% 54.13%46.01%28.38%14.39%加：营业外收入 693 1,149000减：营业外支出 201 1,414000利润总额 利润总额 10,012 10,012 14,40814,40821,42021,42027,50027,50031,45731,457增
15、长率(%) 133.87% 43.91%48.70%28.38%14.39%利润率(%) 2.94% 3.46%4.37%4.91%4.72%减：所得税 690 1,4092,0002,3003,000实际税负比率(%) 0.20% 0.34%9.34%8.36%9.54%净利润 净利润 9,321 9,321 12,99912,99919,42019,42025,20025,20028,45728,457归属于母公司所有者净利润 归属于母公司所有者净利润 8,269 8,269 11,79511,79517,72017,72023,45023,45026,45726,457增长率(%) 75
16、2.11% 42.64%51.93%30.86%5.59%净利润率(%) 2.74% 3.12%3.96%4.50%4.25%少数股东损益 1,052 1,2041,7001,7502,000总股本（万股） 44234 44234 44234 44234 44234 每股收益（元） 每股收益（元） 0.19 0.19 0.27 0.27 0.40 0.40 0.53 0.53 0.60 0.60 每股净资产（元） 2.81 3.413.54.35净资产收益率（%） 4.30% 9.18%11.71%12.33%11.20%资料来源：天相投资顾问有限公司 4 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司
