云铝股份综合毛利率环比小幅回升1.7个百分点

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1、 公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2009 年 4 月 20 日 2008A2009A2010E2011E营业收入 6161502652875744（+/-） -12.0%8.6%5.2%8.6%营业利润 298111218（+/-） -95.7%-71.4% 1225.5%97.2%归属于母公司的净利润 702784155（+/-） -85.9%-61.2%210.1%85.0%每股收益（元）每股收益（元）0.070.070.030.030.080.080.150.15市盈率（倍） 1062489350总股本/已流通股（万股） 105,354/53,696 流通市值（亿元） 40.27

2、 每股净资产（元） 2.61 资产负债率（%） 59.38 0510152008-4-1708-5-1708-6-1708-7-1708-8-1708-9-1708-10-1708-11-1708-12-1709-1-1709-2-1709-3-1709-4-17云铝股份云铝股份深证综指深证综指云铝股份 （000807） ： 综合毛利率环比小幅回升1.7个百分点 云铝股份 （000807） ： 综合毛利率环比小幅回升1.7个百分点 增持增持（维持）（维持）当前股价：7.45 元 当前股价：7.45 元 有色金属行业/铝 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况

3、况（2009（2009 年年 3 3 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人杨晓雷杨晓雷 010-66045530 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2009 年 1 季度，公司实现营业收入 9.83 亿元，同比下降 32.33%；营业利润-1.49 亿元，同比下降 270.12%；归属于 母公司所有者净利润-1.53 亿元，同比下降 266.87%；摊薄 每股收益-0.12 元（2008 年 1 季度 0.09 元） 。 ? 毛利润大幅下降等三个主要因素造成公司 2009 年 1 季度亏 损：毛利润大幅下降等三个主要因素造成公司 2009 年

4、 1 季度亏 损：公司为国内重点电解铝生产企业。2009 年 1 季度国内铝 锭销售均价约为 12300 元/吨（含税） ，同比下降约 35%，与 2008 年 4 季度销售均价环比基本持平。报告期内，由于铝价 的同比大幅下降，公司毛利润仅为 2048 万元，同比下降 87.55%；公司资产减值损失 3095 万元，同比增长 3059.25%， 主要是报告期内存货跌价准备较去年同期大幅增加所致。除 此之外，公司三项期间费用率为 12.10%，同比上升约 5.8 个 百分点，主要是由于公司根据财政部相关规定，将大修理费 计入管理费，导致管理费用同比增长 91.58%。毛利润大幅下 降、资产减值损

5、失大幅增加、期间费用率上升是造成公司 2009 年 1 季度亏损的主要原因。 ? 综合毛利率环比小幅回升 1.7 个百分点。综合毛利率环比小幅回升 1.7 个百分点。不过，公司 2009 年 1 季度 2.1%的综合毛利率已较 2008 年 4 季度 0.4%的综合 毛利率回升 1.7 个百分点， 随着未来铝价可能的逐步回暖 （尽 管铝价与其它基本金属价格相比处于劣势） ，公司毛利润水 平有望继续上升，存货跌价准备也将有所转回。 ? 公司基本面开始逐步好转公司基本面开始逐步好转：公司将在未来不同的时间段内享 受利好因素。短期之内，由于作为国内重点电解铝生产企业 和云南省重点冶金企业， 公司已享

6、受到金属收储， 电价下调， 高新技术企业资格认证等多项政府扶持政策。长期而言，未 来文山 80 万吨氧化铝项目的建设及最终投产，将为公司完 善铝产业链上游并增强公司盈利能力做出重要贡献。 ? 盈利预测。盈利预测。我们预计公司 2009、2010、2011 年 EPS 分别为 0.03 元、0.08 元和 0.15 元，对应的动态 PE 分别为 248 倍 93 倍和 50 倍，考虑到文山氧化铝项目对公司未来发展的影 响以及公司当前相对股价较低，我们维持公司“增持”的投 资评级。 ? 风险提示。风险提示。1）铝价波动风险；2）氧化铝项目进展不确定风 险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一

7、页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表：云铝股份盈利预测（万元） 单位：万元2007A2008A2009E2010E2011E营业收入700,454616,100502,564528,733574,359单位：万元2007A2008A2009E2010E2011E营业收入700,454616,100502,564528,733574,359 增长率（%）3.65%-12.04%-18.43%5.21%8.63% 减：营业成本591,9295

8、59,301459,146467,757498,546 毛利率（%）15.49%9.22%8.64%11.53%13.20%营业税金及附加1,259852476653729销售费用11,34511,3219,0469,51710,338管理费用13,56427,13824,00026,00028,000财务费用14,49915,44312,06213,74714,933费用合计39,40953,90145,10849,26453,272 期间费用率（%）5.63%8.75%8.98%9.32%9.27%资产减值损失4018,4613,5002,000800加：公允价值变动收益4193,4150

9、00投资收益-1666,3326,5002,000800营业利润67,7092,92183411,05921,812营业利润67,7092,92183411,05921,812增长率（%）57.45%-95.69%-71.43%1225.49%97.24% 营业利润率(%)9.67%0.47%0.17%2.09%3.80% 加：营业外收入2,5391,3371,0001,0001,000 减：营业外支出806351,0001,0001,000 利润总额70,1683,62283411,05921,812利润总额70,1683,62283411,05921,812增长率（%）61.20%-94.

10、84%-76.97%1225.49%97.24% 利润率（%）10.02%0.59%0.17%2.09%3.80% 减：所得税费用11,2661,4761251,6593,272 所得税率（%）16.06%40.75%15.00%15.00%15.00% 净利润58,9032,1467099,40018,540净利润58,9032,1467099,40018,540增长率(%)54.86%-96.36%-66.96%1225.49%97.24% 净利润率（%)7.08%1.13%0.54%1.59%2.71% 归属于母公司所有者的净利润49,6166,9792,7098,40015,540归属

11、于母公司所有者的净利润49,6166,9792,7098,40015,540增长率(%)53.75%-85.93%-61.18%210.06%85.01% 少数股东损益9,286-4,833-2,0001,0003,000 每股收益(元)0.470.070.030.080.15每股收益(元)0.470.070.030.080.15资料来源：天相投资顾问有限公司 2 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该

12、股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限

13、公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-6604550

14、0 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3