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1、 2007A 2007A2008E 2010E 营业收入 366446 462,979 609,869 820,298（+/-） 31.8 26.3 31.7 34.5 营业利润 61,091 98,146 137,190 174,421（+/-） 85.62 60.6 39.8 27.1 归属母公司净利润 41049 74,421 102,275 130,031（+/-） 11.0 81.3 37.1 27.4 每股收益（元）每股收益（元） 0.22 0.40 0.56 0.71 总股本/已流通股（万股） 185038/35200 流通市值（亿元） 29.2 每股净资产（元） 2.5 资产负
2、债率（%） 63.9 -100%-70%-40%-10%20%50%80%Dec-07Mar-08Jun-08 国投新集上证指数联系人韦玮 胡江松 010-66045569 010-66045572 服务热线 010-66045555 服务邮箱 公司深度研究 公司深度研究 报告日期：2008 年 9 月 16 日 国投新集（601918） ：简单而平稳的发展模式 增持国投新集（601918） ：简单而平稳的发展模式 增持（维持）（维持）能源/煤炭 主主要财务指标要财务指标（单单位位：万元万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 6 6 月月 3131 日日止）止） 股价表现
3、股价表现（最近最近一一年年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： 本报告关注点： ? 公司未来业绩将实现平稳增长； ? 公司估值优势明显，建议增持； 投资要点：投资要点： ? 政策必须立足长远。政策必须立足长远。相对于近期频繁出台短期行业政策，政 府的煤炭行业政策更加应该兼顾稳定整个行业的长期发展； 目前的煤炭价格调整属于中期调整， 不是趋势， 更不是拐点。? 公司业务简单。公司业务简单。公司“以煤为主，煤电并举”的发展思路非 常清晰，虽然目前，煤炭业务已经占到公司整体业务的90% 以上，但是相对于大量尚
4、未动用的煤炭储量，加快资源的综 合利用将是公司未来发展的第一要务。 ? 未来盈利增长稳定。未来盈利增长稳定。公司目前的煤炭产品主要满足本省需 求， 且以合同煤为主， 相对于08年大幅上涨的市场煤炭价格， 基数偏低，因此煤炭价格未来持续上涨更为确定。预计未来 2-3年内，随着煤炭资源的开发利用进度将不断加快，一些 大型煤矿陆续投产，公司的煤炭产销量将会保持20%左右的 增长。量价齐升的局面将会确保公司盈利水平平稳增长。 ? 维持“增持”评级。维持“增持”评级。通过对比计算公司的绝对估值、相对估 值和资本的重置成本，公司的每股价值区间应当位于7.3元 以上，因此继续维持公司“增持”评级。 ? 风险
5、提示。风险提示。煤炭价格管制难以放松的风险，如果国家进一步 强化限价政策，则公司的煤炭价格上涨幅度可能难以达到预 期。资源税率征收幅度超出预期风险，公司目前煤炭业务占 比较高，因此资源税率调整对公司的业绩影响比较敏感。资 本开支大幅摊薄收益风险，公司新建项目众多，无论债务融 资还是股权融资有可能暂时大幅摊薄公司的收益水平。 当前股价：5.97 元 当前股价：5.97 元 2 公司研究/调研报告公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /调 研 报 告 公 司 研 究 /调 研 报 告 1. 政策必须立足长远政策必须立足长远.3 1.1 近期煤炭行业政
6、策多为短期行为.3 1.2 建立完善的煤炭行业定价机制.3 1.3 煤炭价格尚未进入拐点.4 2. 公司业务简单公司业务简单.5 2.1 公司背景.5 2.2 公司主要业务情况.5 3. 未来盈利增长稳定未来盈利增长稳定.6 3.1 公司未来综合煤价有望保持较快增长.6 3.2 公司未来盈利水平保持平稳增长比较明确.7 3.3 资产注入有望进一步增厚公司的业绩.8 4. 风险揭示风险揭示.8 5. 盈利预测盈利预测.8 6. 公司估值和投资建议公司估值和投资建议.10 6.1 绝对估值：合理价值 7.05 元.10 6.2 相对估值：合理价格 6.6 元.11 6.3 重置成本：合理价格 7.3 元.11 6.4 投资建议：增持.13 图表 1 秦皇岛港等港口动力煤限制价格.3 图表 2 煤矿事故死亡人数.3 图表 3 山西省 2010 年兼并重组前后对照表.4 图表 4 各主要库存走势.4 图表 5 公司安煤炭业务占比情况.
