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1、浙 江 金 融ZHEJIANG FINANCE / 200907焦点时空FINANCIAL FOUCS一、选题的背景和意义在经济周期的不同时段,商业银行的经营行为和绩效具有非常明显的顺周期性,从而导致其信贷周期、资本周期、风险周期与经济周期表现出明显的相关性。以信贷周期为例,在经济上升时期,商业银行对借款人前景的过度乐观常导致信贷标准降低、信贷政策放宽,商业银行经营绩效的快速提升又强烈刺激其放贷冲动,但实践表明,商业银行的许多错误的放贷决策都是在经济周期的上升阶段作出的,经济的高速增长为风险的逐步累积埋下了隐患;而在经济衰退时期,由于借款人财务状况的恶化促使商业银行在提供贷款时更加谨慎,信贷策
2、略趋于保守,同时基于绩效的下滑预期、风险方面的顾虑以及金融监管的趋紧,促使商业银行加快信贷收紧的步伐,贷款增长随之快速回落,这可能会加剧经济运行的波动,导致了经济在低谷徘徊时间延长。 商业银行这种顺周期性对宏观经济运行的影响和破坏是显而易见的,由此带来的社会福利损失也不容忽视。中央银行采取各种货币政策工具和手段进行宏观调控,引导和稳定社会各经济主体的预期。在经济爬上峰顶和跌入低谷之前就采取有效的宏观调控措施,防止宏观经济起伏波动过大,着力熨平经济周期的波动幅度,从而实现国民经济的平稳运行。而由于市场约束、竞争加剧、监管要求等方面的影响,商业银行的实际经营行为与中央银行宏观调控的预期目标并不完全
3、一致,常常会发生矛盾和冲突,这种冲突不仅在我国这样的转轨经济国家存在,在一般市场经济发达国家也同样存在。 主要是因为利益诉求不同,商业银行追求的是盈利性, 在约束条件下的利益最大化一直是其孜孜以求的目标,而中央银行所追求的是社会福利最大化,旨在实现和保持宏观经济的稳定运行。 因此基于这种冲突必然性的认识,深入了解和细致分析商业银行的顺周期性成因和影响因素,对于中央银行更准确地把握宏观调控的方向、重点与力度,选择有效的调控手段和工具,无疑具有十分重要的政策含义和现实意义。二、商业银行顺周期性的内在动因和理论解释(一)简要的文献综述对商业银行顺周期性的研究通常是结合在经济周期、信贷周期等周期理论研
4、究之中。 熊彼特在其名著经济发展理论对利润、资本、信贷、利率和经济周期的考察中较早提出了信贷周期理论,随着信贷理论的发展,Fisher(1933)的债务通货紧缩理论将信贷周期的产生原因归结为信息不对称下的金融市场缺陷。Suarez和Sussman则进一步认为,金融市场缺陷导致公司(代理人)与投资者(委托人)之间的道德风险,价格波动引起道德风险,进而使代理成本出现周期性变换,这会加剧经济周期的波动。 信贷周期理论假设信息不对称,以企业与银行间的微观行为作为切入点研究经济周期,认为企业和银行的行为变化导致经济的周期波动,其结论至今仍有现实意义。Borio,Furfine和Lowe(2001)认为金
5、融系统具有一种“内生的周期性”,即对价值和风险的认知与风险承担意愿一样,都会随着经济上下波动而变化。 这些顺周期性行为与实体经济相互作用,放大经济波动。 强调信贷扩张和资产价格上涨之间的紧密联系以及预期在经济周期中的重要作用。(二)商业银行顺周期性的内在动因一般而言,商业银行顺周期性的内生动因是由内外两种因素共同决定的,内部因素是市场约束下的盈利性目标,外部因素是符合日益强化的监管要求。内部因素(即追求赢利性)决定商业银行顺周期性的两个层次:一是商业银行行为的顺周期性,二是商业银行绩效、资产质量和资本的顺周期性。 就前者而言,银行行为的顺周期性主要来源于信贷双方的信息不对称,在经济衰退时期,那
6、些没有风险、充满能够活力的企业和项目也难以获得贷款,此时银行的顺周期行为会导致经济进一步恶化;而在经济景气时期,因为对未来的经济发展前景保持乐观预期,银行往往倾向于承担更大的风险,更乐意增加贷款供给。 银行的信贷政策在本质上有助于加强景气周期(包括周期性的景气或萧条),因此银行信贷行为具有极强的顺周期性。商业银行绩效、资产质量和银行资本的顺周期性主要表现为三个方面:一是绩效(盈利能力)的顺周期性,在经济高涨期,银行绩效通常会增加,而在经济萧条时期,银行的绩效会下降,二是银行资产质量的顺周期性。 三是银行从外部筹资资本的能力具有顺周期性,在经济高涨期,银行从外部筹集资金相对容易;而在经济萧条期,
7、宏观经济状况的恶化以及银行自身过多的风险暴露会导致银行从外部筹集资本的能力下降。 外部因素(监管要求)决定银行资本监管会导致信贷供给的顺周期性。 银行具有动机去持有比监管要求更多的资本来应对银行资本监管, 从而保持一定的缓冲资本,这样可以在扩张贷款的同时避免受到银行资本监管的约束。客观地说,商业银行顺周期性具有一定的合理性,在某种程度上是一种本能。追求盈利性是商业银行的天性,从个体而言,商业银行顺周期性是理性的,但是(众多商业银行)个体的理性会导致集体的非理性,即商业银行整体的顺周期行为会对宏观经济造成较大的波动和相应的损失,这就是“合成谬误”,对此应有清醒的认识。(三)商业银行顺周期性的理论
8、解释对商业银行顺周期性的解释虽然有很多, 但集中起来主要有两大类,一是信贷周期理论的解释,二是银行资本监管理论的解释。1.信贷周期理论解释实践表明, 商业银行许多错误的决策都是在经济周期上升期作出的,而不是在经济衰退期间。 在经济景气时期借款人和贷款人对投资项目和偿债能力、获得利息以及其他收入补偿往往过于乐观。 这容易导致信贷政策放宽、信贷标准降低;与此同时,往往伴随宽松的货币政策,银行系统的流动性相对过剩,大量银行资金需要寻找投资项目,各种因素叠加起来容易造成信贷增长过快。于是许多事后看来不好的或负净值的项目也能获得融资,这是一种典型的错误信贷政策。另一方面,在经济衰退时期,银行不良资产大量
9、增加,风险拨备增加使得银行信贷政策趋于保守,即使一些好的项目也被拒贷,这是另一种典型的错误信贷政策。上中国人民银行杭州中心支行课题组商业银行顺周期性与金融宏观调控研究本刊专稿4200907 / ZHEJIANG FINANCE浙 江 金 融焦点时空FINANCIAL FOUCS述两种错误的信贷政策引起了越来越多学者的兴趣和关注,很多研究试图解释这些现象。 灾难近视、羊群行为、代理问题、记忆惯性等假说是其中具有代表性的理论。2.银行资本监管理论解释在经济衰退时期,由于更多的借款人无力偿还贷款,银行的不良贷款将上升。 这将迫使银行提取更多的风险拨备和坏账核销,将降低银行资本充足率, 银行资本充足率
10、下降将减少银行贷款供给和资本扩张能力,而且银行还可能调整资产和信贷结构导致信贷供给下降,这将进一步加剧经济衰退。此外,如果银行资本监管要求随着贷款质量而变化,那么资本监管将使得资本标准提高,资本标准提高则反过来减少银行信用供给、影响经济复苏。 在实践中,由于其企业更加依赖于银行贷款,上述循环更加明显。信用等级变化对资本监管周期性的影响是独立于贷款损失的,信用等级变化与经济周期密切相关,在经济周期衰退期信贷等级下降很快(Nickelletal,2000),因此对信用评级敏感的资本要求增加了信贷运行的波动性(Jokivoulle &Peura,2001),事实证明,在经济陷于衰退循环时,银行信贷收
11、缩的速度将更快。三、我国商业银行顺周期性的实证分析(一)地方政府和中央政府博弈的信贷模型20世纪80、90年代开始的“放权让利”、“分税制”改革,极大地调动了地方政府搞好经济的积极性, 各地方政府间形成 “为GDP增长而竞争”新格局,政府官员强调GDP增长的考核机制,以及为经济增长提供足够的金融支持通过各种正式或非正式的渠道和途径对商业银行的施加影响,这些构成了经济扩张的金融微观基础;而中央政府(其具体实施部门为人民银行)则通过信贷总量、货币供应量、利率等工具的调控来稳定物价,承担宏观调控的功能。我们借鉴Rajan(1994)的信贷模型进行适度的修正,来构建我国地方政府和中央政府博弈的信贷模型
12、。 假设各地方政府是相对独立的,都是追求经济增长和信贷规模效用最大化的主体,其行为基本上是一期的短期模式,不太关心物价水平,也不考虑信贷资金的偿还,商业银行受到地方政府的影响。 中央政府效用函数是地方政府效用的加总,其行为是两期的长期模式,不仅关心经济增长,而且还要考虑通货膨胀物价水平的宏观调控目标以及商业银行的信贷风险。单个地方政府经济增长的效用函数为:maxU=U(yt+lt)(1)其中,yt为地方政府的收入或效用,lt为信贷规模。中央政府的效用函数为下面的公式(2):centralU=U(Yt+Le)+piqU(Ykt+1+Lr)+(1-q)U(Ynt+1+Lr)(2)StLr=-(1+
13、r0)Le(2.1)Le=mlst(2.2) s=1pi=pt+1pt(2.3)其中,Le为预期的信贷规模,pt是价格指数,代表第二Lr为下一期银行的还款额,r0为银行的基期利率,Ykt+1为高收入水平,Ynt+1为低入水平,q代表第二期高收入Ykt+1还款时效用水平的概率。 约束条件(2.1)式表示上一期的银行投资要依赖于下一期的收入偿还,(2.2) 式表示银行的信贷规模来自于各地方政府的加总,(2.3) 式表示物价水平不仅是中央政府的调控目标,也反映经济的波动水平。假设地方政府在效用最大化的驱动下, 追求信贷规模的最大化,则全部地方政府的信贷总量肯定大于中央政府适意的信贷总量,用公式表示则
14、为:Ld=m cstLe(3)s=11.在成熟的市场经济中由于商业银行是完全独立的,风险自担的市场主体,在价格水平相对稳定的情形下, 信贷规模的增加在使经济总量获得高收入Ykt+1的同时,必然促使银行提高还款的利率,也就是rir0,从而实现对过度投资的调控。推导和证明过程如下:把(2.1)式代入(2)式,并对Le求导,令其为0,可得:U/(Yt+Le) qU/(Ykt+1+Lr)+(1-q)U/(Ynt+1+Lr)1 Pi=1+r0(4)在商业银行自身承担信贷风险的前提下,中央政府的效用函数有所改变,也就是在低收入时,不承担还款责任,而由银行承担,其效用函数为:centralUs=U(Yt+L
15、e)+piqU(Ykt+1+Lr)+(1-q)U(Ynt+1)(5)同样,把(2.1)式代入(5)式,对Le求导,并令其为0,可得:U/(Yt+Ld) qU/(Ykt+1+Lr)1 Pj=1+r1(6)因为,在预期的价格水平不变的条件下有:pi=pj(7)比较(6)式和(4)式,可以推出:r1r0上述结论表明,在成熟的市场经济条件下,所有的投资者都把经济增长的贴现因子-物价水平作为一个预期的变量,从而有效地减弱了经济的内在波动幅度。 这是因为物价水平的变动是引起宏观调控、产生经济波动的重要原因;与此同时,如果投资主体行为是市场化的,那么利率机制就会起到自动调整投资、稳定物价等目标的功能,经济稳
16、定增长的目标也较易实现。2.在中国转轨经济中商业银行是内生于政府之中 ,在经济高涨期,信贷扩张,价格就会上升,对利率实行管制是必然的,这样会使真实利率r1r0,中央政府通过低利率和负利率的形式,缓解信贷偿还的压力,促进地方政府经济增长目标的实现,并将经济过快增长的风险从政府转移到银行。当中央政府通过行政手段对整体经济进行压缩时,其边际效用函数为:U/(Yt+Ld) qU/(Ykt+1+Lr)+(1-q)U/(Ynt+1+Lr)1 Pj=1+r1(8)在这里,因为价格是不可控的变量,由于PiPj,比较(8)式和(4)式,则得出r1r0。从中我们大致可以看出,政府推动和银行信贷投放一致的经济增长是投资驱动型的,规模控制和利率管制是一对“共生”的关系,利率固定与价格变动是保证总量增长的关键条件。 换而言之,地方政府作为主要的投资者,没有把资金使用的成本纳入其效用函数,在利率管制的条件下,商业银行也不能通过提高利率来抑制投资。 而中央政府作为矛盾的调和者,所能采取的措施有两种:一是通过行政手段,调整国民经济需求目标,并对信贷需求产生作