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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 行业内重点公司推介 公司代码公司代码 公司名称公司名称投资评级投资评级工业化视角下的农业投资逻辑工业化视角下的农业投资逻辑 报告要点报告要点 ? 我们从发展角度理解农业,将农业发展置于工业化进程之中。从而类似于工业化进程,农业化本身也具有阶段特性;对待农业不能孤立的理解,采用历史的和发展的视角考察农业和农业问题,对于我们回过头来审视当前的农业发展和农业投资策略具有指导意义。 ? 从发展的角度理解农业,则农村土地问题、农业人口(和城市化)问题,以及农民收入问题具有内在联系性。农业部类和工业部类的天然属性决定了工业化进程的可持续性,而工业化引
2、发的城市化进程决定了人口的迁移和土地价值的重估,在这个进程当中农民收入结构随之改变,消费市场也逐渐打开。 ? 我国现阶段的农业,处于社会经济起飞前的准备期;并且,城乡收入持续扩大使得我们有可能陷入中等收入陷阱;而人口结构的变化将进一步促发劳动力供给的市场化。在农业生产现代化、农村消费社会尚未到来之前,围绕工业化可持续性以及工业反哺农业的政策主线仍将成为我们演绎农业投资机会的主题。 ? 正是基于对当前中国农业阶段的判断,我们构建“政策-收入-消费”的现阶段农业投资框架。后续系列报道将围绕该框架展开。 ? 作为发展视角下农业政策演变的实例,我们考察了日本百年来工业发展和农业政策的变迁。 行业相对市
3、场表现(近 12 个月) 行业相对市场表现(近 12 个月) -80%-60%-40%-20%0%20%08-0108-0408-0708-1009-01农林牧渔(CSRC)上证综合指数资料来源:Wind 资讯行业内跟踪公司比较 行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 相关研究 相关研究 分析师分析师: 乔洋(8627)65799581 代薇 (8627)65799773 邵稳重 (8627)65799539 联系人:联系人: 杨靖凤 (8621) 63217917 大农业大农业 行业研究(深度报告)行业研究(深度报告) 维持“看好”维持“看好”
4、 2009-1-13 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录正文目录 引言引言.4 农业和农业问题的核心在于发展农业和农业问题的核心在于发展.5 从农业和工业化的角度理解农业问题. 5 土地、人口和收入:背后的联系. 5 农业政策是特定发展阶段的产物农业政策是特定发展阶段的产物.7 以经济结构变革划分农业阶段. 7 以农村购买力划分农业阶段 . 8 以农村劳动力供给划分农业阶段. 9 现阶段农业投资框架现阶段农业投资框架.10 农业发展阶段总结. 10 现阶段农业投资框架 . 11 附录:工业化进程下日本农村政策变迁的启示附录:工业化进程下日本农村政策变迁的启示.13 3 请阅读最后一页
5、评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)图表目录图表目录 图 1:产业结构变化的非线性拟合(示意图) . 5 图 2:农村收入来源结构变化. 6 图 3:中国劳动力迁移数量 . 6 图 4:我国农村人口抚养比 . 6 图 5:城市化率和日本农村耕地价格. 7 图 6:就业结构和收入的非线性拟合(示意图). 7 图 7:城市化发展和收入非线性拟合(示意图). 8 图 8:城乡居民收入差距. 9 图 9:日本农户和城镇工薪家庭收入. 9 图 10:中等收入陷阱示意. 9 图 11:工业化视角下的农业投资阶段. 11 图 12:农业分析政策框架. 12 表 1:中国农村剩余劳动力测算. 10 表 2
6、:二元经济下的农业特征. 10 表 3:农业阶段和政策预期 . 11 表 4:工业化视角下的日本农村政策变迁. 14 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明引言引言 从 2008 年下半年起,主导需求国美国的经济呈现自主性收缩的过程,我们蓦然发现内需、以及农村市场的重要意义;农村土地流转制度在各地踯躅了许久,终于在岁末传来中央坚定的声音;中央农村经济会议在保持历年来对农业扶持的同时,又强调提出了关于农民工就业问题的妥善处理 在鼠牛交接之际,我们的感官持续的接受各方面关于农业的信息;其力度之大和密度之高,都无疑在传递中央迫切的心情。 我们始终认为, 农业问题从不是也不会是简单的个体性问题;相对应的
7、, 在纷繁复杂的政策信息轰炸之下, 用历史的和发展的方法论看待农业和农业问题,将有助于把握农业发展的驱动以及阶段性投资主线。 此时我们主要思考以下问题: (1)农业和农业问题的核心在哪里? (2)历年的农业政策应该如何理解? (3)农业政策和导向,其背后的出发点和驱动力是什么? (4)我国农业发展处于哪个阶段? 以及, (5)农业发展现阶段的农业投资机会如何演绎? (6)农村发展现阶段的消费投资机会如何演绎? 围绕以上问题的思索和考察,构成我们系列报告的主要内容。本系列主要反映我们近期对农业问题的思索,欢迎各位朋友批评指正! 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)农业和农业
8、问题的核心在于发展农业和农业问题的核心在于发展 从农业和工业化的角度理解农业问题从农业和工业化的角度理解农业问题 20 世纪 40 年代以来,研究落后的农业国如何实现工业化的发展经济学逐渐兴起。农业作为工业发展最基础的物质源泉,在为工业化进程输送物质资本的同时,劳动力从农业部类向工业部类的转移,以及与之伴生的农业和工业部类的互动、工业化和城市化的协同、城市化和农村消费能力的提升,都是我们经历过或正在经历的历史进程。 农业部类向工业部类转移,我们理解有两个基础原因:第一,农业部类由于生产效率提升产生物质剩余, 这为工业化提供了要素供给; 第二, 工业部类产品的需求弹性远高于农业部类,从而使得两部
9、类间的资源流动和工业化进程的持续成为可能。正由于此,经济结构的演变也将呈现农业份额逐渐下降,而工业和第三产业份额逐步提升的现象。 图图 1:产业结构变化的非线性拟合(示意图):产业结构变化的非线性拟合(示意图) 资料来源:长江证券研究部整理 二次大战结束后,邻国日本和韩国,以及我国台湾省都经历了工业化进程的完结;考察其工业化进程中农业和农业发展方面的经验, 使得我们倾向性认为不仅工业化具有明显的阶段性特征,伴生的农业化也具有相应的阶段。我们认为,跳出当下,用历史的和发展的方法论去看待农业、看待农业发展过程,将使得我们对现阶段农业发展特点和农业投资机会把握的更加清晰。 土地、人口和收入:背后的联系土地、人口和收入:背后的联系 按照区位经济学理论,新兴产业往往具有较明显的聚集效应:产业聚集的结果是规模效应和协同效应的提高, 以及交易成本的下降。 工业产业聚集的外在显现就是人口的集中脱离农业,从而城市化进程随之产生