顺应市场要求稳步推进期货市场对外开放

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1、顺应市场要求稳步推进期货市场对外开放 上海期货交易所理事长 王立华 当前，中国期货市场存在对外开放的必要和内在需求，期货市场的发展及宏观经济形势也为对外开放提供了有利条件， 期货市场的对外开放符合经济发展和市场发展的总体趋势。同时，对外开放对促进中国期货市场发展、增强中国在大宗商品国际贸易中的定价影响等方面都具有积极意义， 有助于维护中国的经济利益和经济安全。 一、持续稳步发展的中国经济是期货市场发展的基础 十七大报告在阐述我国社会主义初级阶段这个最大国情时指出， 要“全面认识工业化、信息化、城镇化、市场化、国际化”。报告同时提出，要“坚持对外开放的基本国策，把引进来和走出去更好结合起来，扩大

2、开放领域，优化开放结构，提高开放质量，完善内外联动、互利共赢、安全高效的开放型经济体系， 形成经济全球化条件下参与国际经济合作和竞争新优势。 ”可以认为， “国际化”和“对外开放”是一个硬币的两面，“对外开放”伴随而来的是“国际化”，而“国际化”的前提又必须是“对外开放”。对于新时期中国期货市场建设而言，“国际化”和“对外开放”更是题中应有之义。换言之，中国期货市场的对外开放和国际化，是值得期待的。 期货市场作为我国资本市场建设和发展的重要组成部分， 其对外开放战略必然与我国经济发展、金融业对外开放的整体战略协调一致。事实上，近年来，我国经济呈现的持续稳定快速增长， 已经为包括期货市场在内的我

3、国资本市场的快速发展和对外开放提供了良好基础。 2007 年，我国国民生产总值（GDP）达 209407 亿元，位居世界第四。2001年我国正式加入 WTO，为中国经济的发展注入了新的活力。对外贸易逐年攀升，我国的进出口贸易总额在国内生产总值中所占的比例，从 2001 年的 43.4%上升到了 2007 的 70%。进出口总量的持续增长与贸易依存度的不断扩大，表明中国经济发展与国际经济的关联度日益增强， 这也必然使得中国期货市场与国际期货市场的联系更加紧密，必将促进中国期货市场的发展与国际市场看齐，必将进一步完善投资产品结构加速对外开放进程。 结合我国 2002 年底推出的 QFII 制度实践

4、， 我们更没有理由对我国期货市场的对外开放持怀疑态度。到 2007 年底，我国已批准了 52 家海外机构的 QFII 资格，其中 49 家 QFII 已获批共 99.95 亿美元的投资额度，距 100 亿美元的 QFII额度上限仅剩 0.05 亿美元。应该说，这些 QFII 资金进入中国国内市场，推动了A 股市场的发育和制度完善、引导了市场投资理念、改善了资本市场的投资者结构、也有助于中资机构学习他们先进的投资理念和运营模式。在此过程中，QFII投资规范、运行平稳、外汇进出可控、未出现投机炒作、违反政策规定的情况。可以说，QFII 制度的建立和实施，是中国资本市场对外开放和国际化的一次有益尝试

5、，为未来中国资本市场乃至衍生品市场的进一步对外开放积累了不少经验。 二、期货市场的发展为对外开放提供了有利条件 我国期货市场经过 15 年的发展，市场规模不断扩大、品种日益成熟、法规不断健全、市场运作日趋规范、市场功能日益显现。 1、期货市场流动性具备了对外开放的基础条件 自 2000 年起，我国期货市场交易规模呈现出快速增长的趋势，交易规模的扩大显示了市场流动性的增强， 具备了对外开放的基础条件。 经过十几年的发展，一些期货品种的价格成为国内生产商、贸易商进行现货贸易操作的重要依据，同时也受到了境外企业的密切关注，期货市场功能得到了良好发挥。 2、期货市场运行及监管法规、规则体系不断完善 我

6、国期货市场经过多年运行，已经形成了一套比较完善的规则体系，保证了当前期货市场的规范、稳定运行。同时，我国期货市场监管也已形成了一套行之有效的规则和措施，具备一定的监管经验。此外，由于 QFII 制度在证券市场的引入，也给监管机构在管理境外资金合规经营方面积累了比较丰富的经验，这些都对推动期货市场的全面对外开放打下了良好的基础。 三、中国期货市场存在对外开放的必要性和内在需求 随着我国经济的迅速发展，我国已经成为很多大宗商品的主要生产国、消费国和贸易国， 如铜、 橡胶是世界第一大消费国、 进口国， 铝是世界第二大消费国，原油是世界第二大消费国和第三大进口国。 目前在境内商品贸易定价中国内的期货交

7、易所基本起到了定价中心的作用。 随着对华贸易量逐年剧增和中国期货市场持续规范发展， 境外现货企业对于参与中国期货市场的需求日益强烈。近年来，国外一些大的生产商、贸易商及LME 的一些圈内会员都先后来交易所询问中国期货市场的对外开放进程。随着国内期货市场功能日益完善，国内部分现货贸易开始以国内期货价格作为定价基准，更进一步增强了对华贸易商参与中国期货市场的迫切性。但由于中国是个区域市场， 我们的期货价格在国际市场影响有限， 同时中国期货市场没有对外开放，国外企业尽管有意愿参与，也无法利用中国市场进行保值，因此就不可能采用中国的价格定为定价基准。 如果我们在国内推出各类大宗商品的期货市场并适度开放

8、，让有现货背景的外国公司参与境内期货市场，那么国际贸易中他们就有可能采用中国期货市场的价格作为定价基准， 这样就可以大大提高中国在大宗商品国际贸易中的定价影响，有利于维护中国的经济利益。 四、中国期货市场全面对外开放的障碍 综合而言，我国期货市场在规模、监管等方面已经具备了对外开放的基本条件，宏观经济的稳定发展又为我国对外开放的提供了良好时机。但是，我国期货市场在推进对外开放过程中还面临一些困难和障碍。 在我国资本项下外汇体制还没有放开的现状下，QFII 进入的证券现货市场对外汇的汇进汇出好掌控，但期货市场实行的是保证金制，这给如何测算外汇的汇进汇出提出了新的问题。如何来解决这一问题，还需要我

9、们同外汇管理局一起深入研究探讨。日前，国家发改委和商务部联合颁布了外商投资产业指导目录（2007 年修订），其中规定从 2007 年 12 月 1 日起，外商可以投资期货公司，但中方必须控股。这虽然表明了中国对外开放的姿态，为今后外资进入期货市场提供了一种可能，但实际上外商准入目前仍局限于从事期货经纪业务，不能表示他们能直接进入市场参与交易。这些问题还需要我们在逐步开放的过程中加以改进和解决。 五、中国期货市场对外开放的步骤 （一）国外期货市场对外开放情况 在谈到中国对外开放的节奏与步骤时， 我们有必要来看一看周边国家的对外开放情况。 韩国：1998 年 7 月，韩国政府宣布衍生品交易对外国投

10、资者开放，逐渐吸引了韩国境外的机构投资者的目光。根据韩国金融交易所的数据，进入韩国进行衍生品交易的境外投资者在期货市场所占的份额在持续提升。单从参与 KOSPI 200 指数期货交易的比例来看， 2000 年外资投资者的交易量占总交易量的 4.8，而到了 2005 年比例已经上升到了 23.7，外资投资者俨然已经成为市场投资的重要力量，可见外资介入在期货市场中的重要性。 日本：1980 年前日本期货市场一直就是开放的市场，在制定商品期货相关法律的过程中，没有对外资进入日本期货市场进行限制，但由于日本实行外汇管制，对外资参与日本商品市场有所影响。1980 年以后，外汇管制逐步放开，很多国外投资者

11、开始参与日本期货市场， 这对日本期货市场一些品种的国际定价起到了很大的促进作用。 印度：印度 1995 年就正式推出了境外机构投资者（FII）制度。在期货市场领域，FII 仅被允许投资于股票交易所上市的期货品种，也就意味着，目前 FII只可以投资于印度金融期货市场，而不能投资商品期货。从印度金融期货市场的经验来看，印度资本市场的规模和深度均因引入外国投资者而有所发展。 这些亚洲邻国期货市场对外开放的经验告诉我们， 外资的进入对市场的发展有促进作用，优化了市场投资者结构、提高了市场流动性、提高了相关市场的国际地位。此外，就这些年运行的情况看，外资的进入并没有对他们的市场造成冲击。由此给我们的启示

12、是，我们不能害怕开放，但对开放要有准备，要结合国情循序渐进。 （二）中国期货市场对外开放的步骤 目前的市场环境还不具备马上全面对外开放的条件，因此必须遵循循序渐进、步骤稳妥的原则，将开放的速度、力度和市场可接受程度结合起来。可以分几步走： 1、近阶段：本着循序渐进的原则，尝试有限的外资参与境内期货市场，取得经验后再逐步推广。 在市场开放方面，首先允许具有现货背景的境外贸易公司参与境内期货市场，选择成熟品种进行试点。这些公司具有实物背景和避险需求，交易规模相对较小，便于监管，可考虑其成为交易所自营会员。 在服务业开放方面，按 CEPA 补充协议，允许港澳资期货公司参股内地期货公司。（按 2007

13、 年 11 月 12 日国家发改委和商务部联合颁布的外商投资产业指导目录（2007 年修订），从 2007 年 12 月 1 日起，外商可以投资期货公司，这表明外商今后将不用绕道香港，就可以直接投资内地期货公司。） 2、中期阶段：在近阶段有现货背景的境外公司参与境内期货交易一段时间的基础上，如果运作正常，可考虑进一步放开外资参与内地期货市场。 市场开放方面，允许境外合格机构投资者参与境内期货市场。 3、远期阶段的标志是我国人民币资本项目下实现自由兑换，金融市场全面开放。在这一背景下，进一步推动期货市场更大范围内对外开放，使我国期货市场真正做到与国际接轨。 市场开放：取消对境外投资者参与境内期货

14、市场的限制，允许境外一般投资者参与境内期货市场。 服务业开放： 允许符合条件的境外期货公司控股境内期货公司或独资成立期货公司直接进入境内期货市场。 六、中国期货市场对外开放过程中的风险防范 中国期货市场对外开放， 吸引的除了有相关商品现货背景的企业和贸易商之外，也将吸引大量游资。大规模游资的频繁流动可能导致一国的金融市场及金融资产的剧烈波动。 根据对外开放循序渐进的步骤， 这种风险是可以防范和控制的。如根据期货市场发展的规模，对进入期货市场的境外资本进行总量控制，制定一定时期进入期货市场的最高资本量；对境外合格机构发放外汇额度，并规定该额度专款专用，具体可参照证券市场 QFII 制度及国内企业

15、参与国际期货市场交易所额度发放的方式，对申请参与国内期货市场的合格机构给予一定的外汇额度。此外，国际资本进入国内期货市场的交易头寸严格参照国内规定，由于国内现行头寸限制比较严格，因此国际资本的流动对国内市场的影响是可以控制的。 在对外开放过程中，我们要改变自身的规则和环境，以增强我国期货市场与国外市场的联动性，这可能会增加一定的市场风险。这就需要我们处理好对外开放和控制风险的关系、充分考虑中国期货市场发展状态和风险承受能力、采取应对措施，在有效控制风险、保证市场安全的前提下创造条件循序渐进地开放。同时，对外开放也对风险控制提出了新的要求，这必将促进我国风险控制水平的提高。 在全球经济一体化的背景下， 中国的对外开放是历史发展的必然趋势， 同时，要推进我国期货市场的对外开放，就需要增强市场的吸引力。目前我们的产品及市场潜力具有很大吸引力，但市场环境及规则体系还有待于优化与完善，我们要充分借鉴国外市场的经验，了解市场各方参与者的需求，在规则的灵活性、交易模式的完善、风险控制的加强、低成本运作等方面进一步加以研究，提高国内市场的运行质量和效率，同时为外资提供更便捷的进入通道，为市场的国际化作充分准备。 （责任编辑：张宏民）