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1、 2007A 2008A2009E 2010E 营业收入 405 632 876 1,180 （+/-） -9.1% 56.0% 38.5% 34.7% 营业利润 77 81 107 135 （+/-） 139.5% 4.8% 31.6% 26.9% 归属于母公司的净利润 90 104 123 150 （+/-） 88.2% 15.9% 18.6% 21.3% 每股收益（元）每股收益（元） 1.71 1.56 1.85 2.24 市盈率（倍） 30 33 28 23 总股本/已流通股（亿股） 0.67/0.23 流通市值（亿元） 11.61 每股净资产（元） 10.74 资产负债率（%） 17
2、.86 01020304050600102030405060Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09大华股份上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2009 年 7 月 28 日 大华股份（002236） ：经营稳健 蓄势待发 增持（大华股份（002236） ：经营稳健 蓄势待发 增持（维持）维持） 当前股价：51.00 元 当前股价：51.00 元 元器件 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2009（2009 年年 6 6 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年
3、） 天相资讯科技组 天相元器件组 组长：邹高 010-66045471 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2009 年上半年，公司实现营业收入 29,901 万元，同比增长 12.91%，实现利润总额 3,653 万元，同比下降 15.98%，归属 于母公司所有者净利润 3,402 万元，同比下降 7.36%；实现 基本每股收益 0.51 元。公司预计 2009 年 19 月归属于母 公司所有者净利润同比增减变动幅度小于 30%。 ? 公司产品维持着 40%左右的毛
4、利率。公司产品维持着 40%左右的毛利率。公司主营产品包括嵌入 式 DVR、球机、NVS、板卡、数字远程图像监控系统等产品。 公司保持着重研发轻生产重销售的哑铃式结构，原材料 价格上涨等不利因素对公司业绩影响不大。报告期内公司综 合毛利率为 39.26%，同比增加 1.8 个百分点，其中收入占比 62%的 DVR 产品毛利率微降 2.88 个百分点，占比 12%的远程 监控系统毛利率提升 20.17 个百分点。目前全球主流安防企 业都是整体方案解决商，公司也正在做整体解决方案的尝 试，业务的转型会使公司毛利率稳中趋升。 ? 期间费用率的提升是公司增收不增利的主要原因。期间费用率的提升是公司增收
5、不增利的主要原因。公司期间 费用率上升 6 个百分点至 28.7%。1）因加强市场开拓力度等 原因，销售费用率上升 5.2 个百分点至 16.9%；2）管理费用 率上升 1.8 个百分点至 13.7%， 主要是加大研发费用所致； 3） 财务费用率下降 0.9 个百分点至-1.9%，主要是募投资金利 息收入和汇兑收益增加所致。期间费用率的大幅提升是公司 增收不增利的主要原因。短期看，较高的期间费用率拖累了 公司业绩，但是市场的开拓与研发的高投入却有利于公司的 长远发展。 ? 研发与营销渠道构建了安防行业壁垒。研发与营销渠道构建了安防行业壁垒。1)在研发经费投入方 面，公司 05、06、07、08
6、 年研发经费占同期营业收入的比 例分别为 7.0%、8.0%、6.7%和 8.3%，目前 09 年的研发投入 亦保持了较高水平。研发投入具有较大风险，极有可能是大 投入小产出，故在技术进步较快的行业中，研发投入本身就 是较高壁垒。2）公司的营销渠道的合理布局对提升公司的 市场地位十分重要。公司安防事业部在国内 13 个大区设有 38 个办事处，系统集成事业部在国内 8 个大区设有 13 个办 事处，销售范围覆盖全国主要城市。随着市场规模的扩大， 营销渠道的合理拓展也有利于降低生产成本，提升价格优 势，这是中小安防企业做不到的。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研
7、 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 ? 公司所属的视频监控行业市场仍具增长动力。公司所属的视频监控行业市场仍具增长动力。1） “十一五”期间我国安防视频监控市场预计将保持年均 20% 以上的增长速度。2）据美国研究机构 Yankee 调查，2004 年全美约有 700 万用户在使用数字硬盘录像机， 在 2008 年年底，这一数字约为 3350 万，年复合增长率达 48%。中国市场的增长速度低于美国市场，这主要 是受中国经济和社会发展水平的影响。随着中国经济、社会的快速发展，中国视频监控行业市场规模也将呈 现加速增长的趋势。作为国内视频监控行业龙头，我们看好公司未
8、来发展。 ? 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司20092010年EPS分别为1.85元和2.24元，以27日收盘价51元计算，对应动 态PE分别为28倍和23倍。我们认为，公司未来两年净利润增速均有望保持在20%左右，维持对公司的“增持” 评级。 图表： 大华股份盈利预测（万元） 单位：万元 单位：万元 2006 2007 2008 2009E 2010E 2006 2007 2008 2009E 2010E 一、营业总收入 44,554 40,519 63,202 87,560 117,950 一、营业总收入 44,554 40,519 63,202 87,560 117,9
9、50 营业收入增长（%） 52.00% -9.06% 55.98% 38.54% 34.71% 主营业务毛利率（%） 33.83% 41.15% 38.84% 39.87% 39.08% 二、营业总成本 42,044 32,925 55,047 76,900 104,420 二、营业总成本 42,044 32,925 55,047 76,900 104,420 营业成本 29,480 23,846 38,654 52,650 71,850 营业税金及附加 240 325 393 380 400 资产减值损失 1,205 -1 179 0 0 期间费用 11,119 8,755 15,821 2
10、3,870 32,170 其中：销售费用 4,139 3,925 7,631 11,250 16,980 管理费用 6,788 4,933 9,135 13,120 15,690 财务费用 192 -102 -945 -500 -500 期间费用率（%） 24.96% 21.61% 25.03% 27.26% 27.27% 加：公允价值变动净收益 0 -3 -1 0 0 投资净收益 718 140 -52 0 0 三、营业利润 3,228 7,730 8,101 10,660 13,530 三、营业利润 3,228 7,730 8,101 10,660 13,530 营业利润增长（%） -4.
11、39% 139.49% 4.80% 31.59% 26.92% 营业利润率（%） 7.24% 19.08% 12.82% 12.17% 11.47% 加：营业外收入 2,130 2,033 3203 2500 2500 减：营业外支出 111 95 194 200 200 四、利润总额 5,247 9,668 11,110 12,960 15,830 四、利润总额 5,247 9,668 11,110 12,960 15,830 利润总额增长（%） 7.50% 84.27% 14.92% 16.65% 22.15% 减：所得税 372 681 707 620 850 实际所得税率（%） 7.0
12、8% 7.04% 6.36% 5.78% 5.37% 五、净利润 4,875 8,987 10,403 12,340 14,980 五、净利润 4,875 8,987 10,403 12,340 14,980 净利润增长（%） 75.94% 15.75% 18.62% 21.39% 归属母公司所有者净利润 4,773 8,985 10,412 12,349 14,980 归属母公司所有者净利润 4,773 8,985 10,412 12,349 14,980 母公司净利润增长（%） 13.90% 88.25% 15.89% 18.60% 21.31% 净利润率（%） 10.71% 22.17%
13、 16.47% 14.10% 12.70% 少数股东损益 102 3 -9 -9 0 基本每股收益（元/股） 0.95 1.71 1.56 1.85 2.24 基本每股收益（元/股） 0.95 1.71 1.56 1.85 2.24 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用
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