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1、 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 564 812 840 1,038 （+/-） 42.66% 43.89%3.40% 23.64%营业利润 95 58 58 77 （+/-） 139.98% -38.88%0.84% 32.15%归属于母公 司的净利润 85 52 58 77 （+/-） 104.28% -39.17% 13.36% 31.45%每股收益 （元）每股收益 （元） 0.79 0.48 0.54 0.71 市盈率（倍） 12 19 17 13 总股本/已流通股（万股） 10,750/2,700 流通市值（亿元） 4.26 每股净资产（元） 5.72 资产
2、负债率（%） 39.79 公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 26 日 民和股份（002234） ：放量促销，以利润换市场 中性民和股份（002234） ：放量促销，以利润换市场 中性（首次）（首次） 当前股价：15.76 元 当前股价：15.76 元 农业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止）日止） 股价表现（自上市以来）股价表现（自上市以来） 天相消费品组 联系人天相农业组 天相消费品组 联系人天相农业组 010-66045566-8180 服务热线 010
3、-66045555 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年年报显示，公司全年实现营业收入 8.12 亿元，同比 增长 43.89%；营业利润 5788.90 万元，同比下降 38.88%； 归属于母公司所有者的净利润5,152万元， 同比下降39.17%； 基本每股收益 0.54 元，摊薄每股收益 0.48 元；2008 年度 不分红，不送配。 ? 公司主营产品包括鸡苗、鸡肉和饲料。从 2008 年的收入构 成看，鸡苗的收入占比为 43%，鸡肉为 49%，饲料为 4%。 ? 销量主导收入大增，价格引致毛利率
4、大降。销量主导收入大增，价格引致毛利率大降。报告期内，公司 销售收入实现大幅增长，其原因系主营产品销量大幅增长所 致。2008年公司鸡苗销量约1.3亿只，同比增长38.29%；鸡 肉销量约3.8万吨，同比增长38.42%。但是，由于鸡苗销售 均价同比下跌8.87%，公司毛利率同比下降5.3个百分点，至 14.52%。 ? 由于“放量促销” ，第四季度单季大幅亏损，但市场占有率 提升。由于“放量促销” ，第四季度单季大幅亏损，但市场占有率 提升。受“三聚氰胺” 、禽流感致人死亡等事件影响，国内 鸡苗价格第四季度大幅下跌，山东地区12月份的销售均价仅 为0.92元/只，较4月份5元/只的最高点下跌
5、81.6%。受此影 响，公司第四季度单季大幅亏损，实现净利润-2042万元。 但我们发现公司第四季度单季实现销售收入1.96亿元，相当 于全年收入的25%，在价格大跌的情况下，可以判断，公司 第四季度产品销量有大幅增长。我们估计，公司采取了“放 量促销” 的政策， 通过主动降价来扩大市场占有率。事实上， 经与公司沟通，公司2008年山东省内的销售收入同比增长 50%以上，市场占有率由原先的7%提升了1-2个百分点。 ? 费用控制良好，期间费用率略降0.04个百分点，达7.46%。费用控制良好，期间费用率略降0.04个百分点，达7.46%。 ? 2009年鸡苗需求不容乐观，主营业务难大幅增长。2
6、009年鸡苗需求不容乐观，主营业务难大幅增长。由于金融 危机影响加深，鸡肉出口需求放缓，加上猪肉价格持续下跌 带来的比价效应，国内肉鸡价格很可能呈下滑趋势，进而影 响鸡苗产品的需求，我们估计公司09年鸡苗销售均价较08年 仍将有一定幅度的下滑，09年公司业绩增长很可能来源于以 下两个方面： （1）55万套白羽鸡项目预计09年将陆续达产， 将增大公司鸡苗产能； （2）粪污处理大型沼气工程及资源化 利用项目将于6月底投入使用，预计09年可产生收益，增厚 EPS0.05元左右。 2 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评
7、 ? 鸡苗行业面临洗牌， 公司的市场占有率将进一步提高。鸡苗行业面临洗牌， 公司的市场占有率将进一步提高。 2009 年，国内鸡苗行业极有可能面临行业整合，经营困难，缺乏 竞争力的中小企业极可能退出。 公司是我国肉鸡苗生产与销 售的第一大龙头企业， 我们预计， 公司在09年的行业洗牌中， 仍将采取积极主动的政策（如放量销售）来进一步扩大自己 的市场份额。 ? 2010年：鸡苗产能完全释放，业绩将大幅增长。2010年：鸡苗产能完全释放，业绩将大幅增长。公司107万 套父母代种鸡募投项目将在09年底完全达产， 产能将在2010 年得以完全释放，公司鸡苗产能将扩张近1倍。另外，随着 经济回暖，鸡肉
8、消费将回升，鸡苗需求也将增加。所以，我 们判断，公司2010年的业绩同比将大幅增长。 ? 盈利预测和评级。盈利预测和评级。预计公司2009、2010年的EPS分别为0.54 元、0.71元，以最新收盘价15.76元计算，对应的动态市盈 率分别为29X，22X。考虑到鸡苗价格的波动性以及鸡苗价格 对公司业绩的决定作用，我们给予公司“中性”的评级。 ? 风险提示。 （1）风险提示。 （1）禽流感等动物疫病爆发带来的风险； （2）鸡 苗价格大幅波动带来的不利影响。 图表 民和股份（002234）盈利预测（单位：万元） 单位：万元 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 营业收入 5
9、6,438 81,208 83,968 103,820 增长率42.66% 43.89% 3.40% 23.64% 减： 营业成本 42750 69414 71928 88420 营业税金及附加 0 0 0 0 减： 销售费用 1044 1323 1360 1703 管理费用 1688 2578 2603 3218 财务费用 1517 2154 2225 2751 期间费用率7.53% 7.46% 7.37% 7.39% 资产减值损失 -33 14 14 14 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 0 64 0 0 营业利润 营业利润 9471 5789 5837 7714 加:
10、 营业外收入 160 145 130 130 减: 营业外支出 531 649 0 0 利润总额 利润总额 9100 5285 5967 7844 减: 所得税费用 189 99 66 86 净利润 净利润 8911 5186 5902 7757 归属母公司所有者的净利润 8472 5153 5842 7679 增长率104.28% -39.17% 13.36% 31.45% 3 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 每股收益每股收益(元） 元） 0.79 0.48 0.54 0.71 资料来源：公司公告、天相
11、投资分析系统 4 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会
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