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1、 2006A 2007A2008E 2009E 营业收入 2,809 4,112 6,652 12,549 （+/-） 5.63 46.36 61.77 88.67 营业利润 756 1,327 2,205 3,474 （+/-） 49.36 75.59 66.18 57.50 归属于母公司的净利润 631 1,158 1,455 2,371 （+/-） 49.77 83.38 25.69 62.91 每股收益（元）每股收益（元）0.50 0.74 1.15 1.87 市盈率（倍） 27 18 12 7 总股本/已流通股（万股） 126,730/81,535 流通市值（亿元） 157.57 每
2、股净资产（元） 6.48 资产负债率（%） 67.34 102030405060702007-10-212007-11-212007-12-212008-1-212008-2-212008-3-212008-4-212008-5-212008-6-212008-7-212008-8-212008-9-212008-10-21招商地产招商地产上证指数上证指数公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 22 日 招商地产 （000024） ： 三季度经营有所好转， 成长性仍然值得期待 增持招商地产 （000024） ： 三季度经营有所好转， 成长性仍然值得期待 增持（维持）（维持
3、）当前股价：13.22 元 当前股价：13.22 元 房地产行业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 9 9 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人张旭明张旭明 021-58824282-829 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 08 年三季报显示，08 年 1-9 月份实现营业收入 19.11 亿元， 同比减少 13.02；营业利润 4.8 亿元，同比减少 18.35%
4、； 归属母公司净利润 3.89 亿元，同比减少 19.05；EPS0.345 元，基本符合我们预期。 ? 季度经营情况有所好转。季度经营情况有所好转。前三季度公司营业收入较上年同期 下降，主要由于房地产项目结转面积同比有所下降所致。公 司新开盘项目均取得了良好的销售业绩，首日销售率超过推 盘的 60%，即使在目前深度调整中的深圳市场，公司新推的 海月五期销售状况也比较理想，目前销售进度也接近 60。 销售回款季度环比大幅度增长，在第三季度结算了 4.6 亿元 收入的情况下， 预收账款仍由中报的 10 亿元上升到 23 亿元。? 项目含金量高， 成长性依然值得期待。项目含金量高， 成长性依然值得
5、期待。 公司项目基本紧靠 “山 河湖海” ，且大部分为低密度高档住宅，稀缺性较为明显， 因此抗跌性也较好。 同时由于土地取得时间较早， 成本较低， 项目整体的含金量较高，一直以来公司的毛利率都显著高于 行业平均水平，今年前三季度仍达到 42%。上半年公司由于 推盘量较少，业绩同比下降较为明显，但随着下半年的推盘 增加，未来业绩的成长性仍然值得期待。 ? 大股东增持显示良好发展前景。大股东增持显示良好发展前景。公司三季报显示， 截止 2008 年 9 月 30 日，大股东蛇口工业区通过其下属子公司达峰国 际股份有限公司已增持本公司 B 股 2,262,373 股，占公司总 股本 0.18。 我们
6、认为大股东的增持行为一方面体现了公司 的长期投资价值得到了产业资本的认同，另一方面也有利于 提振投资者对于公司发展前景的信心。 ? 增发仍具有不确定性。增发仍具有不确定性。公司于 2008 年 7 月 31 日收到证监会 关于核准招商局地产控股股份有限公司增发股票的批 复 ，核准本公司公开增发股票不超过 45,000 万股，此批复 自下发之日起 6 个月内有效。按照公司原方案，增发价超过 17 元，超过目前公司股价 30%。如果股市持续低迷，公司的 增发能否如期完成实施具有较大的不确定性。 ? 维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们预计公司 08、09 年的 EPS 为 1.15 元、1.8
7、7 元，维持对公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 图表 1 招商地产盈利预测（万元） 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 411,164 665,155 1,254,931 1,815,884 营业收入 411,164 665,155 1,254,931 1,815,884 增长率(%) 46.36 61.77 88.67 44.70 减：营业成本 217,915 355,188 750,909 1,086,532 营业税金及附加 51,285 49,887
8、 94,120 136,191 销售费用 7,621 18,624 35,138 50,845 管理费用 16,077 29,932 56,472 90,794 财务费用 1,060 26,606 25,099 72,635 投资净收益 20,106 35,632 54,163 34,215 营业利润 132,721 220,550 347,357 413,101 营业利润 132,721 220,550 347,357 413,101 营业利润率(%) 32.28 33.16 27.68 22.75 加：营业外收入 12,997 1,302 1,302 1,302 减：营业外支出 274 2
9、74 274 274 利润总额 145,444 221,852 348,659 414,403 利润总额 145,444 221,852 348,659 414,403 增长率(%) 83.91 52.53 57.16 18.86 利润率(%) 35.37 33.35 27.78 22.82 减：所得税 25,931 39,933 52,299 62,160 净利润 净利润 119,513 181,919 296,360 352,243 归属于母公司所有者的净利润 115,788 145,535 237,088 281,794 归属于母公司所有者的净利润 115,788 145,535 237
10、,088 281,794 少数股东损益 3,725 36,384 59,272 70,449 增长率(%) 83.38 25.69 62.91 18.86 净利润率(%) 28.16 21.88 18.89 15.52 每股收益（元）(摊薄） 0.74 1.15 1.87 2.22 每股收益（元）(摊薄） 0.74 1.15 1.87 2.22 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建
11、议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告
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