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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 14 日 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 10，393 11，850 12，748 12，931（+/-） 19.02% 14.02%7.58% 1.43% 营业利润 1，237 -176 10 489 （+/-） -15.20% -114.22%105.68% 4790% 归属于母公司所有者净利润 659 -30 62 257 （+/-） -11.58% -104.61%304.89% 313.01%每股收益（元） 0.25 -0.010.02 0.10 市盈率（倍） 23 295 59 总股本/已流通
2、股（万股） 265，940/141，781 流通市值（亿元） 47.85 每股净资产（元） 3.17 资产负债率（%） 52.63 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%07- 8-107- 9-107- 10- 107- 11- 107- 12- 108- 1-108- 2-108- 3-108- 4-108- 5-108- 6-108- 7-1粤电力粤电力深证成指深证成指公公司司基基本情况本情况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 粤电力A（000539） ：燃料成本上涨，短期业绩下滑 中性粤电力A（000539） ：燃料
3、成本上涨，短期业绩下滑 中性（维持）（维持）当前股价：5.91 元 当前股价：5.91 元 电力行业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人应巧剑、车玺、张勋应巧剑、车玺、张勋 021-58824282-820 010-66045572 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2008 年 1-6 月，公司实现主营业务收入 56.48 亿元，同比增 长 17.48；营业利润-1.37 亿元，同比降低 117.85；归 属母公司所有者净利润-0.56 亿元，同比降低 112.54； EPS-0.02 元。 ? 煤炭价格
4、和燃运价格上涨， 成为公司利润大幅下降的主要原 因。煤炭价格和燃运价格上涨， 成为公司利润大幅下降的主要原 因。08年上半年，煤炭价格上涨了一倍左右，以普通混煤为 例，价格从年初350元/吨左右上涨到6月底的600元/吨左右。 由于燃油价格的上涨， 据天相投顾煤炭分析师统计， 上半年， 秦皇岛至广州的煤炭海运价格上涨了57.8%。受上面两方面 因素影响，公司的燃料成本急剧上升，单位供电燃料成本同 比上升将近30%，我们估计燃料成本占营业收入的比重高达 80%左右，公司毛利率6.70%，同比减少18.13个百分点。 ? 部分投资项目亏损，降低公司投资收益。部分投资项目亏损，降低公司投资收益。报告
5、期内，公司参 股39%的湛江中粤能源有限公司经营的奥里油电厂项目因燃 料供应停止而停产，亏损2.46亿元，公司计提亏损9,594 万 元；公司参股 26%的广东粤电西部控股投资有限公司投资的 盘南电厂项目因受冰雪灾害天气及当地煤矿未达产影响，发 电能力受到制约，报告期内亏损8,784 万元，公司计提亏损 2,284 万元。以上两个投资项目，公司合计计提亏损1.19亿 元，降低EPS约0.045元。 ? 新增投产机组导致财务费用大幅增加新增投产机组导致财务费用大幅增加。由于新增投产机组， 公司上半年长期借款高达52.72亿元，同比增长179%，财务 成本支出同比增长127.5%，高达2.74亿元
6、。 ? 面临广东经济增速下滑导致电力市场需求增速下滑的风险。面临广东经济增速下滑导致电力市场需求增速下滑的风险。 上半年，随着国外经济形式的恶化及国内经济发展的趋缓， 广东经济增速出现大幅回落，工业增加值增速同比下滑4.7 个百分点，工业固定资产投资增速同比下滑4.3个百分点。 广东省上半年全社会用电量增长7.03%，同比下滑6.38个百 分点。而随着国际经济形式进一步面临衰退风险，在紧缩的 货币政策和通货膨胀处于高位的宏观环境下，我们认为以低 层次外向型经济为主的广东，在下半年，经济发展可能面临 着更大的挑战。 ? 加快发展煤炭和航运等上游产业，提高对燃料的控制能力。加快发展煤炭和航运等上游
7、产业，提高对燃料的控制能力。 公司加快发展上游产业，与控股股东同比例向广东粤电航运诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值有限公司和山西粤电能源有限公司分别增资5.6亿元和2.4亿 元，增强对燃料的控制。根据公司的相关资料，我们测算，公 司目前的综合燃料运输成本大约在每吨130-160元左右，而自 有运力的运输成本每吨不足100元，公司自有运力的比重只占 到30%-40%之间，因此，通过加快发展自有
8、运力，将会大大地 降低公司燃料的运输成本。同时，公司参股40%的山西粤电能 源有限公司权参与的煤矿项目计划煤炭年开采量， 初步估计已 经达到2500多万吨，而按照每千瓦时耗煤350克计算，08年公 司的煤炭消耗量大约在1100万吨左右。因此,这将提高公司应 对煤炭价格波动的抗风险能力。 ? 估值与投资分析。估值与投资分析。基于上面分析，我们预测公司08、09、10 年EPS分别为-0.0.01元、0.02元和0.10元。目前，由于行业遭受 政策限价，导致出现整体性亏损，因此，公司业绩存在着很大 的不确定性，我们根据公司当前的动态PB给出公司评级。公司 当前的动态PB为1.86，低于行业平均值2
9、.51，与行业其它公司 相比，具有一定的估值优势，但鉴于目前，行业整体处于亏损 状态，并且在短期内，仍将面临着很大的不确定性，我们给予 公司“中性”评级。 ? 风险提示。风险提示。1、来自于下半年煤炭价格和燃运价格持续上涨， 导致发电成本上升和发电设备利用小时数下降的风险。2、来 自于广东经济发展增速面临下滑的风险。 2 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值表 粤电力 A 盈利预测（单位：万元） 2006A 2006A 2007A 2007A 2008E 2008E 2009E 2009E 2010E
10、 2010E 一、营业收入 873,236 1,039,309 1,185,011 1,274,814 1,293,098 营业收入增长率 4.99% 19.02% 14.02% 7.58% 1.43% 减：营业成本 654,163 821,305 1,093,200 1,164,069 1,127,032 毛利率 25.09%20.98% 7.75% 8.69% 12.84% 营业税金及附加 6,552 7,777 0 0 2,974 资产减值损失 119 -85 0 0 0 销售费用 0 0 0 0 0 销售费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 56
11、,460 57,993 59,251 63,741 64,655 管理费用率 6.47% 5.58% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用 15,102 33,704 52,140 50,993 64,655 财务费用率 1.73% 3.24% 4.40% 4.00% 5.00% 期间费用 71,562 91,697 111,391 114,733 129,310 期间费用率 8.20% 8.82% 9.40% 9.00% 10.00% 投资净收益 -3,106 5,088 2,000 5,000 15,000 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 137,734
12、123,702 -17,580 1,011 48,911 营业利润率 15.77%11.90% -1.48% 0.08% 3.78% 加：营业外收入 532 586 711 765 776 减：营业外支出 1,493 1,650 2,370 2,550 2,069 其中：非流动资产处置净损失1,132 1,134 0 0 0 三、利润总额 136,773 122,638 -19,239 -774 47,618 减：所得税 44,828 39,848 2,800 3,000 11,905 实际所得税率 32.78%32.49% 25.00% 四、净利润 91,944 82,790 -22,039
13、 -3,774 35,714 净利润增长率 7.72% -9.96% -126.62% 82.88% 1046.31%归属母公司所有者的净利润 74,518 65,888 -3,039 6,226 25,714 母公司净利润增长率 3.47% -11.58% -104.61% 304.89% 313.01% 净利润率 8.53% 6.34% -0.26% 0.49% 1.99% 少数股东权益 17,426 16,902 -19,000 -10,000 10,000 每股收益(全面摊薄/元) 每股收益(全面摊薄/元) 0.28 0.28 0.25 0.25 -0.01 -0.01 0.02 0.
14、02 0.10 0.10 资料来源：公司年报、天相投顾 3 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾
15、分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯北京富凯地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相
