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1、市值原则n帐面价值不等于市场价值Tobin Q = 市值 / 重置成本n 获利能力的差异：盈利性n 将来机会的差异：成长性n 无形资产的差异n钉住市场（ marking to market ）会计核算的缺陷n2000年7月，美国参议院银行、住房和城市事 务委员会举行了一场名为“改革20世纪30年代 的财务报表模型，适应21世纪需求”的听证会n发言专家把公司财务报表的信息披露不足归因 于无形资产的增长及其传统会计体系对其的不 适当处理n美国S&P 500公司（美国最大的500家公司） 市值与帐面价值比（M/B）从80年代初的1左 右持续增长到2000年的6倍以上n另一项可比的指标TobinQ则超
2、过3无形资产的作用n美国非金融公司研发占国内生产总值的比重， 从80-89年的平均2.2%，上升到90-97年的 平均2.9%n有形资产投资比重从14.1%下降到12.6%nS&P 500指数（反映美国主要公司的市场价值 ）从80年的135.76点上升到2000年11月20 日的1342.62点，上升了10倍 股票市值与权益帐面值比（98 ）nGM 3nWart 9nGE 8.6nIBM 11nCoca 20.1nMicrosoft 24.5 产业链系统解 决方案 20世纪90年代后20世纪90年代前制造销售 服务元器件提供研发利润福特汽车的资本缩减n资本缩减（decapitalized）：2
3、000年4月宣 布n将把100亿美元的资本返还给股东，因为新的、更 加精干的福特不再需要这些钱n同时将更多投资无形资产。在过去的几年中，它已 经花了120多亿美元用于购买一些著名的汽车品牌 ，这些投资没有涉及工厂和设备的购买n结论：福特正在不断出售可以触及的东西，并 不断买入仅仅存在于消费者思想中的东西思科的售后支持系统n产品售后支持是思科快速成长后面对的第一个 瓶颈n客户需要持续的技术支持n有经验的工程师短缺n被大量琐碎的问题缠绕n建立在线软件与指导计划：“自我膨胀的知识 气球”：利用网络，不仅让顾客从网上得到有 关信息，而且与思科及其他客户共享经验n三年节约成本15亿美元，等于98年净利润
4、智力资本的构成n 市场资产：品牌、销售网络、长期客户、专 营合同n 知识产权资产：商业秘密、专利、商标n人才资产：专业资格、教育程度、与业务有关 的能力和知识n 基础结构资产：公司文化、管理过程、信息 技术系统、金融关系 市场价值比帐面价值更重要n资本市场有效率充分迅速反映所 有信息n资产得到公平定价n例1：负债率的计算市值还是帐 面值n例2：权益价值非负面向过去还是面向未来nTo know the past, one must first know the futuren财务报表并不是反映历史和客观的事实，除了 现金以外，许多科目都是基于对未来事件的主 观估计n应收帐款净值取决于对客户未来违
5、约的估计n固定资产净值取决于使用寿命与折旧的估计n这种估计对风险的态度不对称：对可能收益的 确认要比可能损失的确认相对保守和谨慎In-process 研发费用n兼并溢价的处理：n共享法（pooling method) 作为资产逐年 摊提n购买法（purchase method）作为当期费 用 (IPR&D)n思科97-99年兼并了14家公司，总支出 17.7亿美元，其中13.6亿美元作为 IPR&D在当年列支IBM兼并Lotus(1995年)资产/负债价值（百万$）有形净资产305可确认无形资产542现有软件产品290正在开发的软件技术1840商誉564递延税（305）总兼并价格3236开发中软件技术费用如何处理n总额达18.4亿美元，占兼并金额57%n作为IPR&D，3季度亏损5.38亿美元， 上年同期盈利7.1亿美元n影响n一次性减少盈利指标（不一定是坏消息）n今后提高ROEn问题：这笔开支的作用如何？导致今后 的ROE高估价值实现的时间n工业经济：价值的创造由交易（产权的 转移）实现n知识经济：价值的创造先于交易发生前 若干年n现行的会计体系有500年历史n市场价值与会计信息的相关性越来越弱 ，60%-80%的市场价值不能由资产负 债表反映
