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1、 公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 15 日 2007A2008A2009E2010E营业收入 6,5189,595 12,857 15,300 （+/-） 31.18%47.20%34.00%19.00%营业利润 1,0781,377 1,953 2,370 （+/-） 13.38%27.75%41.75%72.04%归属于母公司的净利润 1,0811,194 1,654 2,000 （+/-） 46.28%10.77%38.50%67.54%每股收益（元）每股收益（元）1.130.550.77 0.93 市盈率（倍） 1527 22 18 总股本/非限售流通股 （
2、万股） 216,080/111,456非限售流通市值（亿元） 186.58 每股净资产（元） 3.79 资产负债率（%） 48.76 10131619222528A-08M-08J-08J-08A-08S-08O-08N-08D-08J-09F-09M-09A-09海油工程上证指数海油工程（600583） ：业绩符合预期，募投项目产能释放开始显现 增持海油工程（600583） ：业绩符合预期，募投项目产能释放开始显现 增持（维持）（维持）当前股价：16.74 元 当前股价：16.74 元 建筑业 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008
3、年年 1212 月月 3131 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 联系人天相建筑建材组 010-66045419 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 公司08年实现营业收入95.9亿元，同比增长47.2%；营业利 润13.8亿元，同比增长27.8%；归属母公司净利润11.9亿元， 同比增长10.4%；EPS为0.63元，按最新股本摊薄为0.55元， 与我们的预期完全一致；分配预案为每10股转4股送1股派1 元（含税） 。其中第四季度实现营业收入33.5
4、亿元，摊薄EPS 为0.19元。 ? 募集资金添置作业船，下半年产能扩张明显：募集资金添置作业船，下半年产能扩张明显：随着公司募集 资金购买的蓝鲸号7,500吨起重船于08年7月投产，公司产能 在下半年得到快速释放。三、四季度营收同比增长率分别达 到130%和60.2%。随着募投项目中其他船只在今明两年的陆 续交付使用，预计公司未来营业收入仍将保持快速增长。 ? 综合毛利率下降：综合毛利率下降：报告期内公司综合毛利率为19.5%，同比 下降1.3个百分点，主要原因是新建青岛场地处于磨合期， 盈利能力尚未充分体现，此外南海地区恶劣天气也对公司部 分项目造成一定影响。我们认为，随着青岛场地效率的提
5、升 和原材料价格的回落，公司09年综合毛利率将有所回升。 ? 期间费用率上升：期间费用率上升：公司08年期间费用率同比增加1.2个百分 点，达到3.3%，为近年最高水平。主要原因是公司设备购置 产生借款较多，利息支出快速增长，此外新设立的英派尔公 司管理费用有所增加。我们认为，央行贷款利率的下调，有 利于控制财务成本，但目前公司正处于产能快速释放过程 中， 财务压力依然较大， 预计09年期间费用率将有小幅回落， 但回到07年水平的难度较大。 ? 受益中海油资本性支出增长：受益中海油资本性支出增长： 公司08年新签定单123.8亿元， 创历史最高水平，同比增长76%。控股股东中海油09年计划 资
6、本性支出总额达到67.6亿美元，折合人民币461.4亿元， 同比增长19%，其中开发支出298亿元，同比增长12.5%，勘 探支出75亿元，同比增长5.6%。公司报告期内通过为关联方 提供设计、建造安装等业务涉及金额达到61.9亿元，占全部 营业收入的64.5%，因此中海油资本性支出的增长将对公司 产生积极的影响。此外中海油计划在未来两年实现5,000万 方和渤海3,000万方油气当量的目标，控股股东业务的不断 发展将为公司带来持续而稳定的订单。 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值? 盈利预测与评级：盈利预测
7、与评级：公司经营状况符合我们的预期，暂不调整盈利预测，预计海油工程2009、2010年EPS分别 为0.77元和0.93元（暂不考虑年度分配预案中送转股因素） ，对应的动态PE分别为21倍和18倍，维持“增持” 的评级。 ? 风险提示：风险提示：国际原油价波动导致中海油未来资本性开支下降等。 图表 1：海油工程 08 年募集资金投入项目进展情况（亿元） 项目名称 预算金额进展情况 购置 7000 吨起重船 17.24 已于 2008 年 7 月份建成投产 建造深水铺管起重船 23.81 累计完成进度 41.85%，预计 2010 年 8 月交船 建造浅水铺管船 11.72 累计完成进度 75.
8、89%，预计 2009 年 4 月底交船 建造 30000 吨下水驳船 5.8 已于 2008 年 2 月底建成投产 购置 2 台 1000 米级 150HP 作业型 ROV 0.89 预计 2009 年 9 月到货 购置 1700kN.m 液压打桩锤 1.34 预计 2009 年 4 月到货 购置 2 台 400 吨级履带起重机 0.85 预计 2009 年 9 月到货 资料来源：公司年报、天相投顾 图表 2：中国海油历年资本性支出中勘探支出和开发支出金额（亿元） 资料来源：天相投顾整理 050100150200250300350200420052006200720082009E 勘探支出开
9、发支出2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 3：海油工程（600583）盈利预测表（万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 营业收入 496,892 496,892 651,832 651,832 959,466 959,466 1,285,684 1,285,684 1,529,964 1,529,964 增长率 16.68% 31.18% 47.20% 34.00% 19.00% 减：营业成本 386,135 516,484 772,889 1,030,862
10、 1,223,207 毛利率 22.29% 20.76% 19.45% 19.82% 20.05% 减:营业税金及附加 8,550 15,761 17,142 23,142 27,539 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 7,433 12,529 16,479 23,785 27,692 财务费用 527 1,376 15,287 13,500 14,994 期间费用率 1.60% 2.13% 3.31% 2.90% 2.79% 资产减值损失 -846 -101 1,378 643 765 加：公允价值变动净收益 0 -597 -950 -800 -780 投资净收益 0 0 0 0 0
11、 营业利润 营业利润 95,093 95,093 107,819 107,819 137,743 137,743 195,253 195,253 236,968 236,968 增长率 35.02% 13.38% 27.75% 41.75% 72.04% 加：营业外收入 11,584 16,602 394 386 306 减：营业外支出 354 52 980 257 918 利润总额 利润总额 106,322 106,322 124,370 124,370 137,157 137,157 195,381 195,381 236,356 236,356 增长率 50.96% 16.97% 10.
12、28% 42.45% 72.33% 利润率 21.40% 19.08% 14.30% 15.20% 15.45% 减：所得税 32,315 16,114 17,247 29,307 35,453 实际税负比率 30.39% 12.96% 12.57% 15.00% 15.00% 净利润 74,007 108,255 119,910 166,074 200,902 归属母公司所有者的净利润 归属母公司所有者的净利润 73,940 73,940 108,123 108,123 119,356 119,356 165,374 165,374 200,002 200,002 母公司净利润增长率 26.
13、33% 46.23% 10.39% 38.56% 67.57% 净利润率 14.89% 16.61% 12.50% 12.92% 13.13% 少数股东权益 67 133 554 700 900 总股本（万股） 79,200 95,040 216,080 216,080 216,080 每股收益(元) 每股收益(元) 0.94 0.94 1.13 1.13 0.55 0.55 0.77 0.77 0.93 0.93 每股净资产（元） 3.80 4.19 3.79 2.59 2.75 净资产收益率（%） 24.81 27.01 14.58 24.38 22.77 资料来源：天相投顾 3 公 司
14、 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的
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