投资策略转向适度积极

《投资策略转向适度积极》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资策略转向适度积极（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 全球资本市场全球资本市场 投资策略转向适度积极 投资策略转向适度积极 全球资本市场研究组全球资本市场研究组： 汤云飞 CFA 王小军 服务热线：服务热线： 010-66045555 服务邮箱：服务邮箱： 通讯地址通讯地址北京市西城区金 融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 天相投资顾问有限公 司 邮编：邮编：100034 重要免责声明： 本研究报告仅代表本 公司研究人员在发表 时的个人观点， 不作 为对特定客户的投资 建议。 据此投资引致 的任何后果,概与天相 投资顾问有限公司及 分析师无关。 本报告 为非公开资料， 仅供 天相投资顾问有限公 司客户使用。 全球市场动态 上周数据回顾： 上

2、周数据回顾： 上周美国公布了不少重要经济数据，这些数据涵盖的范围包括领先指标、产 出、就业、通胀、房屋市场和个人收支等方面。这些主要经济数据表明，美国经 济目前仍处于下降通道之中，并且短期内还将快速下滑，不过部分经济指标也给 市场带来了信心。 领先指标方面，由于劳动力市场疲软，美国 11 月经济活动指数再度下滑。 11 月份 CFNAI 大幅下降至-2.47，三个月移动平均值也下滑至-2.49，为 1982 年 1 月来的最低点，这意味着经济已经陷入较深程度的衰退。产出方面，12 月里士 满联储制造业指数大幅下滑，再创新低。11 月耐用品订单和扣除运输类后耐用 消费品订单均有所下滑，不过好于市

3、场预期，耐用品订单进一步下滑意味着未来 几个月内制造业产出将进一步下滑。劳动力市场方面，上周公布的首次失业人数 为 58.6 万，高出市场预期，表明市场状况仍在持续恶化。虽然持续领取失业救 济人数小幅降为 437 万，但由于经济继续萎靡，短期内就业市场不容乐观。考虑 到近期经济下滑速度超过预期，奥巴马可能将经济刺激计划规模提升至 8500 亿 美元，同时将创造或保持 250 万个就业岗位的目标提升至 300 万个。 经济的快速下滑导致通胀压力持续缓解，美国 11 月 PCE 平减指数年比为 1.40%，低于上月的 3.20%， 11 月核心 PCE 平减指数年比为 1.90%，我们预计未 来三

4、月内通胀数据仍将保持低位。11 月份现房销售和新建住宅销售均低于 10 月 份数据，也低于市场预期，10 月份住宅价格指数环比同样保持下滑态势。不过， 受美联储超预降息和一系列提振消费的信贷政策刺激， 上周的 MBA 抵押贷款申请 指数飙升 48.0%，表明信贷紧缩状况有所舒缓，我们预计房屋市场明年一季度将 触底反弹。11 月的个人收入和支出均小幅下滑，与市场预期接近，我们预计个 人收支短期内将继续下滑。 本周关注： 本周关注： ? 美国，本周将公布 12 月 ISM 制造业指数和芝加哥 PMI 指数，我们预计这些 指标较上月仍将有所下滑。周二将公布消费者信心，预计仍将保持低位。此 外，本周还

5、将公布劳动力市场数据，预计首次失业人数较上周略有减少，持 续领取失业救济人数则将有所扩大。房屋市场方面，预计 MBA 抵押贷款申请 指数将保持上升趋势。 ? 欧元区，本周欧元区公布的数据较少，周五将公布 12 月 PMI 制造业指数终 值，预计会略微减小为 34；此外还将公布季调后的 11 月份 M3 同比数据和 三个月平均数据，预计季调后这两个指标会小幅减少。 ? 英国，本周五英国将公布 12 月 PMI 指数，预计该指数仍将下滑，同时公布 的还有 11 月广义货币供给 M4 环比和年比终值， 预计终值将保持不变。 此外， 12 月的 HBOS 房价环比和年比数据预计将在本周末或者下周公布，

6、我们预计 仍将保持下滑态势。 报告日期：2008 年 12 月 29 日 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 投资策略转向适度积极投资策略转向适度积极全球股票资产配置全球股票资产配置 在 11 月 20 日花旗集团陷入困境打压美国股市下降至多年低点之后，美国政府救援花旗以及美联储宣布新的 8000 亿美元救援方案， 全球股市开始反弹。但是由于美国、欧元区、日本和英国等主要发达经济体近期公布的主要经济数据显示，经济恶化的程

7、度和速度超过市场预期，全球股市经过短暂的上涨之后再度下跌，反应了投资者对全球经济前景的极度担忧。 资产配置方面，上月底我们推荐超配美国、低配欧元区、日本、英国等发达市场以及新兴市场，由于美国股市的相对表现不佳，导致我们推荐组合的业绩略逊于市场基准。行业方面，上月底我们推荐超配卫生保健、公用事业，低配石油天然气、基础原材料和工业等行业为我们推荐的组合增添了超额收益，但同时，超配金融、低配消费服务行业总体上抵消了上述超额收益。 全球股票资产配置业绩回顾 全球股票资产配置业绩回顾 收益率 市场组合 天相推荐组合 全球股票 -0.91% -1.04% 发达国家行业 0.42% 0.31% 美国行业 -

8、2.68% -2.64% 注：起止日期为 2008 年 12 月 1 日至 25 日 虽然短期内经济还将继续下滑，但鉴于奥巴马将在一个月内上任，经济刺激计划将会在明年1 月 20 日之前提交国会， 我们觉得规模可能高达8500 亿美元的巨额经济刺激计划将会提升美国股市的表现，因此我们将我们此前的防御性投资策略转变为适度积极。在国别资产配置方面，由于美国经济率先触底，其他经济体可能要晚 1-3个季度，我们推荐高配美国，低配欧元区、英国、日本等成熟市场以及整体新兴市场。在行业配置方面，根据金融股将先于其他行业反弹的经验，我们建议高配金融股，此外，奥巴马政府的大规模基建计划也将带动原油价格回升，因此

9、我们将石油天然气行业上调为适当超配，同时，建议略微调低卫生保健等防御性行业的配置。 我们推荐高配美股主要基于以下三点理由，首先，美国经济将率先反弹。近期世界经济主要经济体公布的经济数据表明，这些经济体下滑的速度超过市场普遍预期，同时，短期内还将快速下滑。虽然全球经济都处在下行通道中，但由于各经济体在世界经济中所处的位置不同，它们受到损害的程度和复苏的时间以及速度均有较大区别。具体而言，由于美国是世界第一大经济体，世界其他经济十分依赖美国的需求，此外，美国是世界上创新能力最强的国家，中小企业充满活力，从而使得美国经济的弹性强力其他经济体。鉴于以上两点理由，我们认为美国经济将先于其他经济体触底反弹

10、。我们仍然维持美国将在明年中期触底的预期不变，欧元区、英国等发达经济体触底的时间晚于美国， 可能在明年第三季度末、第四季度初，而新兴经济体触底的时间则更晚一些，可能在 2009 年底或者 2010 年初。 我们推荐超配美国的第二个理由是美国股市的底部已经显现或者即将显现。 从历史情况来看，不包括本次经济衰退， 二战后美国经济经历了 10次衰退，每次在经济触底反弹之前，美国股市都会提前触底，真正发挥了“经济晴雨表”的功能。综合这 10 次的情况来看， 股市触底领先经济触底的平均时间为 4.7-6.7 个月。从这个角度来看，美国股市已经出现底部或者即将出现底部， 总之，经济基本面将支持美国股市率先

11、反弹。 股市与宏观经济的关系 股市与宏观经济的关系 日期 日期 股市触底一年后的涨幅 股市触底一年后的涨幅 领先时间(月)领先时间(月)股市触底 经济触底 1947-5-191947.Q3 末-Q4 初 18.88% 4-6 1949-2-251949.Q2 末-Q3 初 20.17% 4-6 1953-9-141954.Q1 末-Q2 初 37.74% 4-6 1957-10-221958.Q1 末-Q2 初 31.02% 5-7 1969-12-171970.Q1 末-Q2 初 0.94% 3-5 1974-10-31975.Q1 末-Q2 初 38.01% 5-8 1980-3-2719

12、80.Q3 末-Q4 初 37.09% 6-8 1981-9-251982.Q1 末-Q2 初 9.64% 6-8 1990-10-111991.Q1 末-Q2 初 29.10% 5-7 2001-4-4 2001.Q3 末-Q4 初 2.09% 5-7 平均值 平均值 22.47% 22.47% 4.7-6.74.7-6.73全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值第三，美元可能会继续走强。在本月经历短暂的回调之后，美元继续走强的可能性很大。从利率方面来看，为了阻止经济陷入更深层次的衰退以及进一步缓解金融市场的紧缩状况，包括欧元区、英

13、国、澳洲和新兴市场在内的经济体将会继续降息，而美联储基准利率已经无法下降，这有利于美元走强。 此外， 在全球需求低迷的时期，美国经常帐户将继续收窄，这也将支持美元继续走强。 在具体的资产配置上， 首先， 根据 CAPM 模型，我们确定各国股市所占的市值权重。在市值权重的基础上，再结合我们对各股市的收益率、波动率和相互之间相关性的预测， 运用 Black-Litterman 模型， 我们最终推荐如下全球股票资产配置。 当前全球股票基准38.53%4.02%15.24%7.64%9.62%4.55%2.93%17.47%美国 加拿大 欧元区 英国 日本 香港 澳洲 新兴市场资料来源：Bloombe

14、rg，天相计算 天相推荐的全球股票配置44.60%4.84%13.77%6.84%8.45%3.86%2.79%14.83%美国 加拿大 欧元区 英国 日本 香港 澳洲 新兴市场在美国经济快速下滑的背景下，奥巴马政府可能会在正式上任之前将经济刺激计划的具体方案提交到国会，在新总统上任后立即签署。一旦经济刺激计划的细节被披露，股市将会产生较大反应，我们认为这一反应将是积极的。我们推荐高配金融股和石油天然气类股，适度低配卫生保健等防御性类股，其他行业为中性。 超配金融股主要基于以下两点理由，第一，金融股资本化是所有行业中资本化比率最高的股票，因此对宏观经济的走势最为敏感。金融股一般会先于其他行业反

15、映宏观经济的未来的走势。基于我们对宏观经济的预期以及股市于经济的关系，我们认为超配金融股是合适的。其次，9 月份金融危机加剧以来，以美国为首的各国政府都采取大力措施救市，从信贷市场的状况来看，目前已收到部分成效。我们预计信贷市场的紧张状况将进一步缓解。 对于石油天然气类股，我们推荐超配也基于两点理由，首先，大规模基建将会对原油产生大量需求，这将带动原油价格回升，我们预计油价将会逐步回升。第二，我们认为油价回调幅度过于巨大，存在反弹的要求。国际油价回调幅度超过 70%，固然需求下降是合理原因，但投资者对世界经济的过分悲观导致油价过分超跌。 最终我们选择超配金融、石油天然气行业。 全球行业基准10

16、.52%5.38%11.83%12.63%11.64%9.43%5.42%5.96%18.70%8.48%石油和天然气 基础原材料 工业 消费品 卫生保健 消费服务 电讯服务 公用事业 金融 科技资料来源：，天相计算 天相推荐的全球行业配置12.00%5.20%11.50%12.50%11.00%9.50%4.30%5.00%21.00%8.00%石油和天然气 基础原材料 工业 消费品 卫生保健 消费服务 电讯服务 公用事业 金融 科技 4全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值美国行业基准12.78%2.33%12.30%11.05%14.99%11.00%3.70%4.41%13.42%14.03%石油和天然气 基础