苏宁云商的财务报表分析

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1、 战略转型下的财务分析苏宁云商成员： 林敏、王春扬、 叶定飞、杨文俊苏宁云商简介苏宁云商财务分析问题及建议目录123一、公司简介苏宁云商（股票代码 002024），于 2004 年 7 月在深交所以 苏宁电器股份有限公司的名称挂牌上市。公司初期经营家电行业，然而进入 21 世纪，我国的电子商务增 长迅速，尤其是天猫、京东等企业的崛起，对苏宁电器这样的传 统零售企业产生了巨大的冲击，倒逼其将电子商务提升至战略高 度。2010年1月苏宁电器宣布旗下自主研发的电子商务平台 苏 宁易购网将于2月1日上线试运营，迈出了向 O2O 转型的第一步。 不同于传统的零售业，O2O 模式中营销、交易和消费体验三个

2、商 业模式中的基本商务行为是通过线上虚拟世界和线下现实世界互 动完成的，其最大的特点是同时拥有网上商城和线下实体店且全 品类价格相同。9/18/2006因此，在 2010 2012年期间，苏宁电器除开发建设电子商务 平台外，还对公司的业务模式、商品经营、组织结构和服务模式 等进行改革，实现了跨越式发展，2012年电子商务收入达 152.16 亿元。2013 年，苏宁电器明确了以互联网零售为主体、打造O2O全 渠道经营模式和上线下开放平台的“一体两翼互联网路线图”，公司 的名称也变更为苏宁云商集团股份有限公司（以下简称苏宁云商 ）。2014 年，苏宁云商又在全渠道运营体系 的融合、商品供应链 体

3、系的整合、物流与 IT 平台的升级等方面进行了一系列变革，完 成了从苏宁电器到苏宁云商的嬗变。 该企业已经成为年销售规模超过 3000亿元，拥有1600 多家连 锁店，中国网络购物市场份额排名前三，员工 18 万人的中国最大 商业企业。9/18/2006二、财务分析1、盈利能力分析苏宁云商的盈利能力（如表 1 所示）反映了该企业在日 常经营活动中获取利润的能力。 表1 苏宁云商营运能力指标9/18/2006项目 / 年度20102011201220132014销售毛利率 （%）17.8318.9417.7615.21 15.28销售净利率 （%）5.315.132.720.350.76净资产报

4、 酬 率（%）24.423.7110.540.634.19总资产报 酬 率（%）10.069.33.940.471.05权益乘数2.332.602.622.87 4(1) 销售毛利率分析苏宁云商 2009 年至 2011 年的销售毛利率稳步上升，而自 2012 年起逐步下降，直到 2014 年略有回升。2009-2011 年苏宁 在同行家电零售业中较早进入互联网零售业市场，主要通过低价 策略吸引消费者，毛利不断增多。2012 年后由于其致力于苏宁易 购网络平台的宣传、整合与完善，导致营业成本和销售费用急剧 增长，毛利减少。至2014 年，其运行效率逐步走向正轨，销售毛 利率略有回升。 (2)

5、销售净利润率苏宁的销售净利润率在 2009 年 -2011 年一直比较平稳，在 5% 上下波动。而自 2012 年开始大幅下降，2013 年只有 0.35% ， 2014年略有回升为0.76%。说明2012年开始苏宁云商的净利润较 大幅度下滑。9/18/2006(3)总资产报酬率苏宁云商的净利润在 2009 年至 2011 年 持续平稳上升，而在2012年及 2013 年急剧 下降，2014 年略有回升。苏宁自 2012 年以 来的调整战略，扩大投资，其在转型阶段初 期涉猎的金融、百货等行业尚未形成规模经 济。特别是 2013 年，利润总额仅为 1.44亿 人民币，同比下降了 95.5%。同时

6、增发股票 ，贷款以筹集资金，满足其大幅度投资的需 求，总资产随所有者权益及负债的增多而增 多。9/18/2006苏宁云商盈利能力总结：总体呈下降趋势 ，但 2014 年有所回升。自2009年网络电器 购物不断增长，传统电器零售业随政府部门 对家电零售业的资助取消而逐渐衰退。苏宁 云商调整战略，大量投资基础设施、平台、 物流，多角化经营，导致销售成本增加，净 利润下降。而家电零售业行业利润变薄与网 络零售业竞争日益加剧，使“去电器化”成为传 统电器零售企业转型的必然趋势。所以，营 业成本的暂时提高会在未来收益中有所补偿 ，2014年苏宁的盈利能力逐步回升。认为苏 宁云商处在良性发展中。9/18/

7、20062.偿债能力分析苏宁云商的偿债能力反映了其到期偿还债务本息 的现金保障能力，包括短期偿债能力和长期偿债能 力。 （1）短期偿债能力短期偿债能力（如表 2 所示）是企业偿还流动负债的能 力，是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度， 衡量了企业当前财务能力特别是流动资产变现能力。表2 苏宁云商短期偿债能力分析表9/18/2006项目 / 年度200920102011201220132014流动比率1.461.411.181.3 1.231.15速动比率1.151.02 0.810.880.810.88现金比率 1.060.79 0.640.731.640.37流动比率 2009 年

8、至 2014 年，苏宁云商的流动比率均 低于行业经验值2，且有逐渐下降的趋势。说明苏 宁的流动资产不足以完全偿还其流动负债，因此 在经营活动中，存在一定的还款风险，短期偿债 能力不强。苏宁云商自2009年进入网络零售业， 企业转型，积极进行基础设施建设，建造固定资 产，建设物流系统，推广苏宁易购、金融、理财 工具，扩张店面等。同时说明，苏宁云商没有过 多的闲置现金，能够较充分的利用资金杠杆。 9/18/2006速动比率速动比率的行业平均值为 1，苏宁云商的 速动比率在 0.81 至1.15 之间，除 2009 年外 ，均低于行业平均值。可见，苏宁的短期偿 债能力不强，与流动比率得出的结论一致。

9、 现金比率苏宁的现金比率在0.37至1.06之间，均高 于行业均值0.2。因此，该企业的及时付现能 力较强。然而，由于苏宁战略扩张，需要充 足的现金流，因此较高的现金比率是必要 的。但是该企业现金比率在各年度间波动幅 度较大，说明其仍存在一定程度的财务风 险。 9/18/2006（2）长期偿债能力长期偿债能力（如表 3 所示）是指企业偿还超过一年或 小于一年但超过一个营业周期的债务的能力，反映了企业资 本结构的合理性及偿还到期债务本金和利息的能力，反映了 企业财务的安全和稳定程度。表3 苏宁云商长期偿债能力分析表9/18/2006项目 / 年度2009 2010 201120122013201

10、4资产负债 率 （%）58.4 62.78 61.4857.0865.175产权比率（ %）140.1133159.6161.6186.6299.8利息保障倍 数20.7614.9716.0517.420.9685 -苏宁云商的资产负债率在 57.08% 至 65.06% 之间 , 而国 际公认该比率的最佳数值为 60%，在经验值的范围内。说明 近年来，苏宁的资产负债率较好，同时较高的负债率 , 可以 带来较大的财务杠杆 , 但也面临着高风险。从产权比率的角 度来看，区间在80.9% 至 133%，苏宁在 2009 年至 2014 年该比率一直保持较高水平，远超过行业平均值，说明负债 受股东权

11、益保护的程度有所提高。苏宁云商主要通过无偿占 用上游企业的资金维持其经营所需的现金，说明其在供应链 中处在优势地位，然而一旦企业发生危机可能导致供应链断 裂，过高的负债经营仍需苏宁密切关注。9/18/2006此外，苏宁云商的利息保障倍数区间在 0.97 倍至 22.7 倍之间。2012 年以前其利息 保障倍数，超过行业均值的 6 倍，说明此期 间苏宁的经营利润用于偿还利息的能力非常 好。但此指标仅能说明苏宁能够保证偿还每 年负债所带来的利息，2013 年由于苏宁易购 发生亏损，致使这一指标降到仅为0.97 倍， 偿债能力不断下降。结合此三指标，苏宁大量举债并占用供应 商资金，带来了巨大的财务风

12、险。9/18/20063.营运能力分析苏宁云商的营运能力（如表 4 所示）是指企业 营运资本在经营中表现出的动力特性，是企业去除 财务杠杆能力以外的企业运作能力。表4 苏宁云商营运能力分析表9/18/2006项目 / 年度20092010201120122013应收账款周转率255.06 104.363.7363.21108.46存货周转率22.17 7.856.65 5.275.03总资产 周转率2.03 1.891.811.451.32苏宁应收账款周转率在 2008 年至 2013 年波 动幅度很大，自2009 年开始急剧下降，但是 ， 2013 年有较大幅度的回升108.46。其原因是，

13、由于苏宁线上线下融合且进军金 融、零售等行业，销售品种大幅度增加，使苏宁 的应收账款总额增加，2009年为 3.47 亿人民币， 至 2012 年上升为 12.7 亿人民币，而 2013年下降 为 6.71 亿人民币。苏宁云商的应收账款主要集中 在关联方的应收账款和其他应收账款上 , 使得苏宁 云商发生坏账的可能性大幅度提高 , 应收账款流动 性低 , 应收账款的保障也降低。9/18/2006苏宁云商的存货周转率逐渐呈下降趋势，从 2009 的 8.58 下降为 2013 年的 5.03，2014 年上 半年为 2.52，说明苏宁的存货流动性逐步下降， 企业的变现能力逐渐降低。从苏宁云商的存货

14、情况来看 , 发现 2009 年 至 2013 年的存货数量逐年上升 ,2009 年为6， 326,995,000，上升为 2013 年 18,258,355,000。 这与苏宁云商近几年来大量投资建立物流基地 , 增 加存储能力有关。因此，当苏宁物流基地全面建 成 , 快递业务全面投入使用之后 , 其存货周转率将 会达到一个正常状态。苏宁总资产周转率近几年 也呈下降趋势 ,2014 年上半年为0.63,而2009年为 2.03 ,资产运营水平有待强化。9/18/2006三.问题及建议问题 ：第一，苏宁成本费用的控制不够合理。 苏宁的营业收入不断增长，但是其销售费用 和管理费用的增幅远超过收入

15、增长的速度。 虽然这是扩大经营规模的必然结果，但是反 映出苏宁的投资战略过于激进。净利润的减 少会导致股东的不满，损害股东利益。9/18/2006第二，苏宁存在较高的财务风险。一方面，企 业持有较多的现金用于扩张投资，因此短期偿债 能力较好。然而，大量的投资项目短期内净现值 为负，无法获得规模效益，影响其现金回笼。另 一方面，近年来苏宁的应收账款周转率较低，而 应付账款周转率较高，依赖于供应商提供营运资 金，财务风险加剧。第三，苏宁的资本结构不尽合理。由于扩张 规模，苏宁大量增发股票，资本成本较高，也稀 释了原有股东的收益。同时，该公司的流动负债 占负债总额的 90% 以上，存在利用流动负债购

16、买 固定资产等长期资产，而用短期资产偿还长期负 债利息的情况，资本成本增加，财务风险加剧。9/18/2006建议：苏宁云商确立了战略转移之后，实行了多元化 经营的方式，由传统零售业向O2O模式转变。但 是，不能因为转型过程中经营业绩的短期波动而 否定 O2O 转型的价值意义。运营模式的调整和大 规模投资支出必然会对公司的经营业绩产生巨大 的影响，这是经营者和股东都必须面对的。对经 营者来说，应有遇难而上的“博杀”精神，通过管理 和技术创新全力提升公司经营业绩、持续完善商 业模式，而不是“退却”。强化主业的基础上进行多元化经营；优化服 务体验，线上线下同步发展；围绕新模式，建立 相应服务支持；防范财务风险。9/18/2006THANK YOU FOR YOUR ATTENTION!