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1、 短评报告短评报告 白酒行业：白酒行业：消费税“靴子落地” ，幅度超预期消费税“靴子落地” ，幅度超预期 增持增持（维持（维持） 王爽王爽 施剑刚施剑刚 021-58824282*807 食品饮料行业食品饮料行业 2009 年年 7 月月 27 日日 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明 事件描述：事件描述： 日前，国家税务总局对外公布了白酒消费税最低计税价格核定管理办法(暂行)，指出在保持20%从价税不变的前提下， 白酒生产企业销售给销售单位的白酒， 生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格(不含增值税)70%以下
2、的，税务机关应核定消费税最低计税价格，该方案将于8月1日实施。 评论：评论： 1 1、最低计税价格提高到白酒企业出厂价的、最低计税价格提高到白酒企业出厂价的60%60%- -70%70%，超出市场预期。，超出市场预期。 此次白酒消费税从严征收，在原有税率不变的情况下，巩固税基的调整方式与我们此前的预期相符，但其力度却超出了我们的预期，同时也超出了市场的平均预期。我们认为，此次消费税的调整，短期内对上市短期内对上市公司业绩存在一定的负面影响公司业绩存在一定的负面影响。 经我们测算，如果从价税税基提高到出厂价的60%，从严征收对白酒企业利润总额影响分别为： （1）对山西汾酒、古井贡酒和老白干酒业绩
3、几乎无影响； （2）对贵州茅台、五粮液、泸州老窖和水井坊的利润影响分别9.59%、18.71%、18.36%和13.06%； （3）对酒鬼酒和沱牌曲酒的影响极大，我们认为税务部分可能会对其核定相对应的更低的计税价格，以应对此次新政对其业绩的影响。 如果从价税税基提高到出厂价的70%： （1）对山西汾酒和老白干酒业绩影响在5%左右； （2）对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和古井贡酒的利润影响分别12.65%、23.31%、22.82%、17.73%和24.18%； （3）对酒鬼酒和沱牌曲酒的影响较60%计征时更甚。 2 2、市场逐步消化该税基提高的利空因素，后续高端酒提价预期变强、市场逐步消
4、化该税基提高的利空因素，后续高端酒提价预期变强 高端白酒企业的转嫁能力较强，提价可以弥补从价税税基提高被新增消费税对业绩的影响。我们预计在2-3个月左右，各白酒企业或在旺季来临的掩护下重新扛起提价大旗。经我们初步测算，经我们初步测算，高度高度贵州茅台、五贵州茅台、五粮液、国窖粮液、国窖15731573、水井坊分别提价、水井坊分别提价4545元、元、6565元、元、6060元和元和3939元就足以填补此次消费税调整给公司造成的利润损元就足以填补此次消费税调整给公司造成的利润损失失（贵州茅台近期的提价预期为80元） 。 综上所述，从中长期来看，此次消费税的调整对上市公司业绩不会造成过大影响。暂不调
5、整相关公司的综上所述，从中长期来看，此次消费税的调整对上市公司业绩不会造成过大影响。暂不调整相关公司的盈利预测，等政策明确后再行调整。盈利预测，等政策明确后再行调整。从此次政策出台对相关公司的股价影响分析，我们认为由于税基调整幅度超预期，股价短期内可能会受挫，但考虑到中长期“羊毛出在羊身上”的效应，提高税基增加的消费税可被转嫁，再考虑到下半年高端酒景气度回升，销量回稳的因素，我们认为相关高端酒企业的股价下跌就是买我们认为相关高端酒企业的股价下跌就是买入的机会入的机会。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业行 业 研 究研 究 / / 短 评短 评 图表 1：消费税
6、调整对上市公司业绩影响测算（万元） 贵州茅台贵州茅台 五粮液五粮液 泸州老窖泸州老窖 水井坊水井坊 山西汾酒山西汾酒 酒类销售收入 824163 904442 368967 113845 156400 消费税 48841 42275 19414 7790 21133 从价税 47241 34845 13914 7290 19233 实际征收税率 5.73% 3.85% 3.77% 6.40% 12.30% 新增税金占利润总额比重（60%） 9.59% 18.71% 18.36% 13.06% 无影响 新增税金占利润总额比重（70%） 12.65% 23.31% 22.82% 17.73% 6.
7、00% 酒鬼酒酒鬼酒 古井贡酒古井贡酒 老白干酒老白干酒 沱牌曲酒沱牌曲酒 金种子酒金种子酒 酒类销售收入 46756 107694 51742 80954 34228 消费税 3201 13413 9609 5032 5134 从价税 2801 13213 7043 1732 3884 实际征收税率 5.99% 12.27% 13.61% 2.14% 11.35% 新增税金占利润总额比重（60%） 68.29% 无影响 无影响 107.39% 6.65% 新增税金占利润总额比重（70%） 91.02% 24.18% 4.68% 129.17% 27.01% 资料来源：上市公司年报、天相投顾整
8、理 注注：测算测算过程过程以以08年年公司公司数据数据为为基础基础。其中其中，考虑考虑到到五粮液五粮液集团集团进出口进出口公司公司关联交关联交 易易的的解决解决对对本次本次测算测算的的影响影响。 图表 2：填补消费税缺口所需提价幅度测算（元） 贵州茅台贵州茅台 五粮液五粮液 泸州老窖泸州老窖 水井坊水井坊 内部销售价格 107 58 75 112 实际交税 21 12 15 22 应交税 52 56 56 49 后续出厂价 483 534 528 449 提价幅度提价幅度 45 65 60 39 资料来源：天相投顾整理 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业行 业 研
9、 究研 究 / / 短 评短 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归
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