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1、 2008A 2009E2010E 2011E 2008A 2009E2010E 2011E 营业收入 683 805 970 1,150 （+/-） 28.69% 17.91% 20.50% 18.56%营业利润 227 300 366 433 （+/-） 24.19% 31.89% 21.90% 18.32%归属于母公司的净利润 133 185 232 277 （+/-） 27.39% 39.05% 25.00% 19.61%每股收益（元）每股收益（元） 0.27 0.38 0.47 0.57 市盈率（倍） 56 40 32 27 总股本/已流通股（万股） 48,825/23,794 流通
2、市值（亿元） 36.83 每股净资产（元） 1.36 资产负债率（%） 44.49 010203040Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09天坛生物天坛生物上证指数上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 2 日 天坛生物 （600161） ： 受益国家免疫计划扩容和资产收购 增持天坛生物 （600161） ： 受益国家免疫计划扩容和资产收购 增持（维持）（维持）当前股价：15.48 元 当前股价：15.48 元 医药行业 主主要财务指标要财务指标（单
3、位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 1212 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人： 周浩 021-58824282-889 联系人：施剑刚 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年公司实现营业收入 6.83 亿元，同比增长 28.69%；实 现营业利润 2.27 亿元，同比增长 27.39%，实现归属母公司 净利润 1.33 亿元， 同比增长 18.15%； 实现基本每股收益 0.27
4、 元，每股经营现金流 0.57 元。由于公司重大资产重组尚未 完成且约定发行前滚存利润由发行后新老股东共享，因此暂 不施行利润分配。 ? 营业收入符合预期，疫苗制品贡献主要利润。营业收入符合预期，疫苗制品贡献主要利润。公司报告期内 实现营业收入 6.83 亿元，基本符合我们 6.9 亿的预测，其 中公司疫苗制品实现收入 6 亿元，同比增长 38.88%，毛利率 为 70.08%，同比略下降 0.53 个百分点，实现毛利润 4.22 亿 元，占总毛利润的 95%。公司血液制品业务受制于原料供应 不足和成本上升， 全年实现收入7028万元， 同比下降22.68%， 毛利率下降 2.65 个百分点为
5、 22.89%，未来此项业务实现增 长较为困难（不考虑收购成都蓉生血液制品业务） 。 ? 销售费用增长较快，长春祈健增长迅速。销售费用增长较快，长春祈健增长迅速。公司期间费用率为 29.30%，较去年增加 2.4 个百分点，主要是销售费用率增长 较快所致，销售费用率同比增长 2.4 个百分点为 12.74%。长 春祈健生物 2008 年业绩增长迅速，实现收入 2.31 亿元，高 于我们 2.2 亿元预测，同比增长 31.22%，实现利润 1.26 亿 元，同比增长 54.69%，贡献公司 EPS 为 0.13 元。由于水痘 疫苗又有两家长春的生产厂家进入市场，而疫苗需求相对稳 定，未来市场竞争
6、可能趋于激烈。 ? 收购股东资产确保增发后业绩不摊薄。收购股东资产确保增发后业绩不摊薄。公司资产重组及增发 项目目前正在进行当中，预计 2009 年上半年能完成对成都 蓉生 90%股权收购，我们预计成都蓉生 2009 年-2011 年实现 收入 3.2 亿元，3.5 亿元和 3.8 亿元，实现利润约 5100 万， 5600 万和 6100 万， 按照增发后最大股本 （其中收购资产 2722 万股增发 7500 万股）5.9 亿股计算 2009 年-2010 年 EPS 为 0.39 元，0.48 元和 0.56 元。 ? 麻腮风系列疫苗和无细胞百白破疫苗未来值得期待。麻腮风系列疫苗和无细胞百
7、白破疫苗未来值得期待。公司麻 腮风车间改造已经完成，报告期内实现利润约 1200 万，麻 腮风三联疫苗工艺问题解决后，预计未来 2-3 年内产品销售 收入有望突破 2 亿元，成为公司业绩增长的最大亮点。公司 产品无细胞百白破疫苗列入国家计划内免疫之后，市场存在2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 图表 天坛生物盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009E 2010E 2011E 单位：万元 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 68,270 80,500 97,000 115,0
8、00营业收入 68,270 80,500 97,000 115,000增长率(%) 28.69 17.91 20.50 18.56 减：营业成本 24,032 28,140 34,225 40,950 营业税金及附加 459 523 631 748 减：营业费用 8,696 8,855 10,185 12,075 管理费用 10,048 11,270 13,580 16,100 财务费用 1,262 900 1,000 1,050 其他影响利润的项目 (575) (620) (620) (621) 营业利润 营业利润 22,740 29,992 36,560 43,257 增长率(%) 24.
9、19 31.89 21.90 18.32 期间费用率(%) 29.30 26.12 25.53 25.41 利润总额 23,199 30,192 36,760 43,457 利润总额 23,199 30,192 36,760 43,457 增长率(%) 29.05 30.14 21.75 18.22 利润率(%) 33.98 37.51 37.90 37.79 减：所得税 3,671 4,831 5,882 6,953 净利润 19,528 25,361 30,878 36,503 净利润 19,528 25,361 30,878 36,503 少数股东损益 6,190 6,815 7,695
10、 8,775 增长率(%) 31 30 22 18 净利润率(%) 29 32 32 32 属于母公司的净利润 属于母公司的净利润 13,338 18,546 23,183 27,728 每股收益（元） 0.27 0.27 0.38 0.38 0.47 0.47 0.57 0.57 市盈率（倍） 56 40 32 27 资料来源：天相投资顾问有限公司 缺口，公司拥有成熟的工艺，将占得计划免疫市场扩容的先机。同时公司计划投资 11 亿元兴建的大 兴疫苗产业基地已经前期投入 6000 万，目前正按计划稳步进行中。 ? 风险提示。风险提示。资产重组及增发事项的不确定性。 ? 盈利预测级评级。盈利预测
11、级评级。我们预计公司 2009 年-2011 年 EPS 为 0.38 元，0.47 元和 0.57 元， （如考虑公司 资产收购和增发预计 2009 年-2011 年 EPS 为 0.39 元，0.48 元和 0.56 元）公司未来将受益于扩大 国家免疫规划实施方案执行带来的疫苗市场的扩容，麻腮风疫苗产品技术问题解决后带来公司业 绩新增长点，维持公司“增持”评级。 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析
12、师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾
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