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1、敬请阅读末页的重要说明 研究报告研究报告 | 公司跟踪报告公司跟踪报告 能源能源 | 煤炭煤炭 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 神火股份神火股份 000933.SZ 当前股价：20.27 元 2010年年8月月6日日 煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点 基础数据基础数据 上证综指 2639 总股本（万股） 105000 已上市流通股（万股） 104989 总市值（亿元） 213 流通市值（亿元） 213 每股净资产（MRQ） 3.8 ROE（TTM） 24.7 资产负债率 74.8% 主要股东 河南神火集团公司 主要股东持股比例 18.0%股价表现股价表现
2、% 1m 6m 12m 绝对表现 26 7 -10 相对表现 12 17 14-40-2002040Aug/09Nov/09Mar/10Jul/10(%)神火股份沪深 300相关报告相关报告 1、神火股份（000933）-煤、铝量增 价 涨 支 撑 业 绩 大 幅 增 长 2010/4/20 2、神火股份（000933）资源储量进一步增加，煤价提升增厚业绩2009/12/11 上半年实现 EPS0.7 元，同比增长 241%，业绩大幅增长主要得益于煤炭量价均明 显增长及期货和其他投资收益的贡献。公司煤炭业务稳定增长，加之整合煤炭产能 未来逐渐投产将进一步提高复合增速。维持对公司强烈推荐的投资评
3、级。 ? 上半年实现上半年实现 EPS0.7 元，同比增长元，同比增长 241%。公司实现销售收入 9.4 亿元，同比增 长 128%，归属母公司净利润 7.4 亿元，折合 EPS0.7 元，同比增长 241%，符 合预期。业绩大幅增长主要得益于煤炭量价均明显增长，同时公司期货投资及 新郑煤电等其他投资收益也对增加盈利有较大贡献。 ? 受益于上半年需求旺盛，公司煤炭量价齐增，盈利能力明显提升，煤炭业务 仍是公司稳定的利润来源。受益于上半年需求旺盛，公司煤炭量价齐增，盈利能力明显提升，煤炭业务 仍是公司稳定的利润来源。 上半年煤炭产销量为361万吨， 同比分别增长26% 和 26%。煤炭售价 7
4、08 元/吨，同比提高 84 元/吨（+14%）。销售成本 328 元/吨，同比略有下降。价格上涨而成本下跌，煤炭盈利能力明显提升，吨煤 毛利 380 元/吨，同比提高 90 元/吨，毛利率为 54%，同比提高 7 个百分点。? 铝业务盈利能力同比提升，主要得益于一季度铝价走高。铝业务盈利能力同比提升，主要得益于一季度铝价走高。一季度由于铝消费 市场较好，铝价持续走高，铝业务盈利较好，而二季度在电价上涨及铝价走 低情况下，电解铝盈利大幅下降。上半年铝业务毛利 1.6 亿元（去年同期亏 损 1.5 亿元） ， 毛利率 3%。 铝及铝产品产销量分别为 29.4 万吨和 28.8 万吨， 分别增长
5、126%和 92%。铝及铝产品销售均价 18888 元/吨，同比增长 47%。 然而电解铝价格波动较大，加之成本上升，铝业务盈利仍不稳定。 ? 上半年公司进行铝锭期货投资，实现交割盈利 2696 万元。此外，公司实现投 资净收益 3970 万元，主要是联营企业新郑煤电盈利能力大幅提升所致。 ? 在建煤矿陆续投产，加之整合资源贡献，公司煤炭产能稳定增长。在建煤矿陆续投产，加之整合资源贡献，公司煤炭产能稳定增长。公司的梁 北矿、泉店矿、边沟矿和庇山矿等合计产能 400500 万吨，未来三年将逐步 投产达产； 同时公司积极参与整合， 已经与禹州及信阳 30 家地方煤矿签订重 组协议，增加可采储量 5
6、335 万吨，产能合计 500 万吨左右。 ? 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级： 我们预计， 公司 10 年12 年 EPS 分别为 1.42 元、 1.82 元和 1.91 元，同比增长 148%、28%和 5%。煤炭产能稳定增长，1013 年 复合增速 14%，加之整合煤炭产能未来逐渐投产将进一步提高复合增速，我 们继续维持强烈推荐评级。 ? 风险提示：风险提示：铝价走低将对公司业绩产生不利影响。 卢平卢平 010-88087949 S1090208050203 王培培王培培 010-88086945 S1090210030002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度
7、 200820092010E 2011E2012E主营收入(百万元)120061076217345 1880018800同比增长42%-10%61% 8%0%营业利润(百万元)16008212150 27642890同比增长0%-49%162% 29%5%净利润(百万元) 1150 599 1488 1911 2004 同比增长40%-48%148% 28%5%每股收益(元) 2.30 0.80 1.42 1.82 1.91 PE 13.9 40.0 22.6 17.6 16.8 PB 5.5 6.8 7.6 6.5 5.6 资料来源：招商证券 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page
8、 2 附表附表 1：公司煤矿资源情况及产量预测：公司煤矿资源情况及产量预测 煤种 股权 地质储量可采储量核定产能 2010E 2011E2012E本部煤矿 新庄煤矿 无烟煤 130848000235 240 240240 葛店煤矿 无烟煤 8652437884 85 8585 刘河煤矿 贫煤、无烟煤 2268112145 45 4545 薛湖煤矿 贫煤、无烟煤 202109475120 120 180180 本部小计本部小计 4421422974484 460 550550控股煤矿 许昌新龙梁北矿 瘦煤 98%186006667240 90 150240 神火兴隆泉店矿 贫瘦煤 82%1390
9、08092120 120 180180 禹州诚德边沟煤矿 瘦煤 51%50045 25 3030 汝州庇山煤矿 瘦煤 67%40030 25 3030 天宏李岗矿 无烟煤 70%152008413120 河南永昌石井矿 75% 左权高家庄煤矿 贫煤 100%9940056600800 禹州煤田扒村井田 贫煤和瘦煤 13000610090 控股小计控股小计 160100867721445 240 390480新郑煤电赵家寨矿新郑煤电赵家寨矿 贫瘦煤和无烟煤 39% 3880018600300 300 300300合计合计 2431141283462229 1000 12401330 增速 74%
10、 24%7% 权益合计 861 793 9971085 权益增速 41% 26%9%资料来源：公司公告，招商证券研发中心整理 附表附表 2：电解铝产能及产量预测：电解铝产能及产量预测 股权 核定产能 2009A 2010E 2011E 2012E 神火铝业 69.38% 52 万吨电解铝 21.1734 4052 沁阳沁澳铝业 70% 16 万吨电解铝 11.0316 1616 商丘阳光铝材 100% 15 万吨铝板带 2.115 55 神火铝材 100% 10 万吨铝板带 2.765 55资料来源：公司公告、招商证券研发中心整理 附表附表 3：分行业收入利润：分行业收入利润 单位：万元 20
11、04 2005 2006200720082009 200906 201006同比煤炭收入 115672 162575 150839 219789 385610 321437 165331 25570154.7% 电解铝及铝产品收入 224704 609667 732484 571056 193101 544168181.8% 煤炭毛利 59572 85336 72701 107474 215136 140591 76846 13713378.5% 电解铝及铝产品毛利 56980 111090 24013 30849 -15363 16433.5-207.0% 煤炭毛利率 51.5% 52.5%
12、 48.2%48.9%55.8%43.74% 46.5% 53.6%7.1% 电解铝及铝产品毛利率 25.4%18.2%3.3%5.40% -8.0% 3.0%11.0%资料来源：公司公告、招商证券研发中心整理 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 3 附表附表 4：煤炭业务：煤炭业务 2003 2004 20052006200720082009200906 201006同比（）煤炭产量（万吨） 322 336 387 409 423 481 572 286 362 26% 煤炭销量（万吨） 323 334 374 410 424 498 558 265 361 36% 煤炭销售价
13、格（元/吨） 243 347 434 368 519 774 576 624 708 13% 煤炭业务成本（元/吨） 145 168 206 190 265 342 324 334 328 -2% 吨煤毛利（元/吨） 98 179 228 177 254 432 252 290 380 31% 煤炭业务毛利率 （） 40.4 51.5 52.548.248.955.843.746.5 53.67.1资料来源：公司公告、招商证券研发中心整理 附表附表 5：电解铝业务：电解铝业务 2007 20082009200906 201006同比铝及铝产品产量（万吨） 37 4137 13 29 131%铝
14、及铝产品销量（万吨） 36 4239 15 29 98%铝及铝产品价格（元/吨） 16851 1758714646 13290 18888 42%资料来源：公司公告、招商证券研发中心整理 附表附表 6：各季度业绩回顾：各季度业绩回顾 （百万元） 09Q1 09Q209Q309Q4 10Q110Q2 营业收入 1779 2345 2954 3683 3929 9391 营业毛利 181 468 506 611 821 1648 营业费用 21 42 59 48 59 206 管理费用 49 116 71 86 77 129 财务费用 118 106 103 102 163 300 投资收益 0
15、2 0 -24 32 72 营业利润 32 233 281 276 582 1026 归属母公司净利润 30 186 185 199 409 736 EPS（元） 0.04 0.25 0.25 0.27 0.55 0.70 主要比率主要比率 毛利率 10.2% 15.7%16.3%16.4% 20.9%17.5% 营业费用率 1.2% 1.5%1.7%1.6% 1.5%2.2% 管理费用率 2.7% 4.0%3.3%3.0% 2.0%2.2% 营业利润率 1.8% 6.4%7.7%7.6% 14.8%10.9% 有效税率 154.8% 45.3%35.4%34.1% 21.9%27.0% 净利
16、率 -0.9% 3.7%4.9%5.5% 11.2%7.8% YoY 收入 -36% -29%-26%-10% 121%128% 归属母公司净利润 -89% -69%-64%-47% 1264%241%资料来源：公司公告、招商证券研发中心整理 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 4 附表附表 7：重点上市公司估值表：重点上市公司估值表 股价 （元） EPS（元/股） PE（） PEG 每股净 资产 （元）PB （）09E 10E 11E 09E 10E 11E 炼焦煤类炼焦煤类 冀中能源 26.64 1.392.36 2.4419.211.310.9 1.7 8.23.2 西山煤电 21.46 0.711.25 1.7830.317.212.1 0.7 3.8 5.7 平煤股份 16.82 0.771
