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1、 2012年4月利率互换与债券套期保值有效性分析利率互换与现券套期保值可行性分析p 利率互换与现券套期保值理论分析p 利率互换与现券收益率相关系数分析3一、理论基础回购养券+互换现券买入（正回购融入资金）买入同期限IRS-repo+（一年期政策性金融债收益R007滚动均值）+（FR007滚动值-一年期利率互换利率）（一年期政策性金融债收益一年期利率互换收益）+（FR007滚动均值R007滚动均值）收益分析：p利差为正数p利差为负数现券买入买入同期限IRS-repo+（支付固定收取浮动）做空现券卖出同期限IRS-repo+（支付浮动收取固定）p 理论上，在不考虑交易成本情况下，利差体现交易对手(
2、体现在互换端)和发债主体(现券端)的为零。但实际上，由于交易费用的存在，一定程度的市场分割，养券成本不确定现券做空机制的匮乏等原因，两者的利差保持在一个范围内波动。p FR007编制方法说明：以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购交易利率为基础全部成交数据，然后分别进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同，取该序列的中位数就是当日的定盘利率。p 9：00到11：00点是银行间回购成交的主要时段，所以只有在极端情况下，FR007和R007的差异才会比较显著，因此将重点分析现券与互换收益率的相关性。4二、利率互换与现券收益率相关系数分析利率互换现 券VSprepo 7dp
3、 shibor 3Mp 政策性金融债p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期期限匹配5（一）repo7d互换和政策性金融债的相关性分析10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.940.940.765日平滑0.950.950.77周数据0.950.950.76月数据0.950.950.741y政策性金融债 VS 1y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.32 0.46 5日平滑0.67 0.60 0.71 周数据0
4、.74 0.69 0.79 月数据0.85 0.81 0.86 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.33 0.26 0.44 5日平滑0.62 0.57 0.68 周数据0.72 0.71 0.76 月数据0.83 0.83 0.83 收益率绝对值收益率变动收益率变动率6（一）repo7d互换和政策性金融债的相关性分析3y政策性金融债 VS 3y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.83 0.88 0.72 5日平滑0.84 0.89 0.73 周
5、数据0.83 0.88 0.72 月数据0.83 0.86 0.71 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.40 0.51 0.34 5日平滑0.63 0.69 0.58 周数据0.70 0.72 0.68 月数据0.83 0.87 0.79 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.50 0.34 5日平滑0.64 0.69 0.58 周数据0.70 0.72 0.67 月数据0.86 0.90 0.80 收益率绝对值收益率变动收益率变动率7（一）repo7d
6、互换和政策性金融债的相关性分析5y政策性金融债 VS 5y Repo7d互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/1日间数据0.73 0.87 0.72 5日平滑0.74 0.88 0.72 周数据0.73 0.87 0.71 月数据0.71 0.85 0.71 10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.41 0.50 0.32 5日平滑0.63 0.69 0.56 周数据0.68 0.74 0.62 月数据0.85 0.93 0.77 10/2/11-12/4/1610/2/11-11
7、/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.42 0.49 0.34 5日平滑0.64 0.68 0.58 周数据0.70 0.74 0.64 月数据0.88 0.93 0.80 收益率绝对值收益率变动收益率变动率（二）shibor3M互换和政策性金融债的相关性分析81y政策性金融债 VS 1y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.960.970.665日平滑0.960.980.66周数据0.960.980.64月数据0.960.980.6310/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/11
8、11/2/11-12/4/16日间数据0.360.320.385日平滑0.620.660.58周数据0.700.760.62月数据0.750.830.6710/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.300.240.385日平滑0.580.560.57周数据0.680.700.62月数据0.790.820.67收益率绝对值收益率变动收益率变动率9（二）shibor3M互换和政策性金融债的相关性分析3y政策性金融债 VS 3y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间
9、数据0.850.960.465日平滑0.850.970.46周数据0.850.960.45月数据0.850.960.4410/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.300.450.205日平滑0.590.680.51周数据0.670.740.62月数据0.740.930.5510/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.310.420.205日平滑0.590.650.50周数据0.680.720.61月数据0.810.940.58收益率绝对值收益率变动收益率变动率10（二）shib
10、or3M互换和政策性金融债的相关性分析5y政策性金融债 VS 5y shibor3M互换10/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.730.950.485日平滑0.740.950.48周数据0.730.950.47月数据0.720.950.4710/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4/16日间数据0.390.490.315日平滑0.600.680.51周数据0.660.730.58月数据0.740.940.5110/2/11-12/4/1610/2/11-11/2/1111/2/11-12/4
11、/16日间数据0.400.470.335日平滑0.600.660.53周数据0.660.700.59月数据0.800.930.57收益率绝对值收益率变动收益率变动率利率互换与现券套期保值情景分析p 等期限对冲，进行套期保值剩余期限5年以下债券p 期限错配下的套期保值剩余期限5年以上债券p 判断收益率会陡峭化的操作12一、等期限对冲，进行套期保值利率互换现 券VSp repo 7dp shibor 3Mp 政策性金融债p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期p一年期p三年期p五年期期限匹配13（一）repo7d互换和现券进行套期保值1y政策性金融债与1yrepo7d利率互换数据期间：20
12、11-01-04至2012-04-111y利率互换曲线 1y政策性金融债曲线操作时点2012/3/9 工具1y金融债1y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2012/3/93.57%3.19% 2012/4/93.48%3.17% 收益盈亏+9bp-2bp 总盈利+7bp操作时点2012/1/9 工具1y金融债1y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2012/1/93.52%2.99% 2012/4/93.48%3.17% 收益盈亏+4bp+18bp 总盈利+22bp操作时点2011/10/10 工具1y金融债1y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2011/10/10
13、4.10%3.68% 2012/4/93.48%3.17% 收益盈亏+62bp-51bp 总盈利+11bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月143y政策性金融债与3yrepo7d利率互换（一）repo7d互换和现券进行套期保值数据期间：2011-01-04至2012-04-113y利率互换曲线 3y政策性金融债曲线操作时点2012/3/9 工具3y金融债3y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2012/3/93.69%3.15% 2012/4/93.70%3.20% 收益盈亏-1bp+5bp 总盈利+4bp操作时点2012/1/9 工具3y金融债3y repo7d 方向买入支付
14、固定，收取浮动 2012/1/93.56%2.82% 2012/4/93.70%3.20% 收益盈亏-14bp+38bp 总盈利+24bp操作时点2011/10/10 工具3y金融债3y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2011/10/104.36%3.57% 2012/4/93.70%3.20% 收益盈亏+66bp-37bp 总盈利+29bpp持有期一个月p持有期三个月p持有期六个月155y政策性金融债与5yrepo7d利率互换（一）repo7d互换和现券进行套期保值数据期间：2011-01-04至2012-04-115y利率互换曲线 5y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9
15、 工具5y金融债5y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2012/3/93.84%3.37% 2012/4/93.93%3.41% 收益盈亏-9bp+4bp 总盈利-5bp操作时点 2012/1/9 工具5y金融债5y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2012/1/93.56%2.98% 2012/4/93.93%3.41% 收益盈亏-37bp+43bp 总盈利+6bp操作时点2011/10/10 工具5y金融债5y repo7d 方向买入支付固定，收取浮动 2011/10/104.37%3.51% 2012/4/93.93%3.41% 收益盈亏+44bp-10bp 总盈利+
16、34bpp持有期三个月p持有期六个月p持有期一个月16（二）Shibor3M 与金融债的套期保值分析1y政策性金融债与1ySHIBOR3M利率互换数据期间：2011-01-04至2012-04-201y利率互换曲线 1y政策性金融债曲线操作时点 2012/3/9 工具1y金融债1y shibor3M 方向买入支付固定，收取浮动 2012/3/93.57%4.43% 2012/4/93.48%4.40% 收益盈亏+9bp-3bp 总盈利+6bp操作时点 2012/1/9 工具1y金融债1y shibor3M 方向买入支付固定，收取浮动 2012/1/93.52%4.40% 2012/4/93.48%4.40% 收益盈亏+4bp平 总盈利+4bp操作时点2011/10/10 工具1y金融债1y shibor3M 方向买入支付固定，收取浮动 2011/10/104.10%4.74% 2012/4/93.48%4.40% 收益盈亏+62bp-34bp 总盈利+28bpp持有期一个月p持
