华尔街分析师2012年最青睐图表

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1、1 咨询行业分析报告 (超级棒）年度巨献：华尔街分析师 2012 年最青睐图表（一） 拆开了高盛和花旗的新年大礼包， 揭开了摩根士丹利与德意志银行的黑天鹅面目， 我们 又迎来了 Businessinsider（“BI”）的年度巨献。 说巨献，其实 BI 只做了一件也许不少人都想做却没有做到所谓“极致”的简单事 问问天天跟图表数字打交道的华尔街顶级分析师们：2012 年这一年里你最喜欢哪幅图 表？为什么？ BI 将这样的问题抛给了几十位华尔街知名分析师、经济学家和交易员，75 副图表就是 他们的回答。 （友情提示：华尔街见闻在此分三批揭晓，以免这顿节日大餐太丰盛大家“消化 不良”） ： 首先出场

2、的是全球最大私募股权基金公司之一黑石黑石集团的副总裁 Byon Wien。 Wien 今年最青睐体现美国名义美国名义 GDP 与货币供应增长与货币供应增长的下面这幅图。次贷危机以来， 美国的货币供应增长超过了经济增长速度， 为保证经济持续前进投入的资金越来越多。 面对 增税和减少政府支出的负面财政影响， 美国不得不比以往更加依赖货币扩张， 美联储是否能 堪当此大任？这样的扩张是否永无止境？ 花旗花旗全球信用策略负责人 Matt King 关心的是高收益率债券资金流入高收益率债券资金流入。 对我们购买的资产来说，收益率越低，风险就越高。你的养老金基金买风险更高的资产 是否也是一个故事？那到不会，

3、你会赚得更多。但如果有人跟着你蜂拥而上，纷纷涌入高风 险债券，那收益率就不好看了。 2 提到股市，今年绝对绕不开苹果。资产管理公司 Seabreeze Partners Management 创始人兼总裁 Doug Kass 就推荐了下面的苹果股价苹果股价走势。 2012 年是乔布斯的接班人苹果首席执行官库克（Tim Cook）上任的第一年，也是 全球市值最高公司苹果发生重大变化的一年。9 月我们才盼到了苹果新一代旗舰移动设备 iPhone5 登场， 10 月 iPhone 和 iPad 当家软件 iOS 的总设计师 Scott Forstall 就告别了苹果。 9 月下旬起苹果的股价也一路跌

4、宕起伏，伴随着越来越多华尔街分析师的质疑走入新一年。 3 Gary Shilling 我们当然不陌生， 这位经济学家的名字常出现在 福布斯 、纽约时报 等主流媒体。 他选择的图表体现了美国经济部门净外部融资美国经济部门净外部融资的重大发展：1、金融与家庭部门都曾大 量动用杠杠，前者从上世纪 70 年代开始，后者的起始时间是上世纪 80 年代初。2、这两个 部门都已开始去杠杆。3、但他们距离回到债务增长的平缓期还很远，去杠杆时代还要再经 历五年左右。4、近来联邦政府的杠杆大增，这是因为大规模的政府刺激措施和税收增长疲 弱。 接下来这位 Jim ONeill 的头衔其实没有他的另一个称号出名“金砖

5、四国”一词的发 明人。 既然他当年就这么看好金砖四国， 那他下面这幅图与中国有关也不出奇。 它展示了 2009 年 9 月-2012 年 9 月中国零售销售与工业产出中国零售销售与工业产出之比的走势。 ONeill 认为， 这是中国再平衡的 一场考验。现在看来，正朝着正确的方向进行。 4 David Rosenberg 真是华尔街见闻的老朋友了，不信？请点击名字处链接。 今年 Rosenberg 最看好下面这幅股息收入与利息收入股息收入与利息收入图表。即将退休的婴儿潮一代急 需投资获得收入，2012 年股息收入增长约 8%，2009 年 8 月以来合计增幅 55%。而拜美联 储的超低利率政策所

6、赐，今年的利息收入减少 2%，比 2008 年 8 月的高峰期水平低 30%以 上。 5 IMF高级金融经济学家Manmohan Singh关注的是全球金融系统的总体润滑剂基 础货币 M2 以及质押担保以及质押担保。 雷曼兄弟倒闭以前，这些润滑剂超过 30 万亿美元。从金融稳定的角度看，杠杆减少和 重新利用抵押可能是正面现象。QE 导致 M2 增加，但它不能替代失去的抵押。截至 2011 年底，金融润滑剂总计逾 30 万亿美元，但这其中多数资金的周转率比抵押的低，而且大部 分都躺在央行。 基金界的“沃尔玛”Vanguard 创始人 Jack Bogle 带来下面这幅 12 个月市盈率个月市盈率

7、图表。 从趋势上说，当市盈率处于历史低位时，此后十年很可能就会上升，反之亦然。无论是 市盈率在低点还是高潮， 我们都不知道具体何时出现回升或者下降。 但市盈率可以作为合理 预计未来的依据。 6 高盛首席美国经济学家 Jan Hatzius 推荐的是美国金融环境与欧元区危机风险美国金融环境与欧元区危机风险对比图。 高盛的美国金融状况指数与欧元区金融市场风险指数对比后可见， 欧元区危机仍是美国 金融环境的主导因素。 财经博客 The Reformer Broker 及披露华尔街内幕的“华尔街后台”（Backstage Wall Street）一书作者 Josh Brown 请大家看一看非必需消费类

8、股与标普非必需消费类股与标普 500 之比。 其实也就是说非必需消费类股占多少市值。 为什么说经济学家犯的最大错误就是不看好 美国消费品的恢复力？最近的例子就在 2012 年。今年表现最佳的股票有房屋建筑商、媒体 公司和零售商。 7 投行 Brean Capital 董事总经理兼利率主管 Russ Certo 特别提到每一美元美国实际每一美元美国实际 GDP 的增长的增长。 Certo 认为，下面这幅图有助于明确债务与实际经济活动之间的重要结构联系。 高盛首席欧洲经济学家 Huw Pill 的回答是四大欧元区国家的企业借款成本四大欧元区国家的企业借款成本图表。 Huw Pill 说，这幅图展示

9、了 2012 年影响欧洲的两个重大因素。一是“一种货币，多种货 币政策”，二是货币政策传输遭到破坏。 8 研究机构“经济周期研究所”（ECRI）首席运营官 Lakshman Achuthan 呈现了美国同美国同 步经济指数步经济指数图表。 今年 7 月， 官方用于记录美国衰退的四个同步经济指数之中有三个都见顶， 只有就业还 在上升。如果商业周期 7 月达到巅峰，就业怎么又在四个月后增加了？实际上，最近七次衰 退中有两次都是这样。在最严重的 1973-75 年衰退期间，就业增长八个月里都是正增长。 法国兴业银行外汇研究主管 Kit Juckes 最喜欢美国名义美国名义 GDP 与美联储基金利率与

10、美联储基金利率走势 图。 所有的资产大泡沫都是充裕宽松的资金催生，表现形式是美联储的基金利率低于名义 GDP。目前这种利率与 GDP 的巨大差距前所未有。 9 美银美林中国策略师崔巍崔巍（David Cui）认为中国固定资本形成总额占固定资本形成总额占 GDP 百分比百分比图表 很重要。 崔巍说，中国的经济太依赖投资。中国的固定资本形成总额与 GDP 之比在历来的大经 济体中可能是最高的。 股票研究公司 FusionIQ 首席执行官 Barry Ritholtz 的答案也简单：美股成交量美股成交量。 Ritholtz 称这可能是最有欺骗性的图表。说它有欺骗性是因为它体现的许多东西都在交 易量范

11、畴之外。了解成交量总体趋势意味着要考虑行业、佣金、选股心理、积极交易甚至高10 频交易。 法国巴黎银行中东欧、 中东与欧洲地区策略主管 Bartosz Pawlowski 认为不能错过体 现海外投资者的新兴市场本土债券持仓海外投资者的新兴市场本土债券持仓图表。 在多数国家，非国民持有的本国债券都已经升至历史最高水平。这固然表现出信任，同 时也说明很多资本流入来自那些无收益率的国家， 这些资本是被迫选择。 假如一些主要央行 处于某种原因开始撤销刺激措施，新兴市场的稳定就面临极大的风险。 11 咨询行业分析报告 年度巨献：华尔街分析师 2012 年最青睐图表（二） 彭博电视 Bloomberg S

12、urveillance 主持人 Tom Keene 更关心让美国人美国人着急的问题： 收收 入两极分化入两极分化。 很多乐天派都忽视了 80 年代末的美国中等家庭收入减少现象。相当一部分美国人还没 有为进入 21 世纪的美国做好准备。一个财政悬崖就让美国人疲于应付了，其实倒应该关注 投资与增长，收入差距扩大是必须解决的问题。 渣打银行大中华区研究主管王志浩王志浩感兴趣的是中国城乡人口相对规模中国城乡人口相对规模图表。 这幅图显示，中国城市化带来增长的年份较多，只有 2011 年是 50%，亚洲新兴市场国 家比其他新兴市场更容易城市化。城市化水平提高，人均收入也在增加。城市居民收入如今 是农村居

13、民的 3-4 倍，所以这还是城市化的一大原因。要为增加的住房需求提供基本支持， 就需要更多的基础设施。不过，怎样体现这样的支持，要付出多少代价，这些仍是大问题。 这意味着， 以投资为导向的增长模式可以再持续几年， 可显然我们需要改革来帮助支持 过渡到服务导向型模式。 12 法国农业信贷银行高级欧元区经济学家 Frederik Ducrozet 的目光看向西班牙资本外西班牙资本外 流逆转流逆转。 欧洲央行行长德拉吉成功地扭转了欧元区资本市场金融状况一盘散沙的局面。 西班牙的 外流资本一度几乎占国内 GDP 的 50%，只剩下公共部门（西班牙央行）扛着再融资本国私 人部门的重担。德拉吉讲话以后，这

14、种现象已经逆转，但还有很高的不确定性。 13 野村首席欧洲经济学家 Jacques Cailloux 也关注欧洲，主要集中于欧洲人对欧盟与欧元 区的态度。 货币联盟未来最大的风险不是金融市场不稳定，而是这个项目的支持者越来越少。 美银美林首席欧洲经济学家 Laurence Boone 选中了将日本与欧元区对比的日本与欧日本与欧 元区名义元区名义 GDP 增长增长图表。 和日本一样，欧元区也面临人口老龄化。而且，日本近几十年增长缓慢，因为老龄化影 响了经济发展。欧元区此后可能也会步入相似的困难时期。 14 摩根士丹利全球发达市场主管Gerard Minack的回答是展示全球发达经济体去杠杆化全球

15、发达经济体去杠杆化 形势的图表。 Minack 说，西方国家还没有看开始去杠杆过程。图中美国、欧洲和日本的债务与 GDP 之比显示，发达经济体总体上只是停止了杠杆化，还没有实质性地减少债务与 GDP 之比。 我们看到的不过是债务从私人部门挪到了公共部门的乾坤大挪移， 其实还是没有解决债务问 题。 法国兴业银行高级外汇策略师 Sebastien Galy 指出，大家要留意西班牙第二大银行 BBVA 与欧元区边缘国家债券利差与欧元区边缘国家债券利差的关联。 今年是个外汇年，但今年也是要跟着欧洲央行出牌的年份。BBVA 股票和欧元区边缘国 家与核心国家利差之间关联性明显， 假如两者的关联性有时还不够

16、密切， 那就说明欧洲央行 插手了。 15 奥本海默基金首席市场策略师 John Stoltzfus 与高级助理股票策略师 Matthew Naidorf 一致推举黄金与黄金黄金与黄金 ETF 推出以来的价格推出以来的价格走势。 金融危机、 货币贬值、 货币宽松和央行增加黄金储备无疑吊起了投资者对避险天堂黄金 的胃口。最终，为黄金的表现带来动力的是黄金 ETF 结构的流动性及其可以获得的数量。 咨询行业分析报告 年度巨献：华尔街分析师 2012 年最青睐图表（三） 金融研究顾问机构 Orcam Financial Group 与知名博客 Pragmatic Capitalism 创始人 Cullen Roche 最留意私人与公共部门财务收支平衡私人与公共部门财务收支平衡。 Roche 认为，在了解过去五年的形势方面， 最重要的是了解私人部门与公共部门的财务 平衡。假如和资产负债表衰退结合在一起理解，就会发现，由于信贷泡沫导致私人资产负债 表健康遭到破坏，私人部门显然无力靠自